公司研究公司研究：中广核矿业（1164.HK）谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准1背靠中国核电龙头，依托投资加贸易双轮驱动模式，打造全球一流铀矿平台中广核矿业主要致力于天然铀的开发，开采和贸易，定位于中广核集团海外铀资源开发与贸易的唯一平台。核心资产为哈萨克斯坦两座在产铀矿山49%的权益（目前拥有约21,000吨铀储量,每年天然铀产量约1,200吨）和一加拿大Fission矿山19.99%的权益。公司控股股东中广核集团是中国核电业龙头企业。按照国家核电发展规划，到2030年中国核电装机规模将达到120至150吉瓦。截至2015年底，中广核集团管理14台在运核电机组，装机容量14.9吉瓦，14台在建核电机组，装机容量12.3吉瓦，预计2030年中广核集团核电装机容量将达到60吉瓦，较2015年增长300%。中广核集团核电业务的天然铀需求量将从2015年2,775吨增至2030年11,100吨，增长300%。中广核集团核电业务的快速发展将为中广核矿业天然铀产量和贸易量增长提供稳定和坚实的下游需求保障。首次覆盖给予“买入”评级。根据我们的预测，公司2017-2019年的净利润分别为2.53、2.61和2.69亿港元。公司背靠中广核集团，依靠独特的投资加贸易模式以及优质且具备成本竞争力的铀矿资源，估值应该高于行业平均水平。按2018年2.61亿的预测净利润和可比上市公司CAMECO的历史平均市盈率24倍，设定目标价为0.95港元，建议买入。经营预测与估值FY2015AFY2016AFY2017EFY2018EFY2019E主营收入（百万港币）703589560572584同比增长（%）1%-21%2%2%净利润（百万港币）298389253261269EPS7.367.053.833.954.07同比增长（%）-4%-46%3%3%PE16.212.419.0418.4617.9资料来源：公司资料,复星恒利预测52周股价相对走势中广核矿业（1164.HK）评级：买入目标价（港币）：0.95潜在上升空间：首次覆盖时间：34%2017年4月24日基础资料：（2017年4月24日）股价(港元)：0.71股票类别：矿产已发行股份（亿股）：66.01总市值（亿港元)：46.8652周股价波幅(港元)：主要股东：中国铀业发展（64.83%），海南矿业（9.99%）数据来源：彭博复星恒利证券研究部(852)29796812research@fosunhani.com 中广核矿业（1164.HK）公司研究：中广核矿业（1164.HK）谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准2目录第一部分：中广核矿业概览..................................................................................................................3第二部分：中广核矿业铀矿业务分析..................................................................................................4第三部分:国际铀矿市场供求分析......................................................................................................9一．国际铀矿的基本概况.....................................................................................................................................9二．未来铀矿的价格走势.....................................................................................................................................8第四部分:公司竞争优势分析............................................................................................................10一．背靠中国核电龙头.......................................................................................................................................10二．独特的投资加贸易模式...............................................................................................................................11三．