金融工程重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]国债期货研究框架（二）：基差套利交易策略[Table_Rank]报告日期：2023年03月18日[Table_Summary]★主要内容期现套利策略构建主要基于不进入交割的基差交易模式，借助基差收敛规律到期前尽早获利了结套利头寸，避免进入交割额外的手续与持仓成本，基差收敛是期现货较为稳定的规律，因而策略构建的核心在于预期回报的动态精准计算，基差套利交易属于胜率较高的期债策略。国债期货基差影响因素分析方面，从定价的角度，我们可以将基差拆解为持有收益、转换期权与市场情绪（对冲压力），从距到期时间的角度基差主要驱动因素从移仓换月到套期保值到期现套利驱动转换，整体呈现随着距到期日临近基差收敛规律性显著增强的特点。套利策略构建分为套利信号监控、策略建仓、日度损益测算与策略平仓四个主要步骤。对于套利开平仓信号，我们同时考虑年化预期回报与区间预期回报，信号均进行可得性处理下一交易日建仓或平仓。债券选择方面，反向套利选择可交割券中活跃度前三只债券中IRR最低的债券作为空头，正向套利选择可交割券中活跃度前三只债券中IRR最高的债券（CTD）作为多头。资金利率根据套利策略预期期限基于DR007、DR1M和DR3M三个关键点线性差值得到。策略效果方面，国债期货与现券套利机会以反向套利为主，整体来看十年期国债期货整体套利机会较多且策略回报率更高。2022年6月以来T反套效果较佳，T2206合约、T2209合约、T2212合约、T2303合约分别获得单笔收益0.8%、0.5%、1.0%和1.1%，对应年化收益分别为3.9%、3.4%、5.4%、4.8%。近远季合约选择方面，套利机会主要集中在近季合约，这也符合国债期货基差临近到期加速收敛的规律。套利策略收益归因方面，由于国债期货价格相对现券一般波动率更大，期货端价格变动对期现货套利策略往往易产生较大影响。★风险提示量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。[Table_Analyser]王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348Tel：8621-63325888-3975Email：dongli.wang@orientfutures.com专题报告-金融工程 金融工程-专题报告2023-03-182期货研究报告【行业研究】目录1.国债期货基差套利交易.....................................................................................................................................................41.1.策略原理介绍.................................................................................................................................................................41.2.海外市场的运用.............................................................................................................................................................42.基差影响因素分析.............................................................................................................................................................52.1.定价维度拆解.................................................................................................................................................................52.2.距到期日效应.................................................................................................................................................................63.基差套利策略构建.............................................................................................................................................................83.1.策略构建方法.................................................................................................................................................................83.2.不同品种策略效果.......................................................................................................................................................123.3.十年期策略收益详细拆解...........................................................................................................................................143.3.1.正向套利案例测算..............................................................................................................................................163.3.2.反向套利案例测算..............................................................................................................................................174.风险提示...........................................................................................................................................................................18 金融工程-专题报告2023-03-183期货研究报告图表目录图表1：美国对冲基金国债期货基差交易策略模式....................................................................................................................................5图表2：十年期国债期货近期合约基差随距到期日走势............................................................................................................................7图表3：五年期国债期货近期合约基差随距到期日走势............................................................................................................................7图表4：两年期国债期货近期合约基差随距到期日走势............................................................................................................................8图表5：正向套利预期年化回报与区间回报（T）......................................................................................................................................9图表6：反向套利预期年化回报与区间回报（T）......................................................................................................................................9图表7：套利策略净值（T）..........................................................................................................................................................................9图表8：套利策略信号（T）..........................................................................................................................................................................9图表9：正向套利预期年化回报与区间回报（TF）.................................................................................................................................10图表10：反向套利预期年化回报与区间回报（TF）..................................................................................................