政策扩张到实体修复，信心定价更重要

宏观报告：化债或扰动信贷需求，资金活化水平回升

一、政策与经济现状

1. 经济平稳：11月经济总体保持平稳，消费和固定资产投资增速小幅波动，生产端增速有所回升，供需缺口有所增大。
2. 政策转向宽松：中共中央政治局会议和中央经济工作会议释放积极信号，政策全面转向宽松，扩内需稳增长将提升至更为突出位置。

二、促消费与扩内需

1. 促消费政策持续显效：家电、家具、汽车等商品销售有望维持高增长，关注相关投资机会。中长期消费的可持续修复，关注促消费政策补贴落地和工业企业利润累计同比增速拐点显现。
2. 短期出口保持韧性：短期可关注机械、电气、音像、电子设备等。从中长期看，全球贸易保护主义、单边主义抬头，中长期全球贸易增添阴霾。
   • 情形一：若特朗普上任后严格贯彻贸易主张，全球贸易摩擦加剧，关注因美国单边保护主义引发的全球贸易格局变动的投资机会。
   • 情形二：若特朗普未严格执行其竞选时的贸易主张，整体外贸预期差值得期待。

三、房地产与固定资产投资

1. 商品房以价换量去库存：房地产投资拖累固定资产投资，当前政策旨在去库存而非强刺激。
2. 供给与需求缺口扩大：供需缺口有所增大，需关注供给与需求的平衡。

四、生产增长与供需状况

1. 生产回升：11月工业增加值同比增速回升，主要由制造业拉动，制造业工业增加值同比增速回升应是出口拉动。
2. 供需差距加大：11月投资、零售和出口三个需求指标的加权同比增速为3.28%，工业和服务业加权同比增速为5.8%，供需缺口有所增大。

五、市场预期与政策展望

1. 市场定价宽松预期：在英国央行、日本央行、美联储议息会议后，人民币汇率企稳，我国存在降准降息的机会。
2. 政策加码落地：扩内需稳增长政策加码落地，将启动实体经济需求。

风险提示

1. 全球贸易摩擦超预期加剧。
2. 海外地缘政治冲突加剧。
3. 政策效果不及预期。