核心观点与关键数据
2024年1-11月，中国煤炭进口量延续增长，总量达4.90亿吨，同比增长15%；其中动力煤、炼焦煤和褐煤进口量均实现同比增长，无烟煤进口量同比下降。11月单月进口量5498万吨，同比增长26.36%，环比增长18.88%，各煤种进口量均实现环比增长。进口价格方面，1-11月全口径煤炭进口均价为97美元/吨，同比下降13.04%；11月均价为90美元/吨，同比下降13.71%，环比回升1.48%。分煤种看，动力煤和褐煤价格环比上涨，炼焦煤和无烟煤价格环比下降。
进口量结构分析
- 动力煤：1-11月进口19578万吨，同比增长14%；11月进口2110万吨，同比增长19%，主要供应国为澳大利亚、印尼和俄罗斯。
- 炼焦煤：1-11月进口11138万吨，同比增长22.3%；11月进口1214万吨，同比增长22.3%，主要供应国为蒙古和俄国。
- 褐煤：1-11月进口17003万吨，同比增长15%；11月进口2015万吨，同比增长43%，主要供应国为印尼。
- 无烟煤：1-11月进口1297万吨，同比下降22.43%；11月进口139万吨，同比下降16.85%，主要供应国为俄罗斯。
进口价格结构分析
- 动力煤：1-11月均价93美元/吨，同比下降14.89%；11月均价91美元/吨，同比下降11.02%，环比微增。
- 炼焦煤：1-11月均价153美元/吨，同比下降9.14%；11月均价137美元/吨，同比下降13.85%，环比下降。
- 褐煤：1-11月均价61美元/吨，同比下降13.75%；11月均价58美元/吨，同比下降9.74%，环比微增。
- 无烟煤：1-11月均价134美元/吨，同比下降21.99%；11月均价127美元/吨，同比下降12.78%，环比下降。
点评与投资建议
2024年1-11月煤炭进口延续增长，但增速较2023年下降。冬季用煤需求释放、部分煤种进口价格环比下降及沿海运力转优是11月进口量增长的主要原因。预计后续国内煤炭供给回升，进口煤增量有望趋稳。建议关注低利率环境下套息交易深化的煤炭红利价值，重点关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，如中国神华、陕西煤业、中煤能源等，以及山西煤企如华阳股份、潞安环能、山西焦煤等，因其估值具备较大修复空间。
风险提示
需关注利率环境大幅变化、国内需求不及预期、国内供给显著增加、蒙古国进口量大幅增加、澳洲进口焦煤大幅增加、俄国东向运力瓶颈被打破、印尼煤炭大幅对华出口、国际煤价大幅下跌等风险因素。
