锂钾双轮驱动，背靠五矿打造世界一流盐湖平台

锂钾双轮驱动，背靠五矿打造世界一流盐湖平台 核心看点：在“背靠五矿+增量释放+高分红潜力”的三重逻辑下，盐湖股份或兼具红利与成长属性：“（1）背靠五矿：控股股东 三步走”五年战略目标路径清晰，可期待十五五”期间更多大股东赋能；（2）增量释放：4万吨锂盐一体化项目已于2025年9月底投产，加之一里坪预期并表，公司锂盐权益产能由25年初2万吨增至7万吨，增幅明显。（3）分红：截至2025年底，公司账面现金233亿元，预计公司于2026年满足分红条件，现有资金足以在维持高分红的同时，支持五年战略目标资本开支。五矿入主焕新生，锂钾盐湖龙头扬帆起航。1958年前身“青海钾肥厂”在察尔汗盐湖成立，1997年于深交所上市，成为钾肥行业首家上市公司。2005年启动以钾为主、综合利用”战略，逐步形成钾、钠、镁、锂及氯碱五大产业体系。至2015年，公司氯化钾产能达500万吨，位居国内第一，锂业务初具规模。2017-2019年为公司低谷期，因镁业等项目不及预期陷入亏损，2019年进入破产重整。2020年剥离低效资产后轻装上阵，叠加锂钾价格上涨，公司迅速扭亏并于2021年复牌。此后加码锂盐扩产，2022年启动4万吨项目。2024年中国五矿入主，公司进入新阶段，提出2030年钾1000万吨、锂20万吨”目标，并于2025年推进资源整合。 买入（首次） 锂盐业务：内生增长与股东赋能并举，公司锂产能跨越式增长。“（1）资源端：公司持有察尔汗+一里坪盐湖资源，分别拥有696万吨LCE与143万吨LCE资源量；“（2）加工端：蓝科锂业4万吨（51%），公司本部4万吨（100%），五矿盐湖1.5万吨（51%）。公司本部4万吨锂盐项目于2025年投产，预计2026年满产运行。内生增长加之大股东注入资产，公司现有权益锂盐产能由2025年初2万吨跨越式增长至7万吨水平，成长属性明显。同时，盐湖集团十五五”规划20万吨锂盐产能，公司作为核心上市平台，后续有望通过内生增长+股东注入+外源并购多种方式扩产。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 钾肥业务：中国最大钾肥供应商，“走出去”战略未来可期。“（1）资源端：公司察尔汗盐湖为世界级富钾盐湖，现有5.4亿吨钾肥储备。“（2）加工端：公司钾肥产能达530万吨，是国内产能最大的钾肥生产企业。“（3）海外布局：公司在刚果（布）项目取得进展，走出钾”发展战略成效可期。公司已在刚果（布）取得340平方公里的钾盐矿权，即BMB钾盐矿项目。并计划建立海外钾盐战略储备基地和钾盐开发产业园。截至2026年3月，该项目处于详勘阶段。 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 投资建议：锂价回暖叠加增量释放，量价齐升下我们预计公司业绩实现高增。据我们测算，预计公司2026-2028年归母净利125/134/139亿元，同比+48%/+7%/+4%，PE分别为15/14/13x，位于行业偏低水平，考虑到公司后续存在资本开支及产能扩建规划，具备较高成长性；预计2026年达到分红条件，具备高分红潜力，故首次覆盖给予买入”评级。 相关研究 风险提示：锂钾价格波动风险、项目建设不及预期、测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1锂钾资源龙头，中国盐湖集团唯一上市平台...................................................................................................51.1五矿入主焕新生，锂钾盐湖龙头扬帆起航.............................................................................................51.2股权结构：背靠五矿集团，打造世界级盐湖产业平台...........................................................................71.3财务：锂价回暖盈利触底回升，历史包袱逐步卸除...............................................................................92锂：内生增长与股东赋能并举，公司锂产能跨越式增长................................................................................122.1公司：内生扩产+股东注入，公司锂盐产能跨越式增长.......................................................................122.2行业：储能腾势起，锂价新周期.........................................................................................................163钾肥：中国最大钾肥供应商，走出去”战略未来可期................................................................................223.1公司：中国最大钾肥供应商，刚果（布）找矿项目持续推进...............................................................223.2行业：钾供应高度集中，需求平稳增长..............................................................................................254盈利预测与投资建议....................................................................................................................................294.1盈利预测............................................................................................................................................294.2投资建议............................................................................................................................................30风险提示.........................................................................................................................................................32 图表目录 图表1：公司发展历程.....................................................................................................................................5图表2：公司主营业务布局..............................................................................................................................6图表3：公司股权结构.....................................................................................................................................7图表4：公司管理人员履历..............................................................................................................................8图表5：公司营收情况.....................................................................................................................................9图表6：公司归母净利.....................................................................................................................................9图表7：公司分季度归母净利（亿元）.............................................................................................................9图表8：公司利润率水平..................................................................................................................................9图表9：公司分产品毛利（亿元）..................................................................................................................10图表10：公司分产品毛利率..........................................................................................................................10图表11：公司期间费用率水平.......................................................................................................................10图表12：公司与行业期间费用率水平比较.....................................................................................................10图表13：2025年公司与行业ROE水平比较...................................................................................................11图表14：2025年公司ROE水平拆解.........................................................