有色金属行业研究：美国关税对我国铜铝出口影响几何？

投资逻辑 美国与我国铜铝产品贸易逆差导致关税风险较高，并影响我国对墨西哥、加拿大出口。美国与我国铜铝产品呈现贸易 逆差，因而历史上美国多次对我国征收关税，若特朗普继续征收较高关税将对铜铝消费将产生负面影响。美国作为北美自贸区主导成员国，其对华关税政策也将影响墨西哥和加拿大的对华关税政策。我国每年对美墨加出口铝材/铝制品占总出口的18%/20%。 美国历史关税导致我国铝材出口减半，但对铝制品出口无明显影响。2018年至今，美国对我国商品实施5轮301关 税，目前大部分铝材和铝制品关税为25%。历史上美国征收25%关税导致我国铝材出口量减半，其他国家出口铝材弥补我国对美供应缺口；美国对我国铝制品征收关税后大部分类别出口量级不变，或是由于我国铝制品难以替代。 墨、加关税对我国铝产品出口无明显影响，而对美转口贸易的条件较严苛，但涉及的量较小。 （1）墨西哥：墨西哥不生产原铝，主要靠进口铝满足国内需求。墨西哥对我国铝材征收25%-35%关税，但征收关税后 我国铝材对墨西哥出口并未受到明显影响。在特朗普计划的关税政策之下，通过墨西哥对美国出口涉及两国关税及美国对华加征的10%关税，但历史上我国对墨西哥出口铝材和铝制品涉及转口贸易至美国的量级较小，约1万吨/年。 （2）加拿大：加拿大净进口铝材/铝制品约20/4万吨。加拿大对我国除铝粉外的铝材均征收25%关税，但可申请减 免；加拿大对我国铝制品暂不征收关税，预计对出口量暂无影响。而在特朗普计划的更严格关税政策下，预计我国商品转口至美国较少，历史上涉及转口至美国的量级约2万吨/年。 铝材出口量下降幅度与反倾销税率存在一定关联。历史上我国铝材面临多国发起的反倾销调查，对应的反倾销税率约 10%-75%不等。受反倾销税影响，铝材出口下降约30%-60%不等，而铝制品出口量无明显变动。 2023年铝材、铝制品及终端耗铝约占铝消费的23%，其中出口至美国占总消费的2%。据计算，2023年我国对全球出口铝材/铝制品/出口白电耗铝/出口车辆耗铝分别为528/281/59/120万吨，对美国出口上述产品分别为24/45/9/6万 吨，出口至全球/美国的铝元素分别占消费的23%/2%。 美国关税对我国铝元素出口影响占消费的0.31%-0.49%。参考历史上不同关税及反倾销税率对出口量的影响，若2025年美国对我国铝材和铝制品征税35%/48%/60%，预计对铝总出口消费的影响量分别为13.2/16.2/21万吨，对应铝元素 出口影响占消费的0.31%-0.49%。 2023年出口至美国的铜材、铜制品和终端耗铜约占铜消费的2.5%。2023年我国对美国出口铜元素共计39.7万吨，若仅考虑铜材一般贸易，则共计38.2万吨，出口至美国的铜元素分别占消费的2.7%/2.6%。 美国关税对我国铜元素出口影响占消费的0.02%-0.19%。参考历史上不同关税及反倾销税率对出口量的影响，若2025年美国对我国铜材和铜制品征税35%/48%/60%，预计对铜出口影响量分别为0.3/1.0/2.8万吨，占消费的0.02%-0.19%。投资建议 美国关税对铜铝出口的中性影响约16.2/1万吨，占消费量级不足0.4%/0.1%。2025年铝供应端刚性较为明显，新能源需求对冲地产用铝下滑和美国或有的高关税影响，低库存和需求量级增长有望放大铝价上行空间；铜矿偏紧局面持续存在，新能源贡献主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性，预计利润继续向资源端倾斜。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的及有矿端保障的铜企。 风险提示 美国关税超预期变动；下游消费不及预期；供应量超预期。 