把握多重驱动下港股央企利的配置价值：夏港股央企红利ETF投资价值分析

证券研究报告|2024年12月23日 金融工程专题研究 华夏港股央企红利ETF投资价值分析——把握多重驱动下港股央企红利的配置价值 核心观点金融工程专题报告 估值洼地叠加政策红利，把握多重驱动下港股央企红利的配置价值 港股仍处于估值洼地：纵向来看，港股估值仍处于低位，配置性价比较高。截至2024年12月20日，恒生指数的PE估值为9倍。从PB角度来看，恒生指数的最新PB估值为0.95倍，PE和PB均处于较低水平。横向对比来看，AH股溢价较高，AH股溢价自2023年初以来持续震荡上行，截至12月22日，AH股溢价率约为144.90%，港股相较于A股具备一定优势。 政策持续驱动，央企投资价值提升：自“中特估”提出以来，国资委先将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力。2024年12月17日，国务院国资委印发文件进一步明确了市值管理的目标和方向，强调中央企业要以提升控股上市公司质量为基础，增强核心竞争力。 无风险利率下行，红利类资产性价比凸显：十年期国债到期收益率已击穿2%，当前十年期国债到期收益率将至1.7%，红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。此外港股红利类资产的股息率长期高于A股红利类资产。 港股通央企红利（931233.CSI）投资价值分析 中证港股通央企红利指数（931233.CSI）发布于2017年06月28日，中证港股通央企红利指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。市值偏向中大盘，行业分布相对均衡，主要分布于传统行业和高股息相关行业，当前估值处于低位、股息率处于高位，长期表现优于港股宽基指数，防御属性较为明显。 华夏港股央企红利ETF（513910）产品投资价值分析 华夏港股央企红利ETF（基金代码：513910，场内简称：港股央企红利ETF）是华夏基金发行的、以跟踪港股通央企红利为目标的ETF，基金经理为鲁亚运先生。该产品成立于2024年2月7日，并于2024年3月4日上市，为市场上首只跟踪港股通央企红利指数的ETF产品，目前也是市场上跟踪港股通央企红利指数规模最大的ETF，同时有相应的场外ETF联接产品（A类：021142.OF，C类：021143.OF），为投资者场内和场外布局数据经济主题提供了良好的配置工具。 风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：胡志超 021-60933159021-60375486 zhangxinwei1@guosen.com.cnhuzhichao@guosen.com.cnS0980520060001S0980524070001 相关研究报告 《海外资管机构月报-11月美国被动基金资金净流入约1300亿美元》——2024-12-18 《基金投资价值分析-政策持续助力，把握高分红央企投资机遇 ——央企红利ETF基金投资价值分析》——2024-12-11 《金融工程专题研究-稳健型选股策略探析》——2024-11-27 《金融工程专题研究-FOF系列专题之八：基金经理观点独立性与投资业绩》——2024-11-26 《海外资管机构月报-10月美国ETF资金流入超1200亿元》— —2024-11-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 估值洼地叠加政策红利，把握多重驱动下港股央企红利的配置价值4 港股仍处于估值洼地4 政策持续驱动，央企投资价值提升5 无风险利率下行，红利类资产性价比凸显6 港股通央企红利投资价值分析8 指数编制规则介绍8 市值偏中大盘8 行业分布于传统行业和高股息相关行业9 估值处于相对低位，股息率较高9 持仓较为分散，囊括高股息行业龙头11 指数防御属性明显，长期表现优于港股宽基指数11 华夏港股央企红利ETF（513910）产品投资价值分析13 产品介绍13 基金经理简介14 基金管理人简介14 总结16 风险提示17 图表目录 图1：港股估值仍处于近20年以来的低位4 图2：AH股溢价当前仍处于高位4 图3：国资委对央企2023年主要经营指标的调整5 图4：中证红利全收益相对走势与十年期国债收益率对比(%，截至20241220)6 图5：港股红利指数与A股红利指数股息率对比7 图6：港股通央企红利成分股市值分布8 图7：港股通央企红利指数中信一级行业分布9 图8：港股通央企红利指数中信二级行业分布9 图9：港股通央企红利市盈率9 图10：港股通央企红利市净率9 图11：港股通央企红利历史市盈率10 图12：港股通央企红利历史市净率10 图13：港股通央企红利历史股息率10 图14：港股通央企红利净利润及增速11 图15：港股通央企红利营业收入及增速11 图16：港股通央企红利自基期以来净值走势（20141114-20241213）12 图17：华夏港股央企红利ETF净值和规模变化13 表1：港股通央企红利基本信息及选样方法8 表2：港股通央企红利前十大权重股（截至20241220）11 表3：主要指数风险收益特征比较（20141114-20241213）12 表4：华夏港股央企红利ETF（513910）基本信息13 表5：鲁亚运先生在管产品一览（20241213）14 表6：华夏基金在管ETF规模TOP30（截至20241213）15 估值洼地叠加政策红利，把握多重驱动下港股央企红利的配置价值 港股仍处于估值洼地 从纵向来看，港股估值仍处于低位，配置性价比较高。截至2024年12月20日，恒生指数的PE估值为9倍，已回落至2004年以来15.07%的较低分位数水平。从PB角度来看，恒生指数的最新PB估值为0.95倍，位于2004年以来11.19%的较低分位数水平，从估值来看，港股仍具备中长期配置价值。 