化工行业2025年投资策略：关注供给收缩、内需增长、新兴材料三大主线

分析师：王强峰S0010522110002邮箱：Wangqf@hazq.com刘天其S0010524080003邮箱：Liutq@hazq.com万宣宣S0010524120001邮箱：Wanxx@hazq.com潘宁馨S0010524070002邮箱：Pannx@hazq.com刘旭升S0010524070003邮箱：Liuxs@hazq.com 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼投资建议 化工行业策略：挖掘供给收缩+内需回暖优质赛道，聚焦国产替代与新材料机遇 1.关注供给收缩、内需增长、新兴材料三大主线 添加标题95%•2025年全球宏观面临极大不确定性，在全球贸易格局重塑、化工资本开支放缓的情况下，我们建议关注三大确定性较高的投资主线：供给收缩、内需增长、新兴材料。截至24年12月16日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4349点，较2023年初的4815点下降9.68%，较今年年初的4622点下降5.91%，近五年历史百分位为36.16%。化工行业经历几年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，供给侧持续优化，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，有望开启景气上行周期。 ➢供给收缩：政策和市场的双重压力下，部分行业供给有望收缩，改善供给侧格局。其中制冷剂、磷肥及磷化工受到政策的影响，供给端扩张受限；而氨纶和新能源材料已经长期亏损，随着行业盈利水平逐渐见底，企业产能收缩。随着低效、过剩的产能将逐步出清，供需关系趋于平衡，行业进入新的增长阶段。 ➢内需增长：随着外部需求放缓，特别是美国加征关税和技术封锁的措施对中国出口造成压力，外需面临较大挑战。国内政策的积极刺激使得内需有望回升。自2024年9月起，政府加大了宏观调控力度，推出一系列政策促进内需扩张，内需市场成为经济复苏的重要引擎。预计2025年政府将进一步强化财政刺激，推动内需增长，从而带动相关行业，成为经济增长的新动力。 ➢新兴材料：新兴材料作为推动高科技、环保和新能源产业升级的核心力量，正加速技术创新和国产替代的落地。我国出台了一系列支持新材料发展的政策，在双碳和国产替代等政策的引导下，鼓励新材料技术研发和市场需求扩展，释放了巨大的发展潜力，成为支撑新质生产力的重要组成部分。 华安研究•拓展投资价值 ◼投资建议 化工行业策略：挖掘供给收缩+内需回暖优质赛道，聚焦国产替代与新材料机遇 2.围绕三大主线：供给收缩，内需增长，新兴材料推荐相关标的 •供给收缩： 95%➢制冷剂：二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂进入配额冻结期，建议关注【巨化股份】【昊华科技】等；氨纶：氨纶价格击穿行业成本线，随着产能投放减缓价格有望回升，建议关注【华峰化学】【泰和新材】等；磷肥及磷化工：政策端趋严导致磷化工供给受限，价格有望维持高位，建议关注【云天化】【川恒股份】等；新能源材料：行业产能过剩陷入亏损，产能有望逐步出清，建议关注【多氟多】【新宙邦】等。 •内需增长： ➢聚氨酯：MDI行业格局稳定，价格受经济景气度影响较大，建议关注【万华化学】等；煤化工：工艺原料具有资源优势，新增产能有限，建议关注【宝丰能源】【华鲁恒升】等；轻烃化工：全球范围内烯烃原料呈现明显轻质化趋势，建议关注【卫星化学】等；轮胎：万亿市场空间，需求有望逐步增长，建议关注【赛轮轮胎】【森麒麟】等；民爆用品：准入门槛增高，行业整合加速，建议关注【易普力】等。 •新兴材料： ➢合成生物学：政策推动产业加速落地，成长空间广阔，建议关注【凯赛生物】【华恒生物】等；OLED材料：国产化进程加速，市场空间持续扩张，建议关注【莱特光电】【奥来德】等；生物航煤：SAF需求拐点将至，国内产能加速布局，建议关注【嘉澳环保】【海新能科】等；膜材料及树脂：性能优异应用广泛，产业化元年即将来临，建议关注【阿科力】【东材科技】【圣泉集团】等；先进陶瓷材料：具备优异材料特性，成长潜力强劲，建议关注【国瓷材料】等；吸附分离材料：产品壁垒较高，下游需求广阔，建议关注【蓝晓科技】等。 风险提示 1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。 01化工有望结束下行周期，迎来三大主线投资机会 CONTENTS 02供给收缩：看好制冷剂、氨纶、磷肥及磷化工、新能源材料 03内需增长：看好聚氨酯、煤化工、轻烃化工、轮胎、民爆用品 04新兴材料：看好合成生物学、OLED材料、生物航煤、膜材料及树脂、先进陶瓷材料、吸附分离材料 05 投资建议：建议关注细分行业的龙头企业和成长弹性标的 5 华安研究•拓展投资价值 华安研究•拓展投资价值 ◼OPEC+延续减产与地缘因素交织，油价高位宽幅震荡 ➢原油价格高位震荡，受地缘局势与供应政策双重驱动。OPEC+的延续减产政策起到了稳定价格的作用，但中东地区地缘冲突与全球经济的不确定性也加剧了市场波动。尤其是加沙停火谈判的起伏以及其他潜在风险事件，使得油价在高位区间内波动更为频繁。截至24年12月16日布伦特期货结算价73.91美元/桶，较24年初下降2.61%。 ➢24年Q1受气温偏高影响，国际各大主要天然气消费地区库存高企，供需宽松导致国际天然气价格下调。2024Q2，天然气价格有所回升。2024Q3国际天然气市场趋于紧平衡。截至24年12月10日，液化天然气（LNG）价格为4453元/吨。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工品需求回暖CCPI指数有望回升 ➢CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年Q3化工品需求回升，成本推高价格指数，价差因压力收窄。