2024年11月经济数据点评：投资偏稳，消费高位回落

——2024年11月经济数据点评 投资偏稳，消费高位回落 继10月主要数据好转以来，11月的经济数据基本保持了平稳。作为经济成效综合体现的工业增长稳中偏升，也表明了中国经济运行的回升向好。三大门类产业以制造业回升为主，具体行业中汽车生产显著加快。 我们认为作为经济第一增长动力的投资略有回落，整体仍偏稳。其中基建投资微降，制造业投资保持不变。今年一万亿的超长期限国债已发行完毕，资金也将安排支持“两重”项目和“两新”工作。明年的1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设清单也已下达。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。地产投资仍偏弱，但相关数据持续改善，我们认为地产的政策支持力度持续加强，房地产投资有望止跌回稳，需持续关注。 《贸易摩擦叠加高基数，出口有所下滑》——2024年12月12日《CPI续降，PPI修复》——2024年12月11日《政策助力，经济向好》——2024年11月18日 而消费较上月的高点有所回落，但仍好于三季度平均增速，我们认为或一定程度上受到电商促销提前的分流。本月服装、通讯器材、中西药品消费转负，金银珠宝跌幅扩大，汽车消费有所回升，地产相关消费家具、建材有所改善，尤其是建材消费由负转正。 推动经济持续回升向好 在存量政策落实，一揽子增量政策加力推出下，我们认为四季度以来经济运行明显转暖，12月政治局会议也强调了“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”。在中央经济工作会议的部署下，明年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，经济有望持续回升向好。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：11月份宏观数据公布.......................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产平稳回升............................................................32.2汽车生产显著加快............................................................42.3固定资产投资偏稳............................................................42.4地产投资仍待企稳............................................................52.5消费较高点下滑................................................................63事件影响：对经济和市场...........................................................73.1投资偏稳，消费高位回落.................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1推动经济持续回升向好.....................................................85风险提示：.................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）.......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）.......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）.........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）................6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）.......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：11月份宏观数据公布 工业生产回升。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%。1—11月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。 固定资产投资略有回落。2024年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，其中，民间固定资产投资233689亿元，下降0.4%。从环比看，11月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。 消费有所下滑。11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额38998亿元，增长2.5%。1—11月份，社会消费品零售总额442723亿元，同比增长3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额397960亿元，增长3.7%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产平稳回升 11月工业生产保持平稳回升，较上月回升0.1个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.2%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.6%。三大门类产业除制造业外均有所回落，其中公共事业回落较突出。从产量的增速来看，原煤、原油有所下滑；制造业方面，主要产品生产有升有降，其中汽车回升幅度较大，增速实现两位数增长；公共事业方面，发电量、天然气产量均有所回落。另外11月出口交货值也有明显回升，带动了工业生产的回升。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2汽车生产显著加快 分行业看，11月各行业生产中除医药、电子设备、有色金属冶炼以外均有所回升。其中汽车、运输设备、黑色金属冶炼回升幅度较为突出，汽车生产增速超过10%。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3固定资产投资偏稳 2024年1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839 亿元，同比增长3.3%，较上月微降0.1个百分点。其中，第一产业投资8709亿元，同比增长2.4%；第二产业投资161632亿元，增长12.0%；第三产业投资295498亿元，下降1.0%。三大产业累计投资增速均有所回落。 分项来看，基建投资小幅下滑0.1个百分点，整体仍较平稳。今年一万亿的超长期限国债已发行完毕，资金也将安排支持“两重”项目和“两新”工作。明年的1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设清单也已下达。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。1-11月制造业投资增速保持平稳，支撑固定投资增长。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资仍待企稳 1—11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%，跌幅扩大0.1个百分点。分项来看，地产销售面积跌幅持续收窄，改善幅度较明显；供给端新开工、施工跌幅扩大。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅收窄，其中仅有自筹资金项跌幅略有扩大，其余则继续有所收窄。我们认为，地产投资虽仍偏弱，而相关数据尤其是销售数据已在持续改善。近期一些列政策密集出台，旨在促进房地产市场止跌回稳。我们认为地产的政策支持力度持续加强，房地产投资有望趋稳改善，需持续关注。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费较高点下滑 11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%，增速比上月回落1.8个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长2.9%；乡村消费品零售额增长3.2%。城乡消费均有所回落。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 本月服装、通讯器材、中西药品消费转负，金银珠宝跌幅扩大，汽车消费有所回升，地产相关消费家具、建材有所改善，尤 其是建材消费由负转正。我们认为本月消费一定程度上受到电商促销提前的分流，较上月的高点有所回落，但仍好于三季度平均增速。本月商品零售回落较多，餐饮消费增速继续回升，也说明了本月商品零售的下滑拖累了消费的表现。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1投资偏稳，消费高位回落 继10月主要数据好转以来，11月的经济数据基本保持了平稳。作为经济成效综合体现的工业增长稳中偏升，也表明了中国经济运行的回升向好。三大门类产业以制造业回升为主，具体行业中汽车生产显著加快。 我们认为作为经济第一增长动力的投资略有回落，整体仍偏稳。其中基建投资微降，制造业投资保持不变。今年一万亿的超长期限国债已发行完毕，资金也将安排支持“两重”项目和“两新”工作。明年的1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设清单也已下达。在“两重”建设和大规模设备更新政策带动下，我们认为将有望加快推动项目开工建设，加快形成实物工作量，也将有助于拉动基建投资靠前发力，制造业投资也将有所支撑。地产投资仍偏弱，但相关数据持续改善，我们认为地产的政策支持力度持续加强，房地产投资有望止跌回稳，需持续关注。 而消费较上月的高点有所回落，但仍好于三季度平均增速， 我们认为或一定程度上受到电商促销提前的分流。本月服装、通讯器材、中西药品消费转负，金银珠宝跌幅扩大，汽车消费有所回升，地产相关消费家具、建材有所改善，尤其是建材消费由负转正。 4事件预测：趋势判断 4.1推动经济持续回升向好 在存量政策落实，一揽子增量政策加力推出下，我们认为四季度以来经济运行明显转暖，12月政治局会议也强调了“经济社会发展主要目标任务即将顺利完成”。在中央经济工作会议的部署下，明年将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，适时降准降息，全方位扩大国内需求，促进房地产止跌回稳。我们认为在政策刺激下，基建投资有望在“两重”项目的推进下持续增长，房地产投资也有望改善，减少对固定资产投资的拖累。我们认为作为经济第一增长动力的投资有望平稳增长，加上消费的刺激政策显效，国内需求改善，经济有望持续回升向好。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公