沪铝2025年报：供需情况不乐观，沪铝2025可能偏弱

沪铝2025年报 供需情况不乐观，沪铝2025可能偏弱 弘业期货研究院 金属研究小组 张天骜 宏观/有色金属分析师南京大学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734期货投资分析：Z0012680电话：025-52278917邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 目录 沪铝2025年报....................................................................................................................................1供需情况不乐观，沪铝2025可能偏弱....................................................................................1一、行情回顾....................................................................................................................................4二、国内宏观基本面........................................................................................................................51.2024年中国货币政策和物价水平基本稳定.......................................................................52.中国2024年制造业总体稳定..............................................................................................63.固定资产投资反应出当前经济压力仍然较大....................................................................7三、重点相关产业分析....................................................................................................................81.房地产行业底部企稳，可能进入相对稳定阶段................................................................82.汽车行业逐步成为国民经济支柱，新能源车增速较高..................................................8四、供需状况分析............................................................................................................................91.全 球铝 产 量小 幅 上 升 ， 供 需 小 幅 缺 口........................................................................92.政 策 导 致11月 铝 出 口 大 幅 上 升 ， 进 口 保 持 高 位.................................................103.原 材 料 价 格 四 季 度 大 幅 上 涨 ， 但 涨 势 恐 难 持 续....................................................114.低 库 存 对 铝 价 存 在 一 定 支 撑........................................................................................11五、供需前景不理想，中期铝价可能继续走弱..........................................................................12 一、行情回顾 2024年 沪 铝 价 格 出 现 两 轮 大 起 大 落 的 较 大 行 情 ， 全 年 低 点 在18600附 近 ，高 点 在22000附 近 。全 年 行 情 主 要分 为 四 个 阶 段。 第 一 个阶 段 是 年 初 ，1-2月 铝 价在19000下 方 小幅 震 荡 ， 春 节后 至5月 底，受 到 美联 储 进 入 降 息周 期 的 影 响，有 色 金属 集 体 大 涨。随 着 铜价 暴涨 创 历史 新 高，铝 价 也持 续 暴 涨。5月30日 创 出年 内 高 点22040。第 二 阶段 是6月 至8月 初，随 着 铜等 有 色 金 属 大涨 结 束，铝 价 同步 大 跌，最 低 跌至18730。 至 此， 第 一 轮 大 起大 落 的 行 情 结束 。 第 三 阶 段 是8月 至11月 初 ， 受 到 几 内 亚 铝 土 矿 出 口 可 能 存 在 不 确 定性 的 影 响 ， 氧 化 铝 价 格 暴 涨 ， 持 续 创 出 历 史 新 高 ， 最 高 至5540点 。 受 到氧 化 铝暴 涨 的 带 动，铝 价 再度 大 涨，最 高 至21820，接 近 年中 高 点。