综合金融行业金融和理财市场12月报：股债共振，储蓄逆转

11月金融市场整体平稳，股债市场均震荡上行。市场对财政政策依然抱有较高期待，但随着进入年末，对财政发力节奏跨年调整的预期也导致了一定的波动。11月国债收益率延续了10月初以来的震荡回落走势，权益市场热点轮动，走出结构行情；理财市场存续规模继续回升，储蓄开始出现向理财市场迁移的迹象；11月股票型基金新发规模较上月回落，而其中ETF基金在11月保持加速上行，份额和净值均继续提升。 债市持续走强，权益市场热点轮动，中小风格占优。截至11月底，1年期国债收益率为1.37%，较10月底的1.42%下行了5.62个bp，基本回到9月底10月初的水平线；10年期国债收益率为2.06%，较10月底的2.18%下行了12.90个bp。债市的持续走强使得固收类理财产品保持较好收益率，但同时明年的债券做多空间也被压缩，10年期国债收益率跌破2%后可能需要关注债市的风险。11月权益市场呈现热点轮动的结构化行情，中小市值风格跑赢市场。10月初市场情绪受到政策提振的影响，导致主要指数均冲高，中下旬有所回落。 并购重组概念、AI板块、微盘股板块取得较高的相对收益。 11月理财市场存续规模继续回升，固收类产品和现金管理类产品仍然在理财产品中占据绝对主要地位，存续规模分别为21.06万亿元和7.60万亿元，占比分别为72.12%和26.02%；理财产品的发行规模在11月继续稳步提升，总发行规模为3331.43亿元，较10月环比增加了8.85%，且上涨速度高于10月； 各类型理财产品的业绩比较基准均微降，延续了今年以来的趋势。 按投资期限类型划分，11月各期限理财产品的存量均产生不同幅度的增加，其中增幅最大的是期限1个月（含）以下、期限1个月-3个月（含）和每日开放型等三种期限较短的理财产品；按风险等级划分，11月一级（低风险）和二级（中低风险）理财产品市场规模均产生大幅增长，而三级（中风险）、四级（中高风险）和五级（高风险）理财产品市场规模分别产生了小幅下降。我们认为这体现了投资者在政策信号利好、权益市场回暖的背景下流动性需求和风险偏好发生一定变化。 10月居民储蓄走势逆转，出现净流出。存款利率下调和股债市场活跃的双重因素推动储蓄开始向理财市场迁徙。一方面，11月多家民营银行继续跟进调整存款挂牌利率，相较其他理财产品，存款收益率竞争力进一步下降。另一方面，股市交易量处于高位，结构化行情吸引居民资金持续流入，固收产品收益率在11月也大幅提升，这二者与储蓄此消彼长。 市场公募基金净值达到31.76万亿元，较年初增加4.5万亿元，存量占比最高的是货币型基金，其次是债券型基金。11月股票型基金新发环比大幅下降，为342.64亿份，和债券型基金新发规模相当，较10月环比下降了59.64%；而债券型基金新发份额也有所下滑，环比下降了10.59%，为322.20亿份。ETF自今年以来保持着较快增长态势，11月末总规模为3.67万亿元。股票型ETF在ETF中依然占主导地位，11月底达到77.94%。中证A500指数的ETF表现依旧亮眼，总规模在股票型ETF中的排位从月初的第7位跃居到第2位。11月股票型基金和混合型基金的收益率延续了震荡上升趋势，债券型基金和货币市场基金则继续平稳小幅上升，互联网货币基金收益率保持稳定下降。 11月信托产品的收益率平稳回升到5.50%，但新发行延续了10月的下降态势。2024年11月初跨境理财通2.0正式上线；北向通11月流入金额延续了10月的波动上行趋势，南向通继续降温，但降速趋于平缓。 风险提示：降息降准进程低于预期；财政政策推进节奏不及预期；海外不确定性因素加大。 一、金融市场概况 11月金融市场整体平稳，股债市场均震荡上行。市场对财政政策依然抱有较高期待，但随着进入年末，对财政发力节奏跨年调整的预期也导致了一定的波动。经济数据在小幅震荡中改善，11月PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间，PPI同比下降2.5%，环比上涨0.1%，同比降幅收窄，环比由降转涨，市场信心持续改善。