毛戈平：立足化妆师IP的稀缺高端国货美妆龙头，成长及盈利优
公司概况
毛戈平是国内少数定位高端且拥有完整护肤线和彩妆线的国货美妆龙头，由中国美妆行业标志性人物毛戈平先生于2000年创立。公司旗下拥有毛戈平（高端）和至爱终生（大众）两大品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训。根据欧睿数据，2023年毛戈平品牌在中国高端彩妆行业排名第9，市场份额为3.9%。公司发展历程分为专注线下服务（2000-2016）和线上崛起（2017至今）两个阶段。
财务表现
公司成长性与盈利能力优秀，2021-2023年收入/净利复合增速分别为35%/41%，2024年上半年分别同比+41%/+41%。毛利率及净利率总体呈提升趋势，2024年上半年分别为84.9%/25%。22年来毛利率及净利率总体呈提升趋势，2024年上半年分别为84.9%/25%。
募集资金用途
公司12月10日港股上市，发行价29.8港元/股，募资23.37亿港元，主要用于渠道扩充、品牌推广、提升生产/产品设计及开发能力，以及海外扩张/收购等。
行业趋势
从色彩彩妆向面部彩妆转型，国产替代趋势加速。2023年面部彩妆市场规模312亿元，占彩妆的50%以上，预计2023-2028年复合增速8.4%，高于彩妆总体增速。面部彩妆成长性更优、单品天花板更高、用户黏性更高，国货品牌在遮瑕/高光/粉底等类目持续突围。
推荐理由
- 化妆品IP赋能品牌持续破圈：毛戈平高专业性+有品牌印记的妆教视频打造壁垒，小红书/抖音/B站粉丝数82.5/62/91万，化妆师KOL中排名靠前。
- 彩妆护肤双翼齐飞：彩妆线立足光影美学和东方美学，底妆优势显著，遮瑕、高光等长青单品表现强劲；护肤线定位妆前维养、妆后修复，成功打造鱼子面膜大单品，2023/2024年上半年零售额6+/4.5+亿元。未来驱动来自梯队打造产品矩阵+同系列单品组合使用+口碑单品持续更新升级加强复购。
- 深耕百货专柜、奠定高端底色，电商聚焦优势产品快速放量：专柜通过提供专业试妆服务形成差异化优势，客户优质、转化率及黏性高（注册会员复购率30%+），2024年上半年自营专柜数量372个，预计未来开店个位数增长；线上引流&产品升级强化复购和拉新，单店持续优化。聚焦核心单品+创始人IP赋能+直播加持，线上快速起量，2023/2024年1-11月毛戈平抖音GMV 6.9/11亿元（超过天猫）。
研究结论
基于光影&东方美学理念的强势产品+化妆师IP专业背书+线下线上协同增强，看好高端国货美妆品牌成长性。预计2024-2026年归母净利润9.5/12.7/15.3亿元，考虑公司高端定位稀缺性，给予2025年24倍PE，目标价67.67港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
营销转化不及预期、护肤&色彩彩妆拓展不及预期、消费持续降级、彩妆行业内卷加剧、存货周转速度慢于同业。
