债市技术面周报（12月第3周）：非银机构逐步退出追涨行情

——债市技术面周报（12月第3周） 本周综述： 报告日期：2024-12-21 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 本周中短端行情强势，1Y国债破1%。本周收益曲线大幅牛陡，LPR不调降情况下1Y国债利率跌破1%，长端利率先上后下破1.70%，超长债降至1.95%以下，利率行情创历史新低。从交易结构上看，我们发现银行系包揽10Y以下各期限买盘，非银逐步退出追涨： 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com 第一，大行、股份行与农商行分别包揽10Y以下各期限债券买盘。本周大行依然大额买入1Y以下、1-3Y期限国债与政金债，其中对1-3Y期限国债+政金债买入力度明显增加，股份行主要配置3-5Y期限国债，在5-7Y、7-10Y期限国债上，大行与股份行也有所配置。此外，本周增配长债的机构主要为农商行，虽然其净买入主要由于债市回调时的被动接盘相关，但考虑到本周利率依然大幅下行，也说明其他机构的追涨意愿有所减弱。值得注意的是，银行系（如大行、股份行与城商行）存在一级认购+二级分销效应，因此其实际买入力度可能高于数据显示。 第二，非银机构逐步退出追涨行情，基金表现最为明显。与此前一周相比，本周基金的二级现券净买入量减半，而其对于利率债的配置也主要集中在中端期限（3-5Y），长债与超长债分别出现了净卖出；其他产品类（主要为券商资管等）本周对利率债首次转为净卖出，幅度在500亿元。 此外，本周资金面表现略微宽松，银行间杠杆率升至108.11%，DR007降至1.57%，1YFR007小幅下降至1.44%，银行系资金整体融出规模为4.83万亿元，大行净融出稳定在4.5万亿元以上，短期来看预期跨年流动性将维持宽松。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1债市收益曲线与期限利差.........................................................................................................................................4 1.1收益曲线：普遍下行.........................................................................................................................................41.2期限利差：短端走阔，长端与超长端走势分化.................................................................................................4 2债市杠杆与资金面....................................................................................................................................................5 2.1杠杆率：升至108.11%......................................................................................................................................52.2本周质押式回购日均成交额7.4万亿元，日均隔夜占比87.17%.......................................................................62.3资金面：银行系资金融出先降后升...................................................................................................................7 3中长期债券型基金久期.............................................................................................................................................9 3.1久期中位数升至3.06年..................................................................................................................................103.2利率债基久期降至4.03年...............................................................................................................................10 4.1中美利差：期限倒挂普遍加深........................................................................................................................114.2隐含税率：短端走阔，长端、超长端收窄......................................................................................................114.3新老券利差走阔..............................................................................................................................................11 5债券借贷余额变化..................................................................................................................................................12 6风险提示：.............................................................................................................................................................15 图表目录 图表1近4周国债国开债收益率（单位：%）...............................................................................................................4图表2近4周国债国开债期限利差（单位：BP，%）.....................................................................................................5图表3银行间债市杠杆率（单位：%，周）....................................................................................................................5图表4银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周）.....................................................................................................6图表5银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日）..............................................................................................6图表6银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日）......................................................................................7图表72021年以来DR007利率（5MA，单位：%）......................................................................................................8图表82024年以来R007与DR007利差（单位：%，BP）............................................................................................8图表92024年以来IYFR007与5YFR007（单位：%）..................................................................................................9图表102024年12月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元）..................................................................................9图表112024年12月以来分机构单日出钱量（单位：万亿元）......................................................................................9图表1210Y国债收益率与中长期债券型基金久期不同口径测算值（单位：年，%）..................................................10图表13利率债基和信用债基久期中位数（单位：年）.................................................................................................10图表14近4周中美国债期限利差（单位：BP，%）....................................................................................................11图表15近4周国债国开债隐含税率（单位：BP，%）.................................................................................................11图表16国债新老券利差（单位：BP）...........................................................................................................................12图表17国开债新老券利差（单位：BP）.........