降息前景生变

朝闻国盛 降息前景生变 今日概览 重磅研报 【宏观】降息前景生变——美联储12月议息会议点评——20241219 【金融工程&电力】立足能源安全，重视板块投资价值——工银中证国新央企现代能源ETF投资价值分析——20241219 【通信】AI的新视角：从算力之战到能源之争——通信策略之AI基础设施篇——20241219 【煤炭】六年长虹，七年可期——煤炭行业2025年策略——20241219 【钢铁】告别放任的年代—2025年度策略报告——20241219 【海外】地平线机器人-W（09660.HK）-国产智驾方案龙头，业绩成长性佳——20241219 研究视点 【农林牧渔】出栏环比上升，体重环比微降——2024年11月生猪销售跟踪——20241219 【医药生物】三诺生物（300298.SZ）-CGM通过FDA受理，出海战略持续推进——20241219 证券研究报告|朝闻国盛 2024年12月20日 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 行业表现前五名 行业1月3月1年 商贸零售13.6%56.8%15.8% 传媒12.1%51.6%2.0% 纺织服饰7.8%30.6%-2.5% 社会服务7.3%43.5%2.2% 综合7.1%52.8%5.7% 行业表现后五名 行业1月3月1年 电力设备-4.7%30.9%14.5% 有色金属-4.4%15.7%13.4% 非银金融-2.9%39.2%32.4% 房地产-2.8%31.7%2.4% 国防军工-1.7%32.6%12.3% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：2025年度金融工程策略展望》 2024-12-19 2、《朝闻国盛：11月财政数据的喜与忧》2024-12-18 3、《朝闻国盛：为何地产销售升、投资降？—兼评11 月经济》2024-12-17 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】降息前景生变——美联储12月议息会议点评 对外发布时间:2024年12月19日 美联储如期降息25bp，但暗示后续降息节奏将明显放缓，整体基调偏鹰派。会议过后，市场降息预期大幅下调，目前市场预期2025年只降息1次，已低于本次点阵图显示的2次。我们认为，当前市场的降息预期已接近触底若后续经济和通胀数据表现并未明显超预期，反而存在上调的可能性，因此资产价格调整的时间和幅度均有限。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【金融工程&电力】立足能源安全，重视板块投资价值——工银中证国新央企现代能源ETF投资价值分析对外发布时间:2024年12月19日 能源安全两大主线：电力保供与新能源消纳。水电：红利优势突出。新能源：政策底已现，左侧布局。核电：加速发展，拥抱确定性。有色行业也呈现良好发展态势。央企现代能源指数（932037.CSI）于2022年11月16日正式发布，指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。工银中 证国新央企现代能源ETF（简称：能源ETF，基金代码：561260）。基金成立于2023年7月27日，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益 风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 张国安 分析师S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 高紫明 分析师S0680524100001 gaoziming@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 【通信】AI的新视角：从算力之战到能源之争——通信策略之AI基础设施篇对外发布时间:2024年12月19日 站在当前时点，我们重新评估AGI的发展趋势和投资者预期。市场以算力为起点，延伸出GPU、光模块、交换机存储等赛道，并借力海外映射，对AI应用翘首以盼，但忽略了当算力放量时对上游基础设施的拉动。如果说应用是爆发力最强的方向，那基础设施便需久久为功，不仅是液冷散热，对能源的需求才是根本，这也是本文的出发点。 我们认为，目前尚处于算力之战，但展望未来5年，能源基础设施之争或将成为主流。短期来看，今年三季度CSP巨头资本开支均创新高，且倾向于算力侧，而未来5-10年，结合AI算力投资持续加码和美国目前的电力供应现状，我们认为美国目前电力持平的时代即将结束，算力之战将逐步转变为能源之争。亚马逊、微软、谷歌等算力巨头对SMR等核电项目的投资计划已初步证明了这一点，IT巨头的加入将大幅引进新技术并加速迭代，相关能源基础设施的投资机会将逐步显现。 投资建议：综上所述，能源是科技竞争的下一场战役，正如液冷从可选到必选的过程一样，AI上游基础设施赛道也正在从传统行业走向核心科技配套，抢占布局先机是未来胜出的关键。建议关注美股核心标的ETN、EMR、SMROKLO、NNE、BE等，A股在核电、天然气及基建供应链建议关注中国广核、中国核电、新天然气、金盘科技、英维克、麦格米特、能科科技、科华数据、欧陆通、壹石通等。 风险提示：技术与监管风险，高资本需求与融资压力，市场需求与竞争风险。宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com 石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com 【煤炭】六年长虹，七年可期——煤炭行业2025年策略 对外发布时间:2024年12月19日动力煤：波动有望加大，谨慎乐观 产量：全年产量跟随山西前低后高，2024年动力煤供应量预计增加约5000万吨，增速约1.6%。