铝年报：现货需求不乐观，沪铝可能冲高回落

2025-12 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 2026铝价走势可能主要受到以下因素影响： 张天骜 1.美联储货币政策：2026年下半年美联储可能再次迎来降息周期，可能带动有色金属新一轮上涨，具体降息时点值得重点关注。 2.关税影响：美国对铜征收关税导致大量囤积现货铜，是铜价大涨的刺激因素之一。而目前美国对铝关税政策与铜类似，如果后续关税政策改变导致大量囤积现货铝，可能导致全球范围内铝现货供需出现失衡，极大影响铝价。 3.俄乌谈判情况：如果俄乌谈判能够很快迎来关键性进展的话，可能导致全球能源价格进一步下降和电解铝流通成本降低，利空铝价。 4.中美等主要国家经济数据：国内房地产行业暂未看到复苏迹象，汽车行业增量有限，制造业面临一定压力，而欧美经济已经到达衰退边缘，中长期铝现货消费可能延续弱势。 5.现货供需：受到国内房地产行业不景气、美欧经济增速下滑等因素影响，真实的铝消费水平可能已经开始下降，目前铝价主要受到能源（电力）价格和未来AI硬件增长预期的支撑。 受到美联储降息刺激，金属价格全线上涨，带动铝价同步大涨。当前铝价处于历史高位，但下游现货需求并不理想。后续如果投机性买盘消退，同时中长期能源价格走低之下，可能导致金属投机资金退出。目前氧化铝价格已经跌破成本线，电解铝冶炼行业受到产能天花板制约，保持高利润率，但中长期产业面不确定性较高，上方压力较大。 目录 一、行情回顾................................................................................................................................4二、国内宏观经济情况................................................................................................................6（一）2025年中国货币政策适度宽松，物价水平基本稳定...................................................6（二）中国2025年制造业总体稳定..........................................................................................6（三）固定资产投资反应出经济压力仍然较大........................................................................7三、重点相关产业分析................................................................................................................8（一）房地产行业底部逐步企稳................................................................................................8（二）汽车行业逐步成为国民经济支柱，新能源车增速较高................................................8四、供需状况分析........................................................................................................................9（一）全球铝产量小幅上升，供需小幅过剩............................................................................9（二）政策导致2025铝出口大幅下降，进口保持高位........................................................10（三）原材料价格年内持续走低，未来仍有下行空间..........................................................10（四）低库存对铝价存在一定支撑..........................................................................................11五、宏观热点分析......................................................................................................................11（一）政策持续发力，国内经济整体稳定..............................................................................11（二）欧美经济面临严峻压力，美联储换届后可能继续推进降息......................................13六、结论：现货需求不乐观，沪铝可能冲高回落................................................................13分析师声明..................................................................................................................................14免责声明......................................................................................................................................15 