第 四阶 段 是11月 初 至 今 ， 由 于 交 易 所 连 续 多 次 监 管 ， 几 内 亚 铝 土 矿 供 应 问 题炒 作 接近 结 束，同 时 中国 取 消 铝 出 口退 税 政 策，未 来 国内 铝 供 需 基 本平 衡的 局 面可 能 被 打 破 ，导 致 铝 价 持 续滑 坡 ， 再 度 跌破2万 点 关口 。 伦 铝 走势 基 本 上 与 沪铝 一 致 。 不 过在 中 国 取 消 铝出 口 退 税 后 ，国 内 外铝 供 需 情 况 出 现 分 化 ， 伦 铝 一 度 暴 涨 。 因 此 ，12月 伦 铝 明 显 强 于 沪 铝 ，目 前 处于2540美 元 附近 震 荡 行 情 中。 技 术 上看 ， 目 前 伦 沪铝 走 势 均 显 偏弱 。 而 受 到 基本 面 不 利 因 素影 响 ，沪 铝 走势 更 弱，12月17日 破 位下 行 后，沪 铝 可能 走 出 一 轮 较大 的 下 行 行情。伦 铝 走势 则 是 中 性 小幅 偏 弱，暂 时 还未 跌 破 中 期 震荡 区 间，由 于 伦铝供 需 情况 好 于 沪 铝 ，后 市 伦 铝 跌 幅可 能 较 小 。 二、国内宏观基本面 1.2024年中国货币政策和物价水平基本稳定 相 对 于美 国 和 欧 洲 经历 的 历 史 性 通胀 和 史 上 最 快加 息 而 言 ，2024年国 内 货币 政 策 和 物 价水 平 都 相 对 稳定。虽 然23年2月 国 内M2增 速 一度 达到16年 中 以来 高 位 ， 但 此后 ，M2增 速 持续 回 落 ，2024年 全 年M2货 币 增速 基 本保 持 在6.2%-7.5%的 合 理区 间 内 运 行。国 内 货币 政 策 相 对 稳健，对经 济 影响 延 续 性 较 强。M2货 币 增速 反 应 出 国 内稳 健 货 币 政 策政 策 的 延 续性，同 时 也反 应 到 国 内CPI物 价 数据 的 稳 定 上。年 内CPI物 价 数据 稳 定 增长 ，11月CPI同 比 上升0.2%。 国 内CPI数 据 相对 偏 弱 ， 表 明国 内 消 费 尚未 从 疫情 中 恢 复，对 国 民经 济 拉 动 有 限。考 虑 到国 内 消 费 仍 有较 大 加 强 空间 ， 国家 将 刺 激 消 费作 为2025年 经 济工 作 的 主 要 内容 之 一 。 2023年 国 内经 济 面 临 压 力， 但 在 美 联 储持 续 加 息 和 国内 逆 周 期 调 节之 下，年 内 货币 政 策 总 体 保持 稳 定。M2增 速 从22年 的 高位 明 显 回 落。物价 方 面，受 到 猪肉 价 格 持 续 下行 的 影 响，国 内CPI数 据 历史 性 的 落 入 同比下 降 的局 面 ， 而PPI数 据 同比 降 幅 较 大 。说 明2023年 国 内经 济 复 苏 从 货币 政 策到 实 体 经 济 的传 导，从 上 游生 产 到 下 游 消费 的 传 导 都 不太 顺 畅。目前 上 游生 产 采 购 有 所收 缩，下 游 消费 能 力 也 不 及预 期，国 内 经济 仍 然 面 临一 定 压力 ，2024年 需 要更 加 精 准 有 力的 政 策 ， 切 实解 决 问 题 。 预计2024年 一 季度，国 内 经济 形 势 基 本 保持 稳 定。二 季 度美 联 储 开 始 降息 之 后，全球 经 济可 能 逐 步 复 苏， 带 动 国 内 经济 同 步 好 转 。 2.中国2024年制造业总体稳定 2024年国内制造业PMI总体保持在50的临界点附近运行。其中，1-2月处于临界点以下，3-4月制造业回暖，5-9月制造业PMI再度回落至临界点以下，10-11月制造业再度回暖，回升至50的临界点上方，四季度国内经济重现反弹态势，全年经济表现出了较强韧性。 展望来年，外贸出口面临欧美反垄断、美国关税提升和扩大化的挑战，国内严厉限制地方政府表外债务，投资增长空间有限。而今年国内多地推出的发放消费券的方式提振居民消费显得行之有效，部分地区投放的消费券拉动了5-10倍的居民消费，对24年国内汽车、数码等消费形成了明显刺激。2025年国内主要省市可能扩大推出消费券政策，真正提振居民消费，从而保证国民经济稳定运行。 2020年 国 内经 济 复 苏 后，至2021年2月 国 内固 定 资 产 投 资增 速 见 顶后 持 续回 落 至 今 。2024年 ， 国内 固 定 资 产 投资 数 据 走 势 仍然 不 佳 。1-11月 ， 国内 固 定 资 产 投资 同 比 增 长3.3%， 较 上月 回 落0.1个 百 分点 。 而 民间 固 定资 产 投 资 同 比下 降0.4%， 较 上月 扩 大0.1个 百 分点 。 固 定 资 产投资 很 大程 度 上 反 应 了当 前 市 场 对 未来 经 济 增 长 的信 心，当 前 市场 信 心 不 足 ，国 内 经济 复 苏 仍 显 脆弱。后 续 需要 更 多 政 策 支持，从 而 真正 做 到 稳 定 预期，激 发 活力 。 三、重点相关产业分析 1.房地产行业底部企稳，可能进入相对稳定阶段 2024年9-10月，国家机关及地方政府持续推出房地产相关政策，对市场产生一定影响。9月房地产相关数据较8月出现了一定好转，但10-11月房地产相关数据则出现了一定的分化。其中，房地产销售面积9-11月持续好转，1-11月房地产销售面积同比降幅收窄至-14.3%。但房地产新开工面积和开发投资完成额再度走弱，同比降幅分别扩大至-23%和-10.4%。总体而言，房地产行业下滑态势逐步得到控制，2025有望在政策呵护下，楼市逐步企稳。 2.汽车行业逐步成为国民经济支柱，新能源车增速较高 国内汽车行业情况11月产销大增创新高的基础上，也是出现了较为明显的分化。1-11月，国内汽车总产量（油车+电车）同比上升4.2%，较上月小幅上升。而1-11月国内新能源汽车产量同比上升37.5%，较上月明显上升，并创出年内高点。国内新能源车行业保持较高景气度，成为有色金属下游消费的主要动力。未来国内汽车行业的情况可能成为决定有色金属供需关系的核心要