11月国债收益率延续了10月初以来的震荡回落走势，权益市场热点轮动，走出结构行情；理财市场存续规模继续回升，储蓄开始出现向理财市场迁移的迹象；11月股票型基金新发规模较上月回落，而其中ETF基金在11月保持加速上行，份额和净值均继续提升。 图表1 11月国债收益率（单位：%）延续震荡回落走势 国债收益率延续了10月以来的震荡回落走势，债市持续走强。截至11月底，1年期国债收益率为1.37%，较10月底的1.42%下行了5.62个bp，基本回到9月底10月初的水平线；10年期国债收益率为2.06%，较10月底的2.18%下行了12.90个bp。国债期货继续回升且上涨幅度高于10月，截止到11月底，30年期主力合约国债期货较10月底上涨了2.66%，10年期主力合约则上涨了1.08%。债市的持续走强使得固收类理财产品保持较好收益率，但同时明年的债券做多空间也被压缩，10年期国债收益率跌破2%后可能需要关注债市的风险。 图表2 11月指数表现轻微震荡 11月权益市场呈现热点轮动的结构化行情，中小市值风格跑赢市场。10月初市场情绪受到政策提振的影响，导致主要指数均冲高，中下旬有所回落。并购重组概念、AI板块、微盘股板块取得较高的相对收益。截至11月29日，上证指数和北证50较10月底分别小幅上行了1.42%和1.25%；科创50较10月底上行了3.91%，为各指数中最大涨幅；创业板50较10月底上行了3.10%；沪深300较10月底基本持平，小幅上涨了0.66%。Wind偏股型混合基金指数在11月上旬大幅上涨后震荡回落，最终仅小幅上涨了0.11%，但较年初依然录得4.36%的涨幅。 图表3 WIND偏股混合型基金年收益率 储蓄开始向理财市场迁移。10月居民储蓄走势逆转，净流出了5706亿元；而11月理财产品的存量较10月增加了3568亿元，公募基金净值较10月新增了1348亿元，南向通11月流出净额832.27亿元。考虑到资金流通和产品的到期赎回具有时滞性、储蓄类产品的流动性尤其低等因素，我们推测，储蓄市场10月流出的净值在11月基本流向了理财市场和基金市场，其中固收型理财和ETF基金受到投资者的格外青睐。各市场的具体情况在后续几个小节中详细描述。 总体来看，随着10月以来一系列稳增长政策逐渐落地和发力，权益资产配置倾向继续提升，金融市场在逐渐走向积极循环，后续需持续关注政策变动、经济复苏的进程和市场风险偏好的变化。 二、居民储蓄 1.储蓄市场存量概况 根据WIND统计，10月居民储蓄走势逆转，出现净流出，符合我们在上月月报中的推测。 2024年10月末，储蓄总规模为148.27万亿元，较上月收缩了5706亿元，环比下降0.38%，扭转了8月以来的净流入趋势，且为今年下半年来最大下降幅度；储蓄全年净增加值收窄至11.28万亿元，盘活储蓄的动能已开始逐步发挥作用。 存款利率下调和股债市场活跃的双重因素推动储蓄开始向理财市场迁徙。一方面，多家银行在10月下调存款利率，国有大行存款利率各期限已经全面进入“1”字头时代，11月多家民营银行继续跟进调整存款挂牌利率，相较其他理财产品，存款收益率竞争力进一步下降。另一方面，股市交易量处于高位，结构化行情吸引居民资金持续流入，固收产品收益率在11月也大幅提升，这二者与储蓄此消彼长。12月4日中国人民银行宣布将于2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，在现行M1的基础上，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。新口径下M1的规模将显著提高，与当下的经济基本面更贴切，能更好地预测经济增长趋势，同时也说明储蓄中的个人活期存款在消费和货币流动性中的重要性提升。 图表4储蓄市场10月出现净流出 三、理财产品 1.