招财日报2022.12.16|中国互联网行业点评/保诚公司首次覆盖/携程公司点评

行业/个股速评中国互联网行业 – 11月网上零售数据回顾国家统计局公布11月份网上零售额数据。由于消费情绪疲软，实物商品网上零售额同比增长放缓至1.2%（3Q22：7.1%，2022年10月：15.3%），但实体商品的在线零售渗透率达27.1%，创历史新高，我们将其归因于线下活动受限以及新的消费形式如直播电商、社区团购带来的促进作用。我们认为较高的渗透率水平或将在12月延续，因线下活动仍较为有限，销售持续转向线上。我们预计整体消费复苏仍需时间，但在经济刺激政策逐步出台和疫情影响逐步缓解的背景下，消费或将从2Q23起恢复正常。我们预计市场将首先关注盈利的能见度及质量，然后逐步转向追逐有新增长动力的股票。维持阿里巴巴、拼多多、美团、京东的买入评级。保诚(2378 HK，买入，目标价143港元) – 聚焦亚洲增长的领先险企; 中港通关在望利好寿险新业务价值提升。作为在寿险及财富管理领域领先全球的一家险企，保诚在分拆其欧美业务后，重新聚焦亚太市场，尤其是东南亚新兴市场的业务发展。受益于在亚洲和非洲广阔的地域布局和多渠道的分销战略，公司在财富人口剧增及疫后保障和财富管理需求高升的亚洲市场，有望取得在寿险及财富管理新业务上长期稳定的增长。同时，即将落地的与内地通关政策及自2Q22以来东南亚新兴市场的逐步复苏，将大大提振板块情绪，促进公司新业务增长动能于2023年企稳回升。1) 与内地通关将利好保诚香港寿险新业务增长优于同业。公司在香港市场寿险新业务价值的贡献相较于同业占比更大。在疫情爆发前，截至2019年12月31日，保诚香港的新业务价值贡献高达58%，远高于同期友邦香港的新业务价值占比37%；封关后，截至2021年12月31日，保诚香港的新业务价值贡献为29%，对比同期友邦香港新业务价值占比21%有大幅收窄。这反映了相较于同业，中港两地通关后内地客户投保额的回升将对保诚香港寿险新业务价值修复的增量空间更大。看好公司2023年防疫政策放松后将释放的新业务增长动能。2) 2Q22东南亚新兴市场的渐进修复利好新业务增长动能企稳回升。自2Q22以来防疫限制等政策在东南亚各国逐渐放开，我们看好公司在东南亚新兴市场拓展新业务的增长潜力；尤其在新加坡、印尼、马来西亚等国家，我们预计在疫后各地区居民保障及储蓄需求高增，外加去年因疫情管控所导致的低基数的影响下，2H22至1H23各新兴市场的复苏有望推动公司整体新业务增长动能回升。 3) 受邀纳入恒生中国指数及港股通(深)提升市值和股票流通性。今年9月，公司作为聚焦亚太业务的寿险和资管公司受邀纳入恒生中国指数及港股通(深)。我们认为加入这两大指数将有利于资本市场看到公司股票的价值，利好公司市值及股票流动性的大幅提升。估值层面，我们基于戈登股利增长模型(GGM), 采用市值/内含价值(P/EV)的估值方法。首次覆盖，予以买入评级，目标价143港元/股，反映1.1倍FY23E P/EV倍数。携程(TCOM US，买入，目标价40美元)：业务恢复具备更高能见度。携程3Q22营收为69亿元人民币，同比增长29.0%，较我们/彭博一致预期高5/6%，恢复至3Q19的66%。Non-GAAP 净利润为10亿元人民币，好于我们/彭博一致预期的7.4/ 8.3亿元，主因国内市场的收入复苏好于预期。尽管疫情爆发影响公司4Q22的业务复苏进程，但随着疫情管控政策的放松，2023年起携程整体业务复苏具有更高的能见度。我们将我们的估值前滚至2023E，基于现金流折现的新目标价为40.0美元（前值：29.7美元），对应35/22x 2023/2024年PE，2021-2024E Non-GAAP净利润81%的复合增长率将为估值提供支撑。未来的催化剂可能来自：1) 入境防疫政策的放松，这将有助于推动出境游的更快复苏，疫情前出境游占携程总收入的约25%；2) 受压抑需求释放推动，国内长途旅行复苏强于预期。维持买入评级。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://isec.cmbi.com