首次覆盖报告：稀有金属材料平台，新一轮放量军品领先受益者

西部材料作为西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先者，主营钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材料，应用于新一代战机、导弹、海军装备、兵器、核电等行业。公司核心子公司西部钛业是国内主力军用钛合金板材、管材供应商之一，主要产品为钛板、管材，下游需求有望快速放量。

需求端：导弹、海军装备、航空装备、兵器等领域对钛合金的需求有望持续增长。导弹作为备战能力建设首选，未来2年有望迎来加速发展；海军水下装备是新质战斗力，钛材需求有望放量；航空装备中，钛合金主要应用于军机和航空发动机，受益于下游装备放量，以及钛材使用比例提升；兵器领域，装甲钛合金材料已有规模应用，市场潜力巨大。

供给端：公司已做好产能准备，军品产能实现翻倍增长。2020年非公开募资中4.85亿元用于“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”已全面达产，钛材整体产能达到10000吨，其中军品产能3000吨，较2021年翻倍增长；“海洋工程用大规低成本钛合金生产线项目”投产在即，满足海军装备需求。

未来发展战略：“1+3+X”发展模式，长期打造稀有金属材料平台型企业。除西部钛业外，其他子公司在细分的稀有金属材料领域同样亮点颇多，包括层状金属复合材料龙头天力复合、国内核电控制棒唯一供应商西诺稀贵、金属纤维及制品龙头企业菲尔特等。

投资建议：公司是导弹、海军装备、航空装备均有深度布局的核心钛材企业，是新一轮放量军品的领先受益者，其他稀有金属同样亮点颇多。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.84/4.09/6.06亿元，对应PE估值分别为48X/22X/15X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：钛合金业务订单不及预期、民品钛合金市场竞争恶化、原材料价格大幅上涨、相关数据滞后风险。