深度研究报告：专用GPU迭代破局，拥抱通用广阔市场

未经许可，禁止转载航天军工2025年07月27日（维持）目标价：94.4元当前价：70.94元证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001联系人：周楚薇邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)52,261.92已上市流通股(万股)40,646.15总市值(亿元)流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元)12个月内最高/最低价109.00/52.19市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《景嘉微（300474）重大事项点评：GPU布局加速完善，JM11阶段性成果丰硕》2024-12-05《景嘉微（300474）重大事项点评：“景宏”问世，补充AI智算版图》2024-03-15《景嘉微（300474）2023年中报点评：“五位一体”均衡发展，等待下游放量机遇》2023-09-2124/0724/1024/1225/0325/052024-07-25~2025-07-25景嘉微沪深300华创证券研究所 2024A466-34.6%-165-0.32-2485.8 强推-21%8%36%65% 2025E2026E7911,23469.6%56.1%1185107.0%638.7%0.020.163,5614825.85.7注：股价为2025年7月25日收盘价 2027E1,90053.9%16493.1%0.312505.6 370.75288.346.3613.4325/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点技术迭代与海外对标深度复盘：通过对比景嘉微JM系列芯片与Nvidia产品技术参数及研发周期，揭示公司从“能用”到“好用”的跨越路径。军民协同独特商业模式：图形显控业务在军用飞机市场占据主导地位，为GPU芯片提供稳定现金流与技术验证场景，小型专用雷达业务向反无人机、低空经济拓展，其核心底层计算架构（如并行处理单元）及相关的信号处理、目标识别算法，与GPU业务形成一定程度上的技术复用。AI算力布局前瞻性：景宏系列智算模块支持INT8/FP16混合精度运算，单机算力达2000TOPS，适配DeepSeek-R1等大模型，填补公司在AI训练推理领域的空白，与Nvidia、华为昇腾和寒武纪形成差异化竞争。投资逻辑政策与市场双重驱动：信创“2+8+N程度将持续加深，叠加三大运营商AI算力CAPEX同比增长，公司作为国产GPU龙头有望直接受益。生态壁垒构建加速：JM系列完成与飞腾、龙芯等六大国产CPU适配，支持浩辰CAD等工业软件，联合DeepSeek推出全国产AI服务器，从硬件到软件实现端到端自主可控。关键假设、估值与盈利预测JM11系列图形处理芯片进展持续，叠加2025年作为“十四五”收官年，公司军用业务业绩弹性与民用市场突破潜力形成双重驱动，有望推动营收利润高速增长。结合公司行业发展节奏及产品推广进度，我们调整对公司盈利预测，预计公司2025-27年营业收入分别为7.9/12.3/19.0亿元（2025-26年前值为16.00/20.81亿 元 ） ， 对 应 增 速 为69.6%/60.0%/53.9%； 对 应EPS分 别 为0.05/0.18/0.27元。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，目前处于新产品商业化推进快速扩张期，因此采用PS进行估值。选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪-U、CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内军用GPU龙头企业，稀缺性较高，我们给予2026年40x PS，对应市值493亿，对应目标价94.4元，维持“强推”评级。 未经许可，禁止转载”体系加速落地，党政领域GPU国产化 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、基本情况：国产GPU领军企业，军民协同打开成长空间.........................................6（一）产品覆盖图形显控、小型专用雷达和GPU芯片三个领域..............................61、图形显控：军工基本盘稳固.................................................................................62、小型专用化雷达：重点发力反无人机和低空经济领域.....................................83、GPU芯片：从“能用”到“好用”的跨越......................................................11（二）股权结构清晰，控制权集中稳定.....................................................................13（三）业绩短期承压，高研发投入打开芯片成长空间.............................................13二、行业分析：GPU市场需求爆发，国产替代空间广阔...............................................16（一）需求端爆发：GPU市场规模快速增长，云厂商运营商AI相关CAPEX提速...................161、AI大模型拉动GPU需求大幅提升....................................................................162、国内云巨头与运营商共同加码AI算力CAPEX...............................................17（二）供给端重构：美国政府再升级高端芯片出口限制，我国芯片代际差持续缩小...................19三、成长逻辑：民用拐点已至，成长路径清晰.................................................................22（一）产品与技术布局：高性能GPU与AI算力双轨并行.....................................221、JM11系列：端侧高性能图形处理核心.............................................................222、景宏系列：端侧AI推理延伸.............................................................................223、定增布局高性能算力，募集资金支持研发投入与人才引进...........................23（二）生态与供应链：兼容性提升与国产化保障.....................................................24四、盈利预测及估值.............................................................................................................26五、风险提示.........................................................................................................................27 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1公司图形显控领域相关产品在军用飞机上的应用示例图.....................................6图表2图形显控技术发展对比.............................................................................................7图表3我国通用航空器总量及增长趋势.............................................................................7图表4公司空中防撞系统核心组件示例图.........................................................................8图表5公司主动防护雷达系统示例图.................................................................................9图表6公司主动防护雷达系统示例图.................................................................................9图表7全球民用雷达市场规模及增长趋势图...................................................................10图表8 2025世界雷达博览会公司参展现场图..................................................................11图表9 GPU主要性能参数及其含义..................................................................................12图表10景嘉微GPU产品与海外对标产品性能对比.......................................................12图表11公司股权结构图.....................................................................................................13图表12 2020-2025Q1公司营收及增速..............................................................................13图表13 2020-2025Q1公司归母净利润及增速..................................................................13图表14 2020-2025Q1公司毛利率和净利率......................................................................14图表15 2020-2025Q1公司期间费用率..............................................................................15图表16 2020-2025Q1公司研发费用..................................................................................15图表17公司主要产品收入情况（亿元）.........................................................................15图表18公司主要产品毛利率.............................................................................................15图表19中国人工智能市场支出预测......................