截至24年12月16日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4349点，较2023年初的4815点下降9.68%，较今年年初的4622点下降5.91%，近五年历史百分位为36.16%。 ➢受生产资料价格环比跌幅收窄、金属及能源价格上涨等因素影响，PPI环比降幅缩小。24年12月PPI同比下降2.5%，降幅比上月缩小0.4个百分点。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工品价格有望逐渐修复 ➢化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。2023年以来，原油和煤炭价格均波动下降，化工行业成本压力减轻，外加美联储延续了加息政策、全球化工品需求下滑等因素影响，化工品价格中枢整体走低，24年Q3价格仍呈下行趋势。 ➢其中：传统重资产化工景气仍处低位，但同比有所改善；在原油相对高价、成品油供需面较好等支撑下，油气产业链景气维持高位；农药/新能源材料/助剂等下游盈利步入修复拐点，将逐步迎来配置机遇。 华安研究•拓展投资价值 ◼下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展 ➢需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。24年11月，全国房屋新开工面积为67,308.00万平米，同比下降23%；全国房屋竣工面积为48,152.00万平方米，同比下降26.2%。 ➢国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求表现较为稳定，24年11月汽车产量为344.80万辆，较上年同期上升1.68%。24年9月，我国纺织业出口交货额为221.4亿元，同比增长1.98%。Q3国内制造业生产保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼资本开支及在建工程增速放缓 ➢供给层面来看，化工品产能增速明显放缓。自2018年开始，化工行业进入扩产周期，24年Q3大部分化工品产能增速明显回调。2024Q3在建工程为4003.57亿元，同比增长8.73%，供给端新增产能持续释放，整体供需格局仍等待改善。 ➢细分子行业来看，2024Q3，化工子行业资本开支的同比增速中位数为2.03%。24年Q3资本开支增长趋势较快，其中涤纶同比增长超过100%，胶黏剂及胶带、炭黑、合成树脂等子行业在建工程也持续增长。2024Q3趋势相对稳定，其中涤纶同比增长高达294.95%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 ◼部分主要化工品产能增速分化明显 华安研究•拓展投资价值 ◼库存维持高位，消费需求复苏有望迎来去库拐点 ➢库存位于高点，消费需求的提振有望逐步缓解市场高库存的压力。2021年制造业需求复苏叠加上游原材料价格上涨，使得化工企业一直处于持续补库存的阶段，随着防疫政策放开，主要化学品总产量增长由负转正，目前化工品库存仍处于高点。未来随着消费复苏需求格局改善，有望迎来真正的库存拐点。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工板块三季度回升，部分子行业增速领先 ➢化工板块仍处低位，三季度以来有所回升，子行业有所分化。截至24年12月18日，化工（SW）、沪深300较年初涨跌幅分别为-1.25%、+16.41%，化工(SW)相对沪深300跌幅为-17.65%。涨幅较大的子行业是煤化工、氨纶、纺织化学制品、氟化工、其他塑料制品、涤纶、其他化学原料、钛白粉等。 ➢24年Q3化工行业业绩呈正增长趋势。其中，粘胶复合肥、氨纶、纺织化学制品、磷肥及磷化工、氯碱、民爆制品等细分领域保持高速正增长，截止至24年12月18日，涨幅分别为95.57%、38.45%、31.00%、29.83%、29.36%、28.66%、25.57%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工行业业绩回升显现，子行业分化加剧 ➢2024Q3煤化工行业、其他橡胶制品营收增速超15%。2023年大部分子行业营收呈下降趋势，行业分化明显，其中民爆制品营收增速接近25%。24年Q3行业整体营收有所回升，子行业营收较24Q1变化明显，其中锦纶、氟化工、改性塑料、聚氨酯、有机硅、其他塑料制品营收增幅明显。 ➢2024Q3子行业归母净利润较2024Q2年明显改善。自2023年，受短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素影响，大多子行业盈利下降。24年三季度在原料价格上涨、下游消费回暖、供需格局改善等因素的加持下，子行业盈利明显回升，其中氯碱、胶黏剂及胶带、炭黑等行业继续呈增长态势。但粘胶下降明显，同比环比下降均超-2000%。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼化工行业毛利及ROE有望回升 ➢2023年，行业终端需求尚未显著修复，成本处于高位，部分子行业面临高成品库存的不利影响，化工板块盈利能力继续下滑。2023年毛利率、净利率分别为16.64%、5.46%，同比分别下降3.05个PCT、3.95个PCT，净资产收益率ROE为6.68%，同比下降6.36个百分点。 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼基础化工行业毛利上升，周转率等指标有所下滑，子行业分化 ➢2024年Q3，基础化工毛利率同比+16.28pct，ROE、存货周转率同比分别5.03pct、-0.38pct，其中更多的子行业均呈增长态势。化工子行业中，2024Q3销售毛利率同比上升的子行业有18个，增幅前5的行业分别为煤化工、有机硅、涂料油墨、氯碱和炭黑。 华安研究•拓展投资价值 ◼化工行业24前三季度产品出口情况有所分化 ➢2024年前三季度，部分化工产品高出口比例，在全球供