招财日报2024.12.18 中国工程机械行业/华润饮料首次覆盖

中国工程机械行业11月出口增长良好，高空作业平台表现突出

11月份，中国工程机械行业出口表现强劲，主要机型出口量保持较高增长，其中高空作业平台同比大增88%。中国市场方面，挖掘机是唯一增长的机型，其余机型全线下跌。选股方面，看好三一重工（600031 CH，买入），因其挖掘机占比较高；看好中联重科（1157 HK / 000157 CH,买入），通过广泛产品渗透新兴市场；看好浙江鼎力（603338 CH，买入），因其海外高空作业平台销售比例高。

华润饮料：从纯净水先驱迈向综合饮料巨擘

华润饮料是中国包装水市场领军企业之一，2023年市场份额达33%，23年9月-24年8月期间市场份额仅微跌1.37%。看好公司主要基于：1）纯净水市场稳固地位；2）中式草本茶和功能性饮料引领第二增长曲线，2021-2023年收入/毛利CAGR分别达43%/55%；3）自有产能扩张及全国布局提升运营效率；4）作为唯一央企，经济下行阶段抗风险能力更强。首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.84港元（对应22倍2025年EPS）。

第二增长曲线蓄势待发

饮料业务迅速扩张，2021-2023年收入/毛利CAGR分别达43%/55%。主要得益于菊花茶等小众产品线，预计23-26年收入/毛利CAGR达44%/43%。至本清润在菊花茶市场占38.5%，中式草本饮料成增长最快品类；功能性饮料“魔力”通过国家反兴奋剂检测，有望扩大市场份额。

北部市场发力推动增长

北部市场收入贡献从2023年的23.8%提升至26%，经销商数量增长14%，区域收入同比增长12.9%。低基数下，北部拓展将支撑收入增长并稳住市场份额。

研究结论

首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.84港元（对应22倍25年P/E）。目标价基于：1）即饮饮料同业23倍25年P/E，公司饮料业务尚在起步阶段给予15%折扣；2）央企身份给予10%溢价。预计23-26年收入和净利润CAGR为7.2%和19.3%。风险包括经济衰退、价格战加剧、食品质量安全事件、原材料价格上涨等。