图表目录 图表1上期所铝主力合约走势图图片来源：博易大师，弘业期货金融研究院......4图表2美联储货币政策路径.................................................5图表3美元指数图片来源：博易大师，弘业期货金融研究院....................5图表4中国CPI数据图片来源：万德，弘业期货金融研究院....................6图表5中国官方PMI图片来源：万德，弘业期货金融研究院.....................7图表6中国固定资产投资增速图片来源：万德，弘业期货金融研究院............7图表7国内房地产相关数据图片来源：万德，弘业期货金融研究院..............8图表8国内汽车行业数据图片来源：万德，弘业期货金融研究院................9图表9全球铝产量和供需平衡图片来源：万德，弘业期货金融研究院............9图表10铝进出口情况图片来源：万德，弘业期货金融研究院..................10图表11铝原材料价格变化图片来源：万德，弘业期货金融研究院..............11图表12内外盘铝库存图片来源：万德，弘业期货金融研究院..................11 一、行情回顾 2025年沪铝价格总体处于震荡上行的趋势中。 一季度市场受到美联储降息预期和中国经济温和反弹的支撑，市场整体走势偏强。汇率方面，美元持续大跌，人民币小幅上涨。在外部形势恶化的压力下，中国保持政策定力。在并未实施大规模经济刺激的情况下，经济数据稳中有升，给市场带来的更好的预期。一季度，国内工业品和农产品多数震荡走高。 进入4月后，美国对等关税政策对市场造成巨大冲击，市场情绪急转直下。避险情绪推动，工业品全面暴跌，农产品大涨，4月7日沪铝创出年内新低19000.但很快美国宣布将对等关税推迟90日执行，同时与各国逐步展开贸易谈判，市场情绪明显好转。因此，4月初大跌后，有色金属震荡反弹，沪铝5月中旬回到前期震荡区间运行。 5月至8月底，铝价持续震荡，9月初步出现突破迹象。随着9月美联储重启降息周期，铝价持续拉升，并在12月不断创出新高，最高达到22395。 伦铝走势基本上与沪铝一致。不过在中国取消铝出口退税后，国内外铝供需情况出现分化。同时受到中外能源供应情况的影响，由于国内电价较低，外盘铝价长期强于内盘。 2024年全球央行货币政策出现全面转向，对市场产生较大影响。其中美联储从加息周期转入降息周期，成为本轮大宗商品牛市的主要动力。2024年美联储四季度连续3次降息后，2025年再次在四季度连续3次降息。美联储以及全球央行宽松周期、通胀因素等成为驱动铝价上涨的最主要逻辑。 展望2026，美联储可能仍有2次降息空间，中国人民银行可能执行适度宽松的货币政策，存在进一步降息降准的预期。欧洲央行和日本央行等逐步进入观望状态，有加息的可能。未来美元走势可能欧元和日元升值的压力下被动贬值，对外盘铝价形成一定支撑。而人民币汇率可能在7附近逐步稳定，受到能源价格不同和汇率变化的影响，内盘铝价可能继续弱于外盘。 二、国内宏观经济情况 （一）2025年中国货币政策适度宽松，物价水平基本稳定 2025年国内货币政策和物价水平仍然相对稳定。25年国内货币政策发力，全年M2增速从年初的7.1%附近上升至最高8.8%。同时，货币适度宽松也拉动物价指数，CPI指数从2月份同比-0.7%回升至0.7%。而PPI物价指数年内保持稳定，11月PPI物价指数同比下降2.2%左右。 12月的政治局会议中提出，会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。展望来年，2026国内宏观经济政策可能进一步发力，资金面保持适度宽松，物价指数有望进一步回暖，总体宏观经济政策利好有色金属。 （二）中国2025年制造业总体稳定 2025年国内制造业PMI总体保持在50的临界点附近运行。其中，1-2月处于临界点以下，3-4月制造业回暖，5-11月制造业PMI再度回落至临界点以下，保持在49-50之间，国内制造业基本稳定，全年经济表现出了较强韧性。而服务业PMI全年多数时间保持在50以上的扩张区间，扩大内需的政策取得一定效果。 展望来年，外贸出口仍然面临美国关税扩大化和不断传导的挑战，国内严厉限制地方政府表外债务，投资增长空间有限。而近年来国内多地推出的发放消费券的方式提振居民消费显得行之有效，对25年国内汽车、数码等消费形成了明显刺激。2026年国内主要省 市可能扩大推出消费券政策，真正提振居民消费，从而保证国民经济稳定运行。 2020年国内经济复苏后，至2021年2月国内固定资产投资增速见顶后持续回落至今。2025年，国内固定资产投资数据走势仍然不佳。1-11月，国内固定资产投资同比-1.7%，较上月回落1.2个百分点。而民间固定资产投资同比-4.5%，较上月扩大1.4个百分点。 固定资产投资很大程度上反应了当前市场对未来实体经济增长的信心，当前市场信心不足，国内经济复苏仍显脆弱。后续需要更多政策支持，从而真正做到稳定预期，激发活力。 三、重点相关产业分析 （一）房地产行业底部逐步企稳 2024-2025年，国家机关及地方政府持续推出房地产相关政策，对市场产生一定影响，但房地产行业整体表现仍然不理想。其中，1-11月房地产销售面积同比降幅收窄至-6.8%，房地产新开工面积同比降幅缩窄至-19.8%。但房地产开发投资完成额继续走