化工行业2025十六大展望

国盛证券 证券研究报告行业策略 GUOSHENGSECURITIES2024年12月17日 国盛化工 2025十六大展望 杨义韬分折师S0680522080002尹乐川分折师S0680523110002王潮晨研究助理S0680123070027 宋雪莹研究助理S0680123070011 写在前面的话国盛证券 ，当下，整入化工板块已经囊括了569只标的，是诞生机会的汰土（2020年以来板块已经诞生出了二十二只“十倍股1。 化工机会频出背后的本质在于一一化工实际上是一个“多行业的集合与缩影”：从产业链角度看，化工板块跨越上游资源 中游大宗品、下游材料；从下游应用角度看，化工板块更是横跨衣、食、住、行、电子、新能源、医药、美妆护理等诸多应用领域。因此，我们一直以来对于化工投研的追求在于：纵深贯通产业链上下游、横向融会各应用赛道，并将这一理念贯穿在本研究报告中。 ·同时，市场投资风格的钟摆不断摆动。我们在过往研究《复盘十四年启示：化工的四种投资范式》中总结出景气周期、赛道成长、放量成长、价值红利四种投资范式，并发现它们可以很好地诠释历史上化工板块的绝大多数投资机会。我认为：当下化工很有可能处在风格轮动的重要窗口：需要更加积极地拥抱变化。 ，化工的机会到底是在变多还是在变少？年初以来，化工市值翻倍（自最低价的最大涨幅）上市公司数目达到了250家 （截至2024.12.11），2023年全年仅为45家。化工周期板块受益于供给增速的下行：盈利能力筑底回升：欧美产能的退 出更是使得部分子行业跑步进人拐点：成长板块受益于人工智能、新型显示、“新基建”、合成生物学等新兴产业的驱动在市场活跌时期享受估值弹性。周期与成长共舞，化工机会不断涌现：因此，我们对即将到来的2025年保持乐观 诚信|担当|包客|共赢 化工几平每年都有优异的投资机会国盛证券 年份 驱动因素 代表公司及区间最高涨幅 2010 景气周期：化纤、制冷剂 华西股份（125%、涤纶短纤）、华峰化学（S9%、氨纶）、东击集团（456、制冷剂）、巨化股份（245元， 2011 景气周期：制冷剂、钛白粉 巨化股份（182%，制冷剂）、东岳集团（1285，制冷剂）、安纳达（181%，钛白粉） 2012 景气周期：草卡麟、TDI 江山股份（178%，草甘滕）、沧州大化（192%，TD)） 2013 景气周期：染料 润土股份（218%，染料）、安诺其（1365，染料）、浙江龙盛（139%，染料） 2014 景气同期：染料 润土股份（63%，染料）、安诺其（135%，染料）、浙江龙盛（88，梁料） GUOSHENGSECURITI 制冷剂） 2015赛道成长：锂电材料、互联网+永太科技（481%，车联冠）、多氛多（412%，锂电材料） 2016 供给侧改革，粘胶、维生素等景气周期涨价 三友化工(87%，粘胶+➴碱）、金禾实业（101岁，甜味剂） 2017鲁西化工（234%，多产品景气向上）、新和成（146，维生索素） 2018景气周期：改革尾声，部分周期股走出独立行情建新股份（262%，热染料涨价）、神马股份（20C5，PA66涨价） 2019放量感长：自马股拨估值万华化学（123%，白马股拔估值）、荣盛石化（545，民营炼化）、恒力石化（93%，民营炼化） 上半年维生素（景气同期），下半年化工周期贝塔卫星化学（130元）、新和成（73%缝素）、三友化工（155%，粘胶）、荣盛石化（197%，民营炼化）、恒力石化 2020 行情案临（放量成长）(150%，民营炼化） 2021传统化工企业切入新能源（赛道成长），2021午侧 重锂电、2022年侧重光伏 联创股份（1096%，PVDF）、永太科技（932%，电解液添加剂）、湖北宜化（1173磷化工）、联泓新科（573EVA）、东方盛✃（363%，EVA）、川恒股份（439、磷化工）、石英股份(337%、高➴石英砂） 2022黑猎股份（232%，导电炭黑；、石英股份（250，高➴石英砂）、联泓新科（257%，EVA） 上半年"中特估：价值红利崛起；同时部分赛道成！