化工行业2025中期投资策略：关注涨价弹性、国产替代、超跌头部三大主线

华安证券研究所华安研究•拓展投资价值添加标题95%化工行业策略：挖掘供给收缩周期复苏，聚焦国产技术升级与头部企业左侧布局•2025年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，我们建议关注三大确定性较高的投资主线：涨价弹性、国产替代、超跌头部。24年化工品需求回升，成本推高价格指数，价差因压力收窄。截至25年6月24日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4212点，较2024年初的4622点下降8.87%，较今年年初的4329点下降2.70%，近五年历史百分位为31.90%。➢关注供给波动带来的涨价弹性：制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升。原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化。氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升。维生素24年价格大幅上涨全球供应趋紧格局延续。代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间。➢国产替代方兴未艾布局正当时：生物基材料：受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形。AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速。全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速。润滑油添加剂国内企业加速➢超跌的头部企业进入左侧布局时机：MDI行业具有高技术壁垒，全球产能高度集中，形成稳固的寡头垄断格局。政策严格控制新增产能，未来确定性扩产有限，经济逐步复苏行业龙头价值凸显。全球范围内烯烃原料呈现明显轻质化趋势，受益于原料结构变革趋势，掌握核心工艺和资源获取能力的企业迎来发展机遇。依托煤炭资源优势，具备先进煤气化技术和成本优势的企业在周期波动中展现出韧性。民爆用品行业准入门槛持续增高，政策严格控制新增产能，同时大力支持企业重组整合与技术升级，产业集中度持续快速提升，行业竞争格局显 1.关注涨价弹性、国产替代、超跌头部三大主线技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转国产替代进入快车道。著优化，“强者恒强”趋势明确。◼投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明 化工行业策略：挖掘供给收缩周期复苏，聚焦国产技术升级与头部企业左侧布局2.围绕三大主线：涨价弹性、国产替代、超跌头部推荐相关标的•关注供给波动带来的涨价弹性：➢制冷剂：二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂进入配额冻结期，供给端扩张严格受限叠加空调需求旺盛驱动价格上行，建议关注【巨化股份】等；农化：安全生产事故频发引发全球农药供应链中断风险，供给突发收缩驱动景气修复，建议关注【扬农化工】【云天化】等；化纤：氨纶价格击穿行业成本线，产能投放显著减缓供需格局优化助力价格回升，建议关注【华峰化学】等；维生素及代糖：海外突发事件及减产导致维生素供应趋紧，全球减糖政策及合成生物技术推动天然代糖渗透率提升，建议关注【新和成】【百龙创园】等。➢国产替代方兴未艾布局正当时：➢生物基材料：政策强力支持产业升级，全产业链生态布局加速落地，成长空间广阔，建议关注【凯赛生物】等；AI应用材料：AI服务器需求激增驱动超低损耗材料升级，PPO等高端树脂国产化突破并导入头部供应链，建议关注【圣泉集团】【新宙邦】等；OLED材料：政策推动叠加技术优化，国产化进程加速，全尺寸渗透提速，建议关注【莱特光电】等；润滑油添加剂：国产品牌技术突破实现净出口，高端复合剂加速替代海外垄断市场，建议关注【瑞丰新材】等。➢超跌的头部企业进入左侧布局时机：➢MDI：行业寡头格局稳固，供给端新增产能有限，龙头穿越周期能力凸显，建议关注【万华化学】等；轻烃化工：烯烃原料轻质化趋势显著，政策鼓励轻烃路线发展，资源与技术优势企业迎来机遇，建议关注【卫星化学】等；煤化工：“富煤”禀赋奠定战略地位，供给侧优化与成本优势塑造龙头韧性，建议关注【宝丰能源】【华鲁恒升】等；民爆用品：政策严控新增产能并推动整合，行业集中度快速提升，混装炸药等先进产能占比高的龙头受益，建议关注【易普力】等。◼投资建议敬请参阅末页重要声明及评级说明风险提示1、化工品价格大幅波动风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险； 添加标题95%2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。 华安证券研究所 0203040501 华安证券研究所关注供给波动带来的涨价弹性国产替代方兴未艾布局正当时超跌的头部企业进入左侧布局时机投资建议化工有望结束下行周期，迎来三大主线投资机会 敬请参阅末页重要声明及评级说明CONTENTS 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值5 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值添加标题➢原油价格高位震荡，受地缘局势与供应政策双重驱动。2024年OPEC+通过延长自愿减产协议至25年3月末，在供应端对油价形成托底支撑，全球经济复苏乏力削弱需求支撑。地缘冲突放大波动，加沙停火谈判反复与红海航运风险交织，美联储降息预期反复与美元走强，加剧市场短期震荡。截至25年6月23日布伦特期货结算价70.52美元/桶，较25年初下降-7.12%。➢受全球库存高企、俄乌冲突下管道气供应波动及亚洲需求增速放缓影响24年天然气价格窄幅波动。25年Q1欧洲寒潮、俄乌冲突及红海航运风险推升价格，但季末因暖冬需求疲软。截至25年4月30日，液化天然气（LNG）价格为4460.40元/吨。