纯苯鼓声再起但略显疲态，苯乙烯桎梏未解继续蓄势

纯苯

• 产能扩张：2025年纯苯产能预计新增223万吨/年，主要来自乙烯裂解项目、裕龙石化及浙石化技改。但实际产量增速或低于6%，因部分项目进料灵活性和装置延期风险。
• 需求增长：纯苯下游非苯乙烯下游增长或放缓，苯乙烯产量增速有望小幅回升，加权需求增速约为5.8%。
• 供需格局：纯苯供需缺口将继续存在，矛盾激化路径或从小下游高增转向苯乙烯产量上行，激化程度可能不及2024年第二季度。
• 进口依赖：全年要抹平缺口依赖进口端的增量，美国纯苯缺口及其对韩国货源的分流效应或持续。

苯乙烯

• 景气周期：本轮苯乙烯产业景气度下行周期已接近四年，长停产能占比达13%。
• 供应瓶颈：边际产能持续出清，苯乙烯-纯苯价差持续提升，生产利润回升至正值。但供应瓶颈是阶段性的，2025年四套新装置投产将打破瓶颈。
• 需求修复：下游产成品库存周期或转向，"两新"政策加力扩围，预计2025年苯乙烯需求增速修复至4.5%-5%附近。
• 价格走势：苯乙烯绝对价格暂难摆脱成本端纯苯的束缚，但开工率中枢预计小幅上移1%以实现新的供需平衡。
• 长周期拐点：苯乙烯产业真正意义上的拐点可能要到2026年后出现，届时供需双向调结构所形成的量变终将引发质变，苯乙烯绝对价格将有望摆脱纯苯的桎梏。

投资建议

• 纯苯：关注正套机会，化工内仍具备多配属性，但矛盾激化高度可能不及2024年第二季度。若布油价格区间下移至65-80美元/吨，纯苯价格下沿可能将滑落至7000元/吨以内。
• 苯乙烯：利润中枢或较2024年小幅上移，但供需格局尚不足以支撑其绝对价格完全摆脱成本端的束缚。二季度可能是其供应瓶颈阶段性出现的时点，关注卖出套保机会。
• 长周期布局：苯乙烯长周期拐点或于2026年后出现，届时或可关注权益维度的左侧布局机会。