内容目录 一、我国铜铝产品出口面临美国关税风险7 1.1美国与我国铜铝产品贸易逆差导致关税风险较高7 1.2美国自北美自贸区其他两国进口大量铝材和铝制品7 1.3美国关税或将影响我国对墨、加出口，涉及出口量的20%8 1.3.1我国每年对美墨加出口铝材占18%8 1.3.2我国每年对美墨加出口铝制品占20%9 1.3.3我国每年对美墨加出口铜材和铜制品共5.7万吨10 1.4关税与反倾销均对我国铝产品出口量造成负面影响11 二、美国历史关税影响：我国铝材出口显著下降11 2.12023年美国自我国进口铝材和铝制品58万吨11 2.2美国301历次关税对铝材出口量影响较大13 2.2.12018年美国对我国500亿商品征收关税13 2.2.22018-2019年美国对我国2000亿商品征收关税14 2.2.32019年美国对我国3000亿美元商品征收关税15 2.2.42024年9月美国对我国产品征收关税16 三、北美自贸区关税影响：通过墨、加对美国转口贸易面临阻碍18 3.1对墨西哥出口：关税对出口量无明显影响，转口美国面临232调查与关税18 3.1.1墨西哥对我国铝材和铝制品征收关税：对我国出口量几乎无影响18 3.1.2通过墨西哥转口美国：232调查和特朗普加征关税20 3.2对加拿大出口：对我国铝材关税可申请减免，预计主要国内消费而非转口美国22 3.2.1加拿大对我国铝材实行25%关税可申请减免22 3.2.2通过加拿大转口美国：我国铝产品预计主要在加拿大境内消费24 3.3现行关税对铝材和铝制品出口影响：主要来自于美国25 四、海外对华反倾销影响：我国铝材出口下降30%-60%26 五、终端涉铝产品间接出口：共计耗铝15万吨27 六、铝元素出口：美国后续关税的中性影响约16.2万吨29 6.1美国关税对我国铝产品出口影响：中性预期约16.2万吨29 七、铜元素出口：美国关税影响占消费不到0.2%31 7.1铜加工材出口较少，贸易和消费预期间接影响铜价31 7.22023年我国对美国出口铜材和铜制品3.77万吨31 7.3铜元素主要通过终端产品出口32 7.4美国关税对我国铜元素出口影响：中性预期约1万吨33 八、附录34 8.1我国铝产品分类34 8.2我国铝产品进出口税率政策34 8.3我国铜产品分类37 九、投资建议37 十、风险提示37 图表目录 图表1：美国与全球/我国铝材贸易逆差（亿美元）7 图表2：美国与全球/我国铝制品贸易逆差（亿美元）7 图表3：美国与全球的铜材贸易呈现逆差（亿美元）7 图表4：美国的铜制品贸易逆差较小（亿美元）7 图表5：23年美国从加拿大进口铝材42万吨（万吨）8 图表6：23年美国自中墨加进口铝材占比42%（%）8 图表7：23年美国自我国进口铝制品37.5万吨（%）8 图表8：23年美国自中墨加进口铝制品占比58%（%）8 图表9：我国每年出口铝材500-600万吨（万吨）9 图表10：我国铝材出口占产量的12.85%（万吨，%）9 图表11：2023年我国铝材产品出口占比（%）9 图表12：2023年我国铝材产品出口国占比（%）9 图表13：我国每年出口铝制品260-280万吨（万吨，%）10 图表14：2023年我国出口最多的铝制品为结构体（%）10 图表15：2023年铝制品最大出口国为美国（%）10 图表16：23年我国对美墨加出口铝制品55万吨（万吨）10 图表17：23年我国铜材出口67.7万吨（万吨）11 图表18：23年铜材出口至美墨加4.6万吨（万吨，%）11 图表19：23年我国铜制品出口6.3万吨（万吨）11 图表20：23年铜制品出口至美墨加1.1万吨（万吨,%）11 图表21：美国原铝产量占全球1%（万吨，%）12 图表22：美国每年需进口约200万吨原铝（万吨）12 图表23：2023年美国净进口铝材63万吨（万吨）12 图表24：美国净进口铝制品80-90万吨（万吨）12 图表25：23年美国自我国进口铝材20万吨（万吨，%）12 图表26：美国自我国进口铝制品40-50万吨（万吨，%）12 图表27：我国对美国铝材出口量（万吨）13 图表28：我国对美国出口结构体与餐厨具较多（万吨）13 