考虑到2024年上半年山西集中减产影响以及我们对明年煤矿产能投放情况的梳理，我们预计2025年动力煤供应量 约33.4亿吨，同比增长1.4%；对应2025年有效供应量约39.4亿吨，同比增长1.4%。 进口：展望2025年，我们预计动力煤进口或稳中有降，难超预期，全年水平或在3.8亿吨左右，同比下滑5.0%。 需求：2024年火电不及预期，25年增速或达2.0%；考虑到甲醇、尿素等产品2025年仍处于产能集中投产阶段，增加用煤基数，叠加煤制烯烃2025年利润性价比依旧，开工率延续高位，用煤需求增量可期，我 们预计2025年化工用煤延续高增长趋势，或将成为“非电煤”需求核心亦带来煤价向上弹性催化。 展望：我们认为25年动力煤市场供需边际改善，预计北港动力煤（Q5500）全年价格主要围绕750~900 元/吨运行（下有国内外成本支撑，上受高库存&疆煤压制），中枢830~850元/吨。炼焦煤：“以钢定焦、以需定价”，期待逆周期调节进一步发力 产量：展望2025年，我们预计炼焦精煤产量有望恢复至4.83亿吨，较2024年增加1.3%，增量主要源自山西恢复性增产。 进口：我们预计11、12月焦煤进口数量环比有所下滑，2024年全国累计进口焦煤约1.1亿吨，同比 +10.8%。2025年炼焦煤进口预计以价定量，“高价高量、低价低量”，压力有望明显缓解。 需求：当下受制于有效需求不足，焦煤整体供需呈现偏宽松局面，价格已创2年新低。展望2025年我们认为“化债”等一系列政策意味着底层逻辑或已大转变，后续市场或将由“弱现实、强预期”逐步转向“强现实、强预期”，偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，无需过度悲观。 展望：我们预计柳林地区低硫主焦全年价格主要围绕1400~1800元/吨运行，突破1800元/吨上限需要需求端的强驱动，焦煤的稀缺属性有望在2027年随着全球资源的加速枯竭而逐步显现。 投资建议。长期来看，在工业化起飞阶段，总需求大幅向上的背景下，小行业变大，行业增速超过GDP增速，公司增速超越行业增速，从而获得宏观经济快速增长带来的机会主义收益。工业化成熟期，开始各自竞争，比拼的是竞争优势，所以过去二十年在资本稀缺情况下，能拿来资本和订单成为很多企业发展壮大的核心竞争力。但是到了资本过剩阶段，原来的盈利模式就会受到压制。即在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，最大的特征就是经济总量、需求高增一去不复返，过去举债扩张模式难以延续，稳定成了主旋律。资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流。在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。 延续“绩优则股优”策略。重点绩优的中国神华、中煤能源、电投能源、新集能源、陕西能源、兖矿能源、淮北矿业等； 参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注已实施增持计划的平煤股份、淮北矿业、兖矿能源； 关注存在边际变化或成长性的晋控煤业、电投能源、淮北矿业、昊华能源、山煤国际、华阳股份、广汇能源。中国神华作为煤炭行业的龙头企业，其估值的不断提升，打开了煤炭行业估值的“天花板”，为行业估值水平不断设 定新上限。对于煤炭行业的二线公司，它们的投资价值更多地体现在边际变化或成长性，若这些公司能够通过并购或整合行业（集团）的煤炭资产来扩大自身的规模和市场份额，或者通过技改、资源优化实现煤质、销售结构的改善，提高产品附加值等，这些边际变化有助于催化公司业绩，增加其二线公司超额α机会。 此外，早前我们发布《中国秦发：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》深度报告，指出“公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期”，重点推荐。 自9月以来，政策组合拳的连续出台，意味着底层逻辑或已大转变，一方面，中央加杠杆的底层逻辑发生转变，中国版量化宽松正在路上，规模可观的财政刺激应在路上；一方面，稳增长的底层逻辑发生转变，稳增长的重心阶段性重回地产。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品未来或将受到明显提振，重点关注潞安环能、山西焦煤等。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，预测假设产生的不确定性风险。张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com 廖岚琪研究助理S0680124070012liaolanqi@gszq.com 【钢铁】告别放任的年代—2025年度策略报告对外发布时间:2024年12月19日 引子：经过了之前《走向成熟》、《时代的周期》两份周期深度报告的铺成，已经给各位投资者勾勒出一个国家在进入工业化成熟期后的发展图景与研究框架。旨在表达一种对于周期历史思辨的态度：即当我们在讨论任何当下政策主张得失的影响，绝不会绝对有利而无弊，也不会绝对有弊而无利。所谓得失，都是根据其实际利弊而判定而所谓利弊，则指其在当时所发生的实际影响权衡而觉出。 风险提示：国内产量调控政策低于预期，财政支出不及预期，测算可能出现偏差，数据滞后及历史经验可能失效笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com 高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【海外】地平线机器人-W（09660.HK）-国产智驾方案龙头，业绩成长性佳对外发布时间:2024年12月