一、公司概况
盐湖股份主要从事钾肥和锂盐的开发、生产和销售，是国内最大的钾肥生产企业，全球最大的碳酸锂生产商之一。公司拥有察尔汗盐湖丰富的钾、锂资源，并掌握全球唯一的全部盐湖提钾生产工艺，单吨成本优势明显。公司氯化钾产能500万吨，碳酸锂产能3万吨（2024年计划产量4万吨）。
二、钾肥业务
- 行业地位：公司是国内氯化钾龙头，全国市场占有率超过30%，国产市场占有率超过65%。全球钾盐资源储量最大的国家是加拿大、白俄罗斯、俄罗斯，中国占比仅为5%。
- 供需格局：全球钾肥行业寡头垄断明显，国内进口依赖度高。预计2024-2026年全球钾肥供给过剩量分别为269/263/239万吨，过剩量呈逐年下降趋势。中国钾肥进口谈判机制有效保障国内钾肥稳定供应，2024年度钾肥进口合同价格保持全球钾肥“价格洼地”优势地位。
- 公司优势：公司拥有全球最先进的生产工艺，单吨成本优势明显。2023年氯化钾产量492.6万吨，销量560万吨，实现营业收入146.18亿元，毛利率51.32%。
三、锂盐业务
- 技术优势：公司是国内率先使用“吸附+膜耦合”为主体的盐湖提锂技术企业，资源及技术双禀赋助力公司处于锂成本曲线左端。
- 产能扩张：公司形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目布局，新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，远期规划碳酸锂产能10万吨/年。
- 成本优势：2023年碳酸锂产量3.6万吨，实现营业收入63.61亿元，毛利率72.45%。公司锂盐成本显著低于行业平均水平。
四、五矿集团入主
- 背景：为建设世界级盐湖产业基地，五矿集团拟与青海省国资委、青海国投共同组建中国盐湖集团，并拟收购盐湖股份12.54%股份，成为公司控股股东。
- 意义：五矿集团海外矿山管理经验丰富，有望赋能盐湖海外投资开发，开启公司发展新篇章。未来五矿盐湖与盐湖股份旗下的资源整合或有望提上日程。
五、投资建议
- 逻辑：公司为国内氯化钾龙头和全球碳酸锂低成本代表，有望受益产能扩张和价格趋稳。
- 预测：预计公司2024-2026年分别实现归母净利润为45.4/50.2/57.1亿元，分别同比-42.6%、+10.6%、+13.8%。
- 估值：给予公司2025年23倍估值，对应目标价21.3元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
六、风险提示
- 项目投产不及预期
- 锂钾价格大幅波动
- 新能源行业发展不及预期
