2025年铜期货行情展望总结
核心观点
- 海外和中国经济整体呈现稳中有改善，但特朗普上台后的政策可能加大全球资产价格的波动。
- 全球铜矿供应短缺加剧，精铜供需双增，仅有小的过剩。
- 寻找价格的边际可能更加重要，预计偏低的价格才具备向上的弹性。
宏观逻辑
- 特朗普的执政理念和政策可能持续扰动风险资产价格。
- 特朗普的提高关税、收紧移民、减税和放松监管等核心政策，有利于推升通胀。
- 美联储货币政策充满不确定性，将更加关注就业、通胀、经济增长等数据驱动。
- 特朗普加征关税有可能影响全球经济增长。
供需面
- 铜矿供应：2024年全球铜矿产量增加，但巴拿马铜矿产量拖累明显。2025年铜矿供应缺口扩大，但再生铜供应增量可以部分弥补铜矿的供应不足，精铜产量保持较高的增速。
- 再生铜供应：2024年再生铜进口扰动较强，但依然保持高增速。2025年再生铜供应量将同比增长15%左右。
- 铜冶炼产能：2024-2025年全球铜冶炼产能持续扩张，精铜产量攀升。2025年国内精铜产量将达到1269.54万吨，较2024年增加64.54万吨，同比增长5.36%。
- 新能源行业：2025年全球新能源行业用铜增量23.97万吨，呈现增量放缓的态势。光伏和风电用铜分别减少8.94万吨和2.23万吨，新能车用铜增加29.12万吨，充电桩和储能均增加3.01万吨。
- 传统消费：2025年中国传统行业铜消费增加27.69万吨，同比增长3.34%。美国、欧洲、日本和韩国传统行业用铜增加12.48万吨。
供需平衡
- 2024-2025年全球铜矿供应短缺，但精铜供应小幅过剩。2024年全球铜矿供应短缺8.4万吨，预计2025年供应短缺扩大至25.7万吨。2024年全球精铜供应过剩9.3万吨，2025年供应过剩6.2万吨。
投资展望
- 单边：价格重心可能上移，节奏更加重要。预计2025年全球总库存处于历史中性偏低位置，中国社库处于历史中性位置。
- 套利：伦铜期限正套可能更具备相对确定性。国内期限套利交易难度较大，但依然可能锚定企业利润和补库动态。内外套利可以锚定进出口盈亏，但需要关注伦铜基差风险。
关键数据
- 2024年伦铜价格上涨28.07%，最高达到11104.5美元/吨，较年初上涨4.73%。
- 2024年沪铜指数上涨7.70%，较年初上涨7.70%。
- 2024年1-10月再生铜进口量为148.71万吨，同比增长15.92%。
- 2025年全球扩产铜矿产量增加61.95万吨，高于2024年增量。
- 2025年国内精铜产量将达到1269.54万吨，较2024年增加64.54万吨，同比增长5.36%。
- 2025年全球新能源行业用铜增量23.97万吨，呈现增量放缓的态势。
研究结论
- 2025年铜价价格波动放大，价格重心上移。
- 投资者应关注特朗普政策带来的宏观扰动和基本面变化，寻找安全边际。
- 伦铜期限正套可能更具备相对确定性，国内期限套利交易难度较大，但依然可能锚定企业利润和补库动态。
- 内外套利可以锚定进出口盈亏，但需要关注伦铜基差风险。