优质且具备成本竞争力的铀矿资源...........................................................................................................12第五部分：财务分析与估值................................................................................................................14一、收入和盈利预测...........................................................................................................................................14二、估值...............................................................................................................................................................14第六部分:风险提示............................................................................................................................14第七部分:财务数据............................................................................................................................15 中广核矿业（1164.HK）公司研究：中广核矿业（1164.HK）谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准3第一部分：中广核矿业简介中广核矿业有限公司（以下简称“公司”）的主要业务是核能企业使用的天然铀资源的开发与贸易，定位为中广核集团海外铀资源开发与贸易的唯一平台。于2011年8月，中国广核集团有限公司（以下简称“中广核”）通过其间接持有的全资下属公司中国铀业发展有限公司收购原维奥集团控股有限公司50.11%股权，成为公司控股股东。2015年3月26日，公司完成食品、医药及部分房地产业务剥离；2015年4月15日，公司完成北京中哈铀资源投资有限公司（简称北京中哈铀）100％股权收购。收购完成后，公司通过北京中哈铀持有哈萨克斯坦谢米兹拜伊铀公司49%股权及旗下两座在运营铀矿山49%的天然铀产品包销权，成为一家主业清晰的铀资源开发和贸易公司。2016年1月27日公司完成有关收购FissionUraniumCorp.(简称Fission)19.99%股权的主要交易，成为Fission单一最大股东。哈萨克斯坦谢米兹拜伊铀公司旗下有两座在产矿山，目前拥有2.1万吨天然铀储量，年产量约为1200吨天然铀。公司拥有49%的产品包销权，现年包销约为588吨天然铀；加拿大铀矿Fission现仍处于勘探阶段.2016年11月，复星集团控股的海南矿业认购公司新增发的6.594亿股股份，占增发后总股本66.01亿股的9.99%。认购完成后，大股东持股比例从72.02%降至64.82%。目前股权结构如下：图表1:中广核矿业股权结构图资料来源：公司资料，复星恒利证券 中广核矿业（1164.HK）公司研究：中广核矿业（1164.HK）谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准4图表2:中广核矿业组织结构图资料来源：世界核能协会，复星恒利证券第二部分：全球和中国核电需求的前景随着人口和经济的稳步增长，预计2035年全球核电需求量将达到8.6亿吨，较2015年增长46%，复合增长率达到1.9%；到2035年中国预计核电需求量将达到2.7亿吨，较2015年增长827%，复合增长率为11.8%，中国将成为全球核电的增长动力。预计到2035年中国能源需求量将达到44亿吨，较2015年增长47%，届时占全球能源需求比重的25%，中国能源年复合增长率1.9%。预计到2035年中国核电需求量将达到2.7亿吨，较2015年增长827%，中国核电需求年复合增长率11.8%。目前核电在中国能源结构中占比1.2%，鉴于节能减排的要求，清洁能源将迎来重大的战略机遇。对比全球主要发达国家，中国核电发电量占总发电量的3%，远低于全球16%的平均水平。按照中国能源战略的规划，2020年中国核电装机容量将会达到54千兆瓦，是目前容量的2倍。2025年将达到102千兆瓦，是目前容量的3.2倍。 中广核矿业（1164.HK）公司研究：中广核矿业（1164.HK）谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准5图表3:全球和中国核电未来的需求量资料来源：世界核能协会，复星恒利证券图表4:中国能源结构正经历结构性的调整资料来源：世界核能协会，复星恒利证券 中广核矿业（1164.HK）公司研究：中广核矿业（1164.HK）谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准6第三部分:世界铀矿市场供求分析全球已知铀矿可采资源量590万吨，地理分布非常集中，前5大资源国占比64%，前十大资源国占比88%；2015年全球铀矿产量60496吨，前五大生产国占比83%，前十大生产国占比98%，中国铀产量1616吨，全球排名第八。图表5:中广核集团核电装机容量和天然铀的需求量（吨）资料来源：世界核能协会，复星恒利证券2015年全球前十五大铀矿合计占全球产量的66%，前九大铀矿公司占全球产量的88%。哈萨克斯坦国家原子能公司是全球最大的铀矿生产商，占全球产量21%。图表6:全球前十五大铀矿资料来源：世界核能协会，复星恒利证券 中广核矿业（1164.HK）公司研究：中广核矿业（1164.HK）谨请参阅尾页重要申明及复星恒利股票和行业评级标准7核电作为铀燃料最主要的需求，占总需求的95%。美国是全球最大的铀需求国，年需求18692吨，其次是法国9230吨，中国是第三大需求国年需求是8161吨。图表7:全球主要铀需求量及占比资料来源：世界核能协会,复星恒利证券图表8:全球天然铀矿山供给和需求资料来源：世界核能协会,复星恒利证券截至2016年8月，全球拥有445个核反应堆，合计装机容量389千兆瓦。按照每兆瓦装机容量年消耗天然铀185吨计算，2016年全球运行核电站需消耗天然铀6.36万吨。全球铀矿产量一直不能满足核电需求，差额部分由二次供应补充，但也很有限。铀燃料的需求依赖装机和可操控容量