中国石油（78，中特估+红利）、中国石化（61%，中特估+红利）、中国海油（48%，中特信+红利）、雅克科技 2023 长股走出独立行情(79岁，人工智能HBM）、莫晟环保（62%，进军芳纶纸） 2024消现，景气周期机会贯穿全年 景气周期：正丹股分（1196%，TMA）、百，川股份（274，MA）、三维化学（2583，新疆煤+正丙醇）、浙江医药 （147，VE/VA）、花园生物（145%，VD3）、金禾实业（83%，三氯蔗糖）、巨化股价（82%，制冷剂）案道或长：中岩大地（509%，新基建）、华峰超纤（336x，华为+跨境支付）、尚太科技（252岁，理电材料：、高争 绩高增）、南京化纤（8015，并购重组）、百傲化学（448%，并购重组）、E谷华泰（225%，关购重组） 放量成长：嘉澳环保(310%SAF） 3 价值红利：中国海油（79%，红利）、中国石泊（61x，红利） 诚信|担当|包客|共高教报微至2024年12月15号 国盛化工·2025十六大展望G国盛证券 景气周期、赛道成长风格机会涌现AI"铜连接"材料加速放量 武供给增速下行，化工迎接破晓中尺寸渗透加速，OLED材料国产化快马加鞭叁原油震荡带来石化板块配置窗口拾愛积层箔产业化推进，快充、数据中心应用可期肆“新基建"深入，西部水电、核电、港口三箭齐发拾贰SAF：迎来需求强力催化 任维生素超级景气有望再现拾叁乙烯大周期渐行渐近 新疆煤化工继续加码 全球化工品贸易格局在激荡中重塑 拾肆 拾任 高温超导材料发展，助力可控核聚变产业化 低空经济、机器人产业蔚起，轻量化材料受益 锂电：部分主材回暖，固态电池材料发展加速 合成生物学产业化应用多点开花 陆 柒 诚信|扭当|包客|共赢 国盛证券 GUOSHENGSECURITIE 2025展望一 景气周期、赛道成长风格机会涌现 诚信|担当|包客|共赢 景气周期、家赛道成长风格机会涌现 化工是整个市场中释缺的产业链足够长、下游应用足够广的板块 国盛证券 GUOSHENGSECURIT 当下，整个化工板块已经囊括了569只标的，是诞生机会的沃土，四种化工的投资风格按照波动、成长性可以归类在四个象限 我们复盘了化工过去十四年的代表性机会，总结出景气周期、赛道 成长、放量成长、价值红利四种投资风格，分别对应价、估值、量 分红四个关键因子，可划分于四个象限，形成一套独特的框架体系 高波动 展望2025，我们认为化工需要重视：景气周期赛道成长 景气周期：一方面：化工周期板块受益于供给增速的下行，盈利能力筑底回升：另一方面，我国化工装置相比欧美更新、更先进 （历经前些年欧洲能源危机等事件后）欧美产能的退出更是使得 部分子行业跑步进入拐点。 赛道成长：受益于人工智能、新型显示、“新基建"、合成生物学等周期成长新兴产业的驱动，在市场活跃时期享受估值弹性。 四种化工的投资风格按照波动、成长性可以归类在四个象限 关键子代表性细分板块代表性标的 染料（2013-2014等），制冷剂 景气周期 价（2010-2011等）维生素（20172018等） 浙江龙盛、巨化股份、浙江医 药、新和成 价值红利放量成长 赛道成长 估值半导体材料（2020）、锂电材料与光雅克科技、鼎龙股份、联创股 伏材料（2021-2022）份、永太科技、联泓新科 放量成长量 轮胎（2019至今）大炼化（2018万华化学、华鲁恒升、恒力石低波动 2021），白马（2016-2021）化、荣盛石化、赛轮轮胎 价值红利分红油气板块（2023-2024）中国石油、中国石化、中国海油 诚信|扭当|包客|共赢资料来源：Wino，国盛证泰研究所 全球化工供给格局的重塑是景气周期的大逻辑国盛证券 相比欧美国家，我国的化工装置普遍而言更新、更先进，具备显著的后发优势 》1902年，3M（美国）成立1902年，帝斯曼（荷兰）成立 1926年，信越（日本）成立 1931年，旭化成（日本）成立 1933年，三菱化学（日本）成立2000年，华鲁恒升成立 1947年，LG化学（韩国）成立2005年，卫星化学成立 1802年，杜邦（美国）成立1950年.