招财日报2022.11.4|荣昌生物首次覆盖予买入评级,中国消费行业点评

个股速评荣昌生物 (9995 HK, 首予买入, 目标价: 79.13港元) – ADC和融合蛋白药物的领导者。荣昌生物是中国为数不多的有两款自主研发创新药已获上市的生物制药公司。泰它西普（RC18）在系统性红斑狼疮（SLE）治疗方面，展现出全球同类最佳的潜力。在中国开展的SLE验证性三期临床显示，相对于对照组，RC18将患者反应率SRI-4提高44.5%，远高于同在国内上市的贝利尤单抗（9.4%），亦显著优于全球其他处于临床2/3期阶段的产品。除SLE之外，RC18在IgA肾病、干燥综合征和重症肌无力等方面均展现出优异的疗效，相关适应症的扩展将进一步支持RC18同类最佳的潜力。此外，公司有望和跨国药企达成关于RC18的国际合作。维迪西妥（RC48）在国内已获批上市用于治疗HER2阳性的胃癌（3L+，GC）和尿路上皮癌（2L+，UC）。荣昌生物致力于将RC48推向GC、UC和BC（乳腺癌）的前线治疗。同其他HER2 ADC药物相比，RC48具有差异化的适应症竞争优势，尤其针对UC患者，RC48展现出优异的疗效和安全性。HER2低表达的癌症患者的治疗是一个巨大的未被满足的市场，RC48针对HER2低表达患者已显示出良好的初步疗效信号，公司现有多个针对HER2低表达UC和BC患者的后期临床试验在进行或计划中。鉴于公司的商业化队伍不断扩大和渠道布局逐步深化，我们预期荣昌生物的产品收入将在接下来几年快速放量。我们预测在22/23/24年公司经风险调整的总收入分别达到8.6亿元/13.4亿元/21.9亿元人民币。我们首次覆盖给予荣昌生物买入评级，目标价79.13港元。中国消费行业 - 短期反弹不改四季度不溫不火前景，首推华润啤酒/珀萊雅/中国中免。三季度行业整体业绩大概符合我们预期，除了伊利，贝泰呢低于预期外，符合的预期的有百威，珀莱雅，中国中免以及上海家化。我们下调公司今明两年的盈利预测1-23%，下调后对比市场平均预测低5-25%。考虑到消费力正逐渐下降，以及零星的疫情防控，我们认为市场对于四季度的盈利预测还是有下调空间。加上动态清零方向在短时间内不会有大改变，我们预计明年春节在地过年的政策或会维持。尽管偶尔的重开传闻或会短暂刺 激股价反弹，但市场整体对于重开概念的希望仍徘徊在低位。我们维持推荐执行力较强和处于结构性成长赛道的公司，首推华润啤酒，百威啤酒，珀莱雅以及中国中免。啤酒：股价从三季度高位回调约20%。而华润啤酒股价也因收购金沙酒窖而跑输行业。对于这次收购我们的取态比较中性。短期而言我们认为公司会面对较多经营上的挑战，但长远我们认为这次收购创造的价值远高于公司自己打造的白酒产品。而四季度一般是啤酒销售淡季，我们亦觉得股价不会在年底前有一个很明显的反弹。但考虑到产品提价的可能性，原材料下降带来的超预期业绩，我们认为啤酒在今年四季度至明年一季度会是一个标配的行业。乳制品：今年来说表现确实令人失望，特别是消费两极化开始拖累液态奶的销售增速。受益于春节下游提货，行业四季度销售或者会出现环比改善，但我们对于明年抱有的期望不大，特别是考虑到高饲料价格对原奶价格以及乳制品制造商产生毛利率的不确定性。最近蒙牛伊利股价大幅度调整也反映了资本市场并没有完全认同管理层的指引。化妆品/免税： 对于双十一的预售情况，网上新闻或者一些爬虫数据供应商有颇多杂音。对美妆行业来说，我们认为今年将迎来一个不温不火的双十一。GMV增长将视乎个别品牌，可能偶尔会出现翻倍的情况，但在扣除退货率后我们预计品牌商的收入增长将在10-40%左右。免税方面，新开幕的海口免税城反应热烈，长期也对中免的品牌矩阵有正面的影响。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com