公司深度研究：营销发力+功能迭代，扫描全能王拥抱广阔空间

合合信息深耕智能文字识别领域，产品具有标签属性。公司面向C端提供“扫描全能王”、“名片全能王”及“启信宝”，截至24Q3，3款产品月活量合计1.7亿。其中“扫描全能王”贡献近70%营收，受益于先发优势和技术优势，其在细分赛道具有显著的标签效应，行业地位稳固。早在21年该产品全球月活量就已超1亿人，高于top2~6总和；20~23年营收CAGR达34.4%，月活量CAGR为9.5%，23年付费用户数达677.6万个，付费用户数/月活量持续提升。

公司将C端成熟的技术向B端推广，已服务30个场景、覆盖130+世界500强公司。公司于24年9月26日登陆科创板，IPO募资13.8亿元，将主要用于既有产品服务的研发升级、人工智能及商业大数据核心技术研发、数据中台建设等领域。

我们认为“扫描全能王”仍是公司主要增长引擎，商业大数据B端业务也有望提供长期发展动能：

• “扫描全能王”仍有广阔增长空间，随产品宣传推广发力、功能迭代，付费用户数有望进一步提升。国内市场方面，公司投流模式愈发成熟，24Q1~3广告宣传费用同比增长7,019.5万元，旨在提高品牌认知度及曝光度，有望带动付费用户数增长。海外市场方面，“扫描全能王”已推广至全球百余个国家和地区，团队国际化运营经验丰富，上市后有望根据各细分市场需求进一步打磨产品功能。
• 商业大数据可与智能文字识别协同发展，B端业务有望保持较高增速。公司通过“启信宝”树立品牌效应，带动B端业务快速增长，20~23年商业大数据B端收入CAGR为31.8%，24Q3同比增长20.2%，或将成为公司增长的长期助力。

我们预测2024-2026年公司营业收入为14.15/16.74/19.63亿元，分别同比增长19.2%/18.3%/17.3%；预测归母净利润为3.60/4.55/5.42亿元，分别同比增长11.44%/26.23%/19.16%。采用市销率法对公司进行估值，给予公司2025年16倍PS估值，目标价为267.77元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：付费用户数增长不及预期，行业竞争加剧风险，B端用户需求不及预期，海外经营政策风险，解禁风险。