商品基本面量化框架系列（二）：黄金择时因子及多周期合成

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]商品基本面量化框架系列(二)： 黄金择时因子及多周期合成 2025年03月20日 近期黄金价格水涨船高，与同时期的股债形成鲜明对比，引起市场的广泛关注，然而黄金的影响因素众多，与传统的商品定价以供需决定不同，其兼备了货币属性、金融属性、避险属性和商品属性，难以直接套用任何商品或股债的定价框架。前期我们在《商品基本面量化框架系列一：单品种预测体系》中提出了一个单品种时序上的预测方法，但是跟踪中我们发现该类方法依赖于品种的自身趋势性，且划分周期预测会导致多周期融合时信号相互冲突的情况，无法形成单品种多周期合成策略，因此我们认为单品种的多周期择时应聚焦于不同基本面指标的预测周期并以多信号加权的方式形成最终策略。 联系人 徐凡金融工程分析师从业资格号:F03107676Tel：8621-63325888-3975Email：fan.xu@orientfutures.com ★宏观维度、中观维度和微观维度 关联报告： 我们将黄金的择时拆分为三个维度分别是宏观、中观和微观，共计四个子策略，宏观维度主要讨论了通胀债券TIPS对未来黄金的定价能力、原油、美元指数和VIX与黄金间的高阶关系，以提出黄金长周期择时方法论，子策略样本外最优夏普比为0.81；中观维度以CFTC持仓数据构造了400多个持仓因子及不同的规则制条件，检验筛选后得到短周期择时指标，子策略样本外夏普比为1.03；微观维度是以黄金的量价识别当前市场环境，将品种趋势性划分为四个象限，并以合成趋势度指标调整仓位，子策略最大回撤由静态持有的21.38%降低至9.51%。 《商品基本面量化框架系列一：单品种预测体系》 ★多周期合成后，仅做多和多空策略稳定跑赢静态持有 以伦敦金为回测标的，仅做多和多空策略自2020年至今稳定跑赢静态持有伦敦金现货，其统计表现分别为（以仅做多、多空和静态持有为顺序）年化收益率为14.72%、16.63%和13.94%，年化波动率为9.87%、11.59%和15.18%，年化夏普比为1.49、1.43和0.92，最大回撤为12.13%、12.13%和21.38%，Calmar比率为1.21、1.37和0.65。在沪金合约与黄金ETF上同样有效，可供投资者参考。 扫描二维码，关注“东证繁微”小程序 ★风险提示 指标和模型基于历史规律总结得出，不排除失效的可能。 目录 1.为何是黄金的多周期择时？.....................................................................................................................................52.黄金择时因子...........................................................................................................................................................62.1.宏观维度：TIPS定价长周期黄金收益...................................................................................................................62.2.宏观维度：黄金和原油、VIX以及美元指数间的高阶关系..................................................................................82.3.中观维度：CFTC持仓因子增强静态多头...........................................................................................................112.4.微观维度：量价评估单品种趋势性.....................................................................................................................153.多周期合成及其他讨论..........................................................................................................................................173.1.多周期合成策略–仅做多和多空均能在样本外稳定跑赢静态持有伦敦金......................................................173.2.其他讨论–沪金合约、黄金ETF和上金所现货与伦敦金的相关性................................................................184.风险提示.................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：《商品基本面量化–单品种预测体系》框架介绍...............................................................................................................................5图表2：前期构造的黄金月度择时策略.......................................................................................................................................................................5图表3：前期构造的黄金季度择时策略.......................................................................................................................................................................5图表4：相较于CPI同比，黄金具备持有收益..........................................................................................................................................................6图表5：黄金价格与实际利率的同期序列呈负相关................................................................................................................................................6图表6：黄金价格是具备趋势项的非平稳序列.........................................................................................................................................................7图表7：实际利率长短均线对黄金的反应钝化.........................................................................................................................................................7图表8：回归后R方和Beta系数的T值（横轴为月数）......................................................................................................................................7图表9：全局视角下TIPS预测的黄金未来（一年）收益.....................................................................................................................................7图表10：基于TIPS的择时策略比静态持有的回撤小，上涨行情能较好地捕捉（2004/01–2025/02）............................................8图表11：不同策略的表现对比（2004/01–2025/02）......................................................................................................................................8图表12：美元指数和黄金的相关系数不恒定............................................................................................................................................................9图表13：两者的相关性随不确定性（VIX）变化....................................................................................................................................................9图表14：原油和黄金同为美元计价，呈正相关.......................................................................................................................................................9图表15：黄金和原油是在避险资产上的博弈，呈负相关......................................................................................................................................9图表16：全局视角下的特征重要性、预测值和真实值的R方（2004/01-2024/12）................................................................................