资料来源：iFinD，华安证券研究所LNG（元/吨） ◼OPEC+限产与地缘风险共振，国际油价维持高位剧烈波动资料来源：iFinD，华安证券研究所图表12018-2025年5月原油价格走势图表2天然气价格2025Q1回升敬请参阅末页重要声明及评级说明-60-40-2002040608010012014018/1/218/9/219/5/220/1/220/9/221/5/222/1/222/9/223/5/224/1/224/9/225/5/2OPEC:一揽子原油价格（美元/桶）WTI原油（美元/桶）布伦特原油（美元/桶）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值➢CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年化工品需求回升，成本推高价格指数，价差受成本压力影响有所收窄。截至25年6月24日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4212点，较2024年初的4622点下降8.87%，较今年年初的4329点下降2.70%，➢上游原材料价格持续走弱叠加终端需求复苏乏力，25年4月PPI同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。添加标题资料来源：iFinD，华安证券研究所2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04PPI:当月同比（%）预测平均值:PPI:当月同比（%） ◼化工品需求回暖CCPI指数有望回升资料来源：iFinD，华安证券研究所近五年历史百分位为31.90%。图表3 2017-2025年5月化工品价格指数走势对比敬请参阅末页重要声明及评级说明3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5001月2月3月4月5月6月7月8月20192020202120222023 图表4 PPI走势及预测-10-50510152018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01PPI:当月同比:翘尾因素（%）9月10月11月12月20242025 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值添加标题➢化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局。煤炭产能释放叠加新能源替代加速，基础化工成本压力边际缓解，化工品价格中枢逐步稳定，部分细分领域进入修复通道。其中：受新增产能集中投放影响，传统重资产化工行业仍处于弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭成本优势与高端化转型，盈利韧性持续凸显；电子化学品/可降解/新能源材料等依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利。涨跌幅-10.62%-5.74%-6.06%-6.81%--6.94%-17.31%-12.45%-2.18%2.48%-5.72%-5.46% ◼化工品价格有望逐渐修复资料来源：百川盈孚，华安证券研究所图表5部分化工品2025年初至5月初价格涨跌幅敬请参阅末页重要声明及评级说明产品市场指标环氧丙烷市场均价草铵膦市场均价环氧乙烷市场均价PX市场均价PVC市场均价丙烯市场均价己内酰胺市场均价己二酸市场均价PTA市场均价DMF市场均价甲醇市场均价纯MDI市场均价 1.1价格（元/吨）5.9价格（元/吨）81307267470004430069306510693564637935666869856500104008600803370334820471540254125228921581830017300 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值➢需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。25年1-3月，全国房屋新开工面积为12996.46万平米，同比下降24.4%；全国房屋竣工面积为13060.27万平方米，同比下降14.3%。➢国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求表现较为稳定，25年3月汽车产量为304.46万辆，较上年同期上升8.97%。25年3月，我国纺织业出口交货额为220.9亿元，同比增长9.14%。Q1国内制造业生产保持强势，在图表72011-2025Q1国内汽车产量及增速图表9国内纺织出口交货值及增速资料来源：iFinD，华安证券研究所-10%-6%-2%2%6%10%14%2019202120232025H1汽车产量（万辆）（左轴）同比（%）（右轴）-50%0%50%纺织业出口交货值（亿元）（左轴）当月同比（%）（右轴） ◼下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展资料来源：iFinD，华安证券研究所政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。图表6房屋开工竣工面积累计值及同比图表8国际农产品实际市场价大幅拉升敬请参阅末页重要声明及评级说明05001,0001,5002,0002015-01-022017-01-022019-01-022021-01-022023-01-022025-01-02玉米（美分/蒲式耳）小麦（美分/蒲式耳）大豆（美分/蒲式耳）-200%0%200%0500,000房屋新开工面积:累计值（万平方米）（左轴）房屋竣工面积:累计值（万平方米）（左轴） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所01,0002,0003,00020112013201520170200400 华安证券研究所华安研究•拓展投资价值资料来源：iFinD，华安证券研究所➢供给层面来看，化工品产能增速明显放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，24年大部分化工品产能增速明显回调。2025Q1在建工程为3467.76亿元，同比下降7.34%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。➢细分子行业来看，2025Q1，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-0.74%。24年资本开支增长趋势较快，涤纶、食品及饲料添加剂、其他塑料制品、煤化工、钾肥等子行业在建工程持续增长，25Q1涤纶、其他塑料制品同比增长超过100%。图