存量理财市场概况 根据普益标准截止到12月5日的数据，2024年11月理财市场存续规模继续回升，11月末理财产品的存量为29.20万亿元，较10月28.84万亿元增加了0.36万亿元，环比上升1.24%；固收类产品和现金管理类产品仍然在理财产品中占据绝对主要地位，存续规模分别为21.06万亿元和7.60万亿元，占比分别为72.12%和26.02%。 图表5理财存量规模继续上行 图表6固收类产品规模（万亿元）占比超70% 11月理财产品收益率明显回升，主要系固收类产品拉动。根据普益数据截止到12月13日的数据，截至11月末，全市场理财产品的近1月平均年化收益率为3.71%，较上月增长了134个bp，达到了今年下半年以来的最高值。按投资标的看不同类型的理财产品，固收类理财的收益率有较大幅度提升，达到3.93%，较上月增加154个bp，其中纯固收类和固收+类的表现基本相当，近1月收益率分别为3.91%和3.95%，较上月变动值分别为127个bp和164个bp。权益类理财产品继10月陡降4047个bp后，在11月再降770个bp，系国庆假期后的权益市场波动影响，但依然维持了正收益，为2.39%。 图表7各类理财产品近1月平均年化收益率（%） 2.理财产品发行市场概况 理财产品的发行规模在11月继续稳步提升。根据普益标准截止到12月5日的数据，11月市场上的理财产品总发行规模（初始募资规模）为3331.43亿元，较10月修正前的数据3061亿元环比增加了8.85%，增幅较10月的7.65%有所扩大。分发行主体来看，银行机构发行产品的规模为378.28亿元，在理财市场总发行规模中仅占比11.35%。理财公司新发产品的规模为2953.15亿元，依然处于完全主导地位，占比达到88.65%，较10月增长了7.40%，和10月较9月的环比11.09%相比有所放缓。进一步分不同类型的理财公司看，股份理财公司发行的产品规模依然占主体，达到1611.06亿元，在所有理财公司的新发产品规模中占54.55%，较10月环比增长了5.75%。 图表8新发产品规模（亿元） 11月各类型理财产品的业绩比较基准均微降，下行幅度和10月基本持平。根据普益数据，截止到11月末，理财公司发行的理财产品整体业绩比较基准继续下行至2.73%，较上月环比下降3个bp。其中，合资理财公司的产品业绩比较基准为2.50%，较上月环比下降13个bp，为环比下降最多的类别。国有理财公司的业绩比较基准为2.53%，在各类型公司中基本处于最低水平，较平均基差为20个bp。 图表9各类型理财公司理财产品的业绩比较基准月度变化（百分比） 3.理财产品市场概况 根据普益标准截止到12月13日的数据，我们分别按期限类型和风险等级划分理财产品，来分析不同类型理财产品的规模变动，由此观察投资者的投资喜好和倾向的变化，为理财子公司和银行机构设计理财产品形态、制定理财产品营销战略提供一定参考。 图表10理财产品市场规模（按期限类型，亿元） 图表11理财产品市场规模（按风险等级，亿元） 按投资期限类型划分，11月各期限理财产品的存量均产生不同幅度的增加，其中增幅最大的是期限1个月（含）以下、期限1个月-3个月（含）和每日开放型等三种期限较短的理财产品，较10月分别产生了+4.65%、+1.67%和+1.06%的环比变动。这体现了9月底一系列会议召开、利好政策出台后，投资者对资本市场的预期转向积极，因此更加追求流动性，倾向于把资金投向短期理财产品；另外或也与风险偏好的变化有关，短期债市走强，国债收益率跌至2%，12月初进一步到1.8%，后续债市波动的风险更大，短期产品相对来说风险暴露时间较短，投资者可以根据市场变化及时调整投资策略，避免长期投资可能带来的较大损失。 按风险等级划分，11月一级（低风险）和二级（中低风险）理财产品市场规模均产生大幅增长，分别达到8.71万亿元和19.49万亿元，较10月环比分别增加了0.26%和2.27%； 而三级（中风险）、四级（中高风险）和五级（高风险）理财产品市场规模分别产生了小幅下降，11月的存量分别为1.03万亿元、0.02万亿