图1：港股估值仍处于近20年以来的低位 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 横向对比来看，AH股溢价较高，AH股溢价自2023年初以来持续震荡上行，截至12月22日，AH股溢价率约为144.90%，港股相较于A股具备一定优势。 图2：AH股溢价当前仍处于高位 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 政策持续驱动，央企投资价值提升 目前，在高质量发展的战略目标下，国资委将中央企业2023年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，推动中央企业提高核心竞争力。其中，“一利”指的是利润总额，“五率”指的是资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率。 概括来说，国资委对中央企业经营指标体系的优化调整主要体现在以下几个方面： 用净资产收益率替换净利润指标。原有的“两利”指标中，保留了利润总额指标，主要考虑利润总额包含净利润和上缴税费，能直观反映为社会创造的价值。 用营业现金比率替换营业收入利润率指标。这两个指标的分母均为营业收入，但营业收入利润率的分子为营业利润，营业现金比率的分子为经营活动产生的现金流量净额。营业现金比率与净资产收益率的结合，实现了财务三张主表的紧密耦合，体现了资产负债表观、损益表观与现金流量表观的统一融合。 继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标。其中，对资产负债率的考核很好地约束了部分企业盲目扩张的冲动，研发经费投入强度指标反映了高质量发展的内在要求，全员劳动生产率指标主要衡量劳动力要素的投入产出效率，综合反映企业在国民经济中的社会贡献。 图3：国资委对央企2023年主要经营指标的调整 资料来源：国资委官网，国信证券经济研究所整理 2024年1月24日，国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，前期已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入上市公司绩效评价体系。在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。 2024年1月29日，国资委在中央企业、地方国资委考核分配工作会议上提出，对中央企业全面实施“一企一策”考核，增加反映国资央企价值创造能力的针对性考核指标，引导央企努力实现高质量发展在2023年至今新的目标、路径和考核指挥棒的指引下，央企迎来了新一轮发展。 2024年4月12日，国务院出台“新国九条”统筹未来一个时期的资本市场建设方向，其中第三条提出“推动上市公司提升投资价值”，包括制定上市公司市值管理指引以及研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。 2024年12月17日，为进一步推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值，国务院国资委印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。《意见》明确了市值管理的目标和方向，强调中央企业要以提升控股上市公司质量为基础，增强核心竞争力；提出六大市值管理工具，包括并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报及股票回购增持，旨在提升控股上市公司的治理水平、市场活力和投资吸引力；引导增加现金分红频次、优化节奏、提高现金分红比例，推动建立常态化股票回购增持机制，规范减持行为，确保投资者获得合理回报。在政策助力和持续推进下，央企有望进一步打开估值空间。 无风险利率下行，红利类资产性价比凸显 当前国内处于降息周期，利率中枢不断下移，2024年11月以来，十年期国债到期收益率已击穿2%，当前十年期国债到期收益率将至1.7%。由于股息是通过持续持有权益资产所获得的回报，其获得方式与配置债券获得利息有一定的相似。这几年偏固收类的资产的预期回报率在逐步下降，背后隐含的是无风险收益率的下行，随着高股息资产的股息率逐步提高，越来越多的人慢慢接受把股票的股息作为类固收资产的替代。 对比中证红利指数相对中证全指的超额收益，可以发现其与市场利率水平呈现一定的负相关关系。尤其是2021年以来，利率水平中枢整体下行，红利策略表现较优。红利策略具有“类债券”属性，在低利率期间红利策略的性价比相对较高。当前利率水平保持较低水平，或是配置红利类策略好时机。 图4：中证红利全收益相对走势与十年期国债收益率对比(%，截至20241220) 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 长期来看，港股红利资产的股息率要高于A股红利资产。将常见的港股红利指数与A股红利指数的股息率进行对比，无论纯红利、红利低波指数，还是央企红利类的指数，港股红利指数的股息率长期来看均比A股红利指数的股息率要高，投资者可以获得更多确定性的股息回报。此外在2024年5月9日，彭博通讯社报道国内监管机构正考虑减免内地个人投资者通过港股通投资香港上市公司时，在取得股息红利时所需缴纳的20%的所得税。当前港股通红利税标准下，个人投资者H股20%，红筹股最高28%。未来如果港股红利税减免将更有助于提振港股高分红资产吸引力，提升港股流动性。 图5：港股红利指数与A股红利指数股息率对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 港股通央企红利投资价值分析 指数编制规则介绍 中证港股通央企红利指数（931233.CSI）发布于2017年06月28日，中证港股通央企红利指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股