重工业部设化学工业局2005年，宝丰能源成立 19世纪上半叶20世纪上半叶21世纪 18世纪下半叶19世纪下半叶20世纪下半叶 1792年，阿克苏诺贝尔（荷兰）成立1863年，索尔维（比利时）成立1982年，中国海洋石油成立 1863年，拜耳（德国）成立1983年，中国石油化工成立 1865年，巴斯夫（德国）成立1988年，中国石油天然气成立 1897年，陶氏（美国）成立1995年，荣盛石化成立 1998年，万华化学成立 1999年，恒力石化成立 1999年，新和成成立 诚信|扭当|包客|共赢 国盛证券 GUOSHENGSECURITIE 2025展望二 供给增速下行，化工迎接破晓 诚信|担当|包客|共赢 供给增速下行，化工迎接破晓国盛证券 80% 基础化工在建工程同比增造基融化工固定资产同比增建（右转） 确认阅部 进入下行酒道 确认顶部 35% 我国化工品销售额已占到全球的455（2022年） 60%进入下行通道 30%许多化工品已经供应了全球过半的需求，出口 红利、整体需求增速都开始边际放缓。在此背 40% 25% 景下，化工的供给周期已经成为判断盈利周期 20% 20%更为关键的因素。 15% 0% 复盘基础化工供给增速与毛利率的联动规律 121Q122Q123Q124Q1 10%我们发现：历史上基础化工供给增速与板块毛 利率有较强的反向联动性。 -20%5% -40%0% 基础化工毛利率（右轴） 30%确认顶部 25%我们认为，当下有望成为新一轮化工周期的起 点，截至三季报，基础化工供给增速整体处在 20%下行通道，化工正在酝酿下一个景气大周期， 享实上，年初至今，许多化工细分子行业已经 开始进入盈利拐点。展望2025年：板块整体毛 15% 「1Q后进入上行通道利率有望筑底回升，化工有望迎接破晓， 10% 5% 诚信|扭当|包客|共赢资行来源：ino，国盛证求研宽所 国盛证券 2025展望三 原油震荡带来石化板块配置窗口 10 诚信|担当|包客|共赢 原油震荡带来石化板块配置窗口国盛证券 油价震荡背景下，石化板块有望迎来战略级配置机遇。在油价上行阶段，石化板块往往可以实现优异的相对表现。以2014-2015年的彼轮牛市为例，在前期油价下行阶段，化工整体表现弱于大盘。而在油价上行阶段（2015.3.17-2015.6.12！，WTI油价上涨38%，石化板块上涨121%，实现了领先于上证指数（+47%）的亮眼表现。近期，在地缘、供给、需求均存在变化因素的背景下， 油价波动的可能性增大，我们认为，若油价（在超跌或盘整后）进入阶段性上行，石化板块有望迎来战略级配置机遇， 建议关注：成长性优异的能化标的中国海油、卫星化学、宝丰能源等。以及与油价联动性较强的石化标的桐昆股份、新凤鸣、荣 盛石化、恒力石化等： 彼轮牛市中，油价下跌期间2014年10月28日-2015年3月17日】彼轮牛市中，油价上涨期间【2015年3月17日-2015年6月12日】 化工整体表现弱于大盘化工整体表现强于大盘 基出化工一石油石化一上证指载WTI（右拍，关元/桶）石油石化基础化二上证指数一一WTI（右轴：美元/柄） 60%85120%85 50% 80 80100% 75 75 40%80%70 70 65 30%6560% 60 20%60 40%55 55 10%50 20% 0% 2014-10-28 2014-11-28 2014-12-28 2015-01-28 50 45 2015-02-28 45 0%40 -10%402015-03-172015-04-072015-04-282015-05-192015-06-09 诚信|扭当|包客|共赢资行来源：用no，国盛证泰研宽所 原油震荡带