图表29：2018年起美国对我国商品实施5轮301关税调查13 图表30：2018年美国对我国500亿商品关税清单中涉铝产品14 图表31：18年关税后铝线缆出口量显著下降（万吨）14 图表32：18年关税后铝电解电容出口变化不大（万吨）14 图表33：美国对我国2000亿征税商品清单中涉铝产品14 图表34：关税后铝粉出口量减半（万吨）15 图表35：关税后铝粉出口量减半（万吨）15 图表36：7610-7616铝制品出口无明显变动（万吨）15 图表37：7610-7616铝制品出口无明显变动（万吨）15 图表38：美国3000亿关税涉铝产品清单15 图表39：19/20年关税后铝材出口量减半（万吨）16 图表40：19/20年关税后铝材出口量减半（万吨）16 图表41：关税下降后美国自我国进口7610/7615增长（万吨）16 图表42：关税下降后美国自我国进口7610/7615增长（万吨）16 图表43：2024年9月美国301附加税调整后大部分铝材和铝制品关税为25%17 图表44：关税后美国从其他国家进口铝材增加（万吨）18 图表45：关税后美国自我国进口铝材占比下降（%）18 图表46：23年墨西哥自我国进口铝材49万吨（万吨）18 图表47：21年后墨西哥对进口铝制品需求翻倍（万吨）18 图表48：2024年4月墨西哥征收关税的铝材和铝制品19 图表49：关税后自我国进口铝板带有所增加（万吨）19 图表50：关税后墨西哥自我国进口其他铝材和铝制品变化不大（万吨）19 图表51：墨西哥对美国出口铝材占比95%左右（%）20 图表52：墨西哥对美国出口铝制品占比90%以上（%）20 图表53：墨西哥铝材显著净进口（万吨）20 图表54：墨西哥铝制品进出口量级接近（万吨）20 图表55：墨西哥对铝材进口需求较大（万吨）21 图表56：墨西哥铝制品出口较多（万吨）21 图表57：1万吨铝合金空心异型材或涉及转口贸易（万吨）21 图表58：墨西哥对我国761699铝制品需求量级大（万吨）21 图表59：加拿大铝产量约占全球5%（万吨，%）22 图表60：加拿大原铝显著净出口（万吨）22 图表61：加拿大铝材净进口（万吨）22 图表62：加拿大铝制品净进口（万吨）22 图表63：23年加拿大自我国进口铝材66万吨（万吨，%）23 图表64：23年加拿大自我国进口铝制品16万吨（万吨，%）23 图表65：我国铝材9月抢出口10月量级正常（万吨）23 图表66：10月我国铝制品出口加拿大量级维持（万吨）23 图表67：23年加拿大铝材主要进口自美国和中国（%）24 图表68：23年加拿大与美国的铝材贸易（万吨）24 图表69：23年加拿大铝制品主要进口自美国和中国（%）24 图表70：23年加拿大与美国的铝制品贸易（万吨）24 图表71：加拿大对美国出口铝材占比95%（万吨，%）25 图表72：加拿大对美国出口铝制品占比92%（万吨，%）25 图表73：加拿大本国对我国主要出口铝材需求大（万吨）25 图表74：自我国进口的铝制结构体和其他铝制品或涉及转口贸易（万吨）25 图表75：关税对我国铝材出口影响量预计（万吨）26 图表76：部分国家/地区对我国铝产品的反倾销措施27 图表77：欧盟反倾销税后我国铝型材出口减半（万吨）27 图表78：英国反倾销税后我国铝管出口下降（万吨）27 图表79：美国对我国主要铝终端产品均征收关税28 图表80：关税后我国空调出口量无明显变化（万吨）28 图表81：关税后我国冰箱出口量无明显变化（万件）28 图表82：美国对我国客车和载人机动车征税25%后出口量无明显变动（万辆）29 图表83：2023年我国出口汽车耗铝量（万吨）29 图表84：2023年我国出口家电耗铝量（万吨）29 图表85：欧盟关税后铝板带出口量下降约50%（万吨）30 图表86：欧盟关税后铝箔出口量下降约50%（万吨）30 图表87：美国征收关税对铝出口消费影响总计（万吨）30 图表88：全球货物贸