行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要中央经济工作会议低空经济 DeepSeek AIGC 智能驾驶大模型

期权研究框架系列（二）：期权合成期货的套利策略

2024-12-17王冬黎东证期货棋***

AI智能总结

研究背景

本报告研究利用期权合约合成期货，通过计算合成期货升贴水，构建 ETF 与期权间的套利策略以及股指期货与期权间的套利策略。报告首先分析了期权市场概况和策略容量，指出目前 ETF 期权和股指期权中最活跃的品种，并测算了对冲与套利策略的容量。其次，报告介绍了买卖权平价公式及合成期货升贴水运算方法，为后续策略设计提供理论基础。

合成期货历史升贴水研究及套利策略设计

报告分析了合成期货历史升贴水情况，发现其围绕 0 附近波动，收敛趋势明显，极端升贴水往往预示着标的趋势反转。基于此，报告设计了 ETF 与期权套利策略和股指期货与期权套利策略。

ETF 与期权套利策略

策略设计：由于 ETF 无法做空，策略采用升水套利开仓，频率为日频，使用近月平值合约开仓，平均持仓周期为 3-10 天。
回测结果：50ETF、300ETF、500ETF 和创业板 ETF 的年化收益分别为 4.3%、4.3%、3.5% 和 3.0%，年化波动率分别为 2.9%、2.1%、3.4% 和 1.7%，最大回撤分别为 -2.3%、-1.6%、-0.6% 和 -0.8%，胜率分别为 50.9%、52.4%、49.3% 和 49.3%，夏普比率分别为 1.5、2.1、1.0 和 1.7，卡玛比率分别为 1.9、2.7、6.2 和 3.7。

股指期货与期权套利策略

策略设计：策略频率为分钟，使用开盘价判定的平值合约开仓，每期仅开仓一对合约。
回测结果：不加杠杆的情况下，IM 与 MO 套利年化收益为 3.6%，年化波动率为 3.9%，最大回撤为 -0.6%，胜率为 44.7%，夏普比率为 0.9，卡玛比率为 6.0；IF 与 IO 套利策略年化收益为 2.3%，年化波动率为 2.6%，最大回撤为 -1.0%，夏普比率为 0.9，卡玛比率为 2.4。考虑标的特征，策略最高可适用 5 倍杠杆，刨除极端行情下，IM 与 MO 套利策略年化为 6.5%，IF 与 IO 套利策略年化为 8.5%。

风险提示

报告最后提示了量化模型失效风险，指出指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。

报告日期： 2024 年 12 月 16 日王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Tel：8621-63325888-3975Email：dongli.wang@orientfutures.com ★主要内容本报告研究利用期权合约合成期货，通过计算合成期货升贴水，构建 ETF 与期权间的套利策略以及股指期货与期权间的套利策略。联系人范沁璇金融工程助理分析师从业资格号：F03111965Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 在 ETF 与期权套利方面：50ETF 与期权套利年化收益为4.3%，年化波动率为 2.9%，最大回撤-2.3%，胜率 50.9%，夏普比率 1.5，卡玛比率 1.9；300ETF 与期权套利年化收益为4.3%，年化波动率为 2.1%，最大回撤-1.6%，胜率 52.4%，夏普比率 2.1，卡玛比率 2.7；500ETF 与期权套利年化收益为3.5%，年化波动率为 3.4%，最大回撤-0.6%，夏普比率 1.0，卡玛比率 6.2；创业板 ETF 与期权套利年化收益为 3.0%，年化波动率为 1.7%，最大回撤-0.8%，胜率 49.3%，夏普比率 1.7，卡玛比率 3.7。在股指期货与期权套利方面：不加杠杆的情况下，IM 与 MO套利年化收益为 3.6%，年化波动率为 3.9%，最大回撤-0.6%，胜率 44.7%，夏普比率 0.9，卡玛比率 6.0；IF 与 IO 套利策略年化收益为 2.3%，年化波动率为 2.6%，最大回撤-1.0%，夏普比率 0.9，卡玛比率 2.4。IM 与 MO 在 2024 年 9 月 30 日行情中前后多次开仓获取巨额收益，若刨除 2024 年 9 月 26 日后的净值，IM 与 MO 套利年化收益为 1.3%，年化波动率为1.4%，最大回撤-0.4%，夏普比率 0.9，卡玛比率 3.5。刨除极端行情，5 倍杠杆下，IM 与 MO 套利策略年化为 6.5%，IF与 IO 套利策略年化为 8.5%。扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序相关报告：《期权研究框架系列（一）：市场概况及应用》 ★风险提示量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。目录 1.研究背景 ................................................................................................................................................................................................41.1.期权市场概况与策略容量 ............................................................................................................................................................41.2.买卖权平价公式及合成期货升贴水运算 ................................................................................................................................. 52.期权合成期货历史升贴水研究及套利策略设计 .........................................................................................................................62.1.合成期货历史升贴水情况 ............................................................................................................................................................62.2.ETF 与期权套利策略设计方案及回测结果（日频策略） ..................................................................................................82.3.股指期货与期权套利策略设计方案及回测结果（日内策略） ....................................................................................... 103.风险提示 ..............................................................................................................................................................................................11 图表目录图表 1：股指期权市场概况 ..................................................................................................................................................................................................4图表 2：股指期权策略容量测算 .........................................................................................................................................................................................5图表 3：上证 50ETF 期权近月平值合成期货升贴水 .................................................................................................................................................. 7图表 4：沪深 300ETF 期权近月平值合成期货升贴水 ................................................................................................................................................ 7图表 5：中证 500ETF 期权近月平值合成期货升贴水 ................................................................................................................................................ 7图表 6：创业板 ETF 期权近月平值合成期货升贴水 .................................................................................................................................................. 7图表 7：科创 50ETF 期权近月平值合成期货升贴水 .................................................................................................................................................. 8图表 8：中证 1000 股指期权近月平值合成期货升贴水 ............................................................................................................................................. 8图表 9：ETF 与期权套利策略回测结果 ...........................................................................................................................................................................9图表 10：上证 50ETF 与期权套利策略净值 .................................................................................................................................................................. 9图表 11：沪深 300ETF 与期权套利净值 ......................................................................................................................................................................... 9图表 12：中证 500ETF 与期权套利策略净值 .............................................................................................................................................................. 10图表 13：创业板 ETF 与期权套利净值 .........................................................................................................................................................................10图表 14：股指期货与期权套利策略回测结果 .............................................................................................................................................................. 11图表 15：IM 与 MO 套利策略净值 ............................................................................................

点击免费查看完整报告