招财日报2023.3.3|百果园/洪九果品首次覆盖;百威亚太/哔哩哔哩/保诚点评

个股速评百果园 (2411 HK，买入 – 首次覆盖，目标价：7.9港元) – 全国第一的全渠道经销水果零售商。凭借全国拥有5,600家门店及20年行业经验，公司通过上游整合，价格细分及线上线下渠道结合进行分销等竞争优势，突显出其独有的商业模式。另外，轻资产和经销商的商业模式让公司的商业版图在线下能迅速超越竞争对手，同时公司在线上推出微信小程序，并与饿了么等平台合作，以应对疫情对公司线下营运的影响。我们认为公司未来3年收入的年复合增长率为11.6%，超过行业平均的7.8%，其中优质级产品销售的增长将构成主要的增长因素。此外，我们认为公司此后每年将有近600家新增门店，并于未来3年实现3%/7%/9%的同店销售增长，这将有利于毛利率从22年的11.9%提升至24年近12.9%。此外，鉴于公司资本支出已经见顶，我们认为充足的现金流有望让公司以每年 20% 的派息率返利给股东。基于此，我们给予公司买入评级，目标价7.9港元，对应23倍23财年市盈率，其亦为全球食品行业平均估值。洪九果品 (6689 HK，买入 – 首次覆盖，目标价：44港元) – 快速成长的水果批发商。公司是全国最大的水果分销商，凭借跨区域的业务模型和竞争优势，成功整合为行业领先者，主要得益于：1）多品牌组合，创造品牌旗下产品，并加强品牌力及品牌溢价; 2）从原产地直接采购，以确保供应稳定并获得最佳的水果质量。我们预计公司未来3年的年复合增长率有望达到40%，较行业平均的7.8%更高，主要原因是水果销售组合的贡献增长 (由2019年75.9%的占比增加至2024年90.4%)，同时，受榴莲、龙眼和山竹业务的增长支持，公司毛利率有望从2022年的17.5%提高至2024年的18.1%。在进入新商业周期的阶段，我们认为公司将理顺其扩张速度以换取更高的利润率及更为健康的现金流。我们认为公司的经营现金流/自由现金流将分别于23/24年底前实现转正。基于此，我们给予公司买入评级，目标价44港元，对应8.4倍23财年市盈率，这反映出：1) 公司较同业更高的收入增速；2) 公司业务与经济重启及消费复苏的关联度和敏感度较高。百威亚太 (1876 HK，下调至持有，目标价：26.6港元) – 业绩低于预期。去年四季度净亏损1,200万美元，主要是受疫情封控影响。经过之前的路演及专家会，我们已大概了解去年年底的情况。我们认为业绩将为公司股价带来短期压力，但长远来看，我们认为投资者会将焦点放在中国经济重启的议题上。公司从去年年中开始已是我们主要推荐的股份，但考虑到公司股价自去年10月起已上涨40%，加上目前估值已接近其三年的平均水平（同业多数低于此水平），我们认为公司在经济重启议题上的回升优势已多数反映在现时的估值中。同时，在基本面上我们尚未看到较大的催化剂, 因此将公司评级下调至中性；目标价为26.6港元。 哔哩哔哩（BILI US，买入，目标价：30美元）– 发展可持续的商业模式。公司于3月2日公布4Q22业绩。4Q22总收入同比增长6%至61亿元人民币，符合招银国际/彭博一致预期。2022年全年收入同比增长13%至219亿元。4Q22经调整净亏损同比收窄21%至-13亿元，优于招银国际/彭博一致预期的-16亿元/-14亿元。全年经调整净亏损从FY21的55亿元扩大至FY22的67亿元，主要因高毛利的手游和广告业务表现疲软所致，以及公司在游戏自研能力上的投入。展望2023年，公司指引总收入有望同比增长10-19%至240-260亿元，其中广告和VAS收入增长将快于整体收入增长。高质量用户增长、商业化改善和成本优化依然是公司在2023年业务发展的重点。我们将公司FY23/24经调整净亏损的预测缩窄至37/12亿元 (前值：42/18亿元); 基于SOTP估值，我们将目标价上调2%至30.0美元。维持买入评级。保诚 (2378 HK, 买入，目标价：143港元) – 中信保诚寿险新业务增长动能显著提振公司全年业务增长预期。随2H22公司在东南亚的主营市场受疫情逐步解封而实现经济修复的正面影响，我们预计公司2H22年化新增保费(APE)有望实现较强增长。但同时，因新兴市场央行利率上行导致风险贴现率假设需上调的不利变动，我们预计公司2H22新业务价值率环比将呈下行趋势。展望2023年，我们认为公司有望在香港及内地市场保持强劲的新业务价值增长，主要得益于1) 内地旅客(MCVs)受疫情封关影响被长期抑制的消费和保障需求将得以进一步释放；2) 我们渠道调研的结果显示中信保诚，公司与中信集团于内地市场合营的人寿保险公司，一季度开门红业绩亮眼，期间年化新单保费增速实现双位数增长。我们认为公司在内地及香港市场寿险新业务增长动能的转向，有望支撑全年新业务价值实现高双位数增长。公司将于3月15日公布2022年全年业绩。截止3月2日，公司股价交易于1.0倍FY23E P/EV和2.2倍FY23E P/BV水平，重申买入评级，目标价维持143港元不变。免责声明 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：https://www.cmbi.com