期货定价因子系列专题（二）：基于多因子的黄金中长期择时策略

2025年3月3日 基于多因子的黄金中长期择时策略 ——期货定价因子系列专题（二） 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 本篇文章主要在前期报告《期货定价因子系列专题之一：量化角度看黄金影响因子及其解释力》基础上，通过美国未偿公共债务总额、全球央行净购金、美元指数、美国10年期国债实际利率、COMEX非商业多头持仓及美联储货币政策预期构建复合因子，基于COMEX和上期所黄金期货价格构建中长期择时策略。2006年至今策略回测绩效如下： 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 结果显示：多因子择时策略整体择时胜率在60%左右，且在COMEX和上期所黄金期货上均能显著降低最大回撤，尽管收益率没有明显提高，但收益曲线更加平滑，且除2013年和2015年有小幅亏损外，其余每年均可获得明显正收益。 同时，在最新对黄金2025年3月的择时信号上，仍旧为持有黄金多单。 相关研究报告： 期货定价因子系列专题之一：量化角度看黄金影响因子及其解释力 正文目录 1、因子选取及数据处理............................................................-3-2、策略构建与回测...............................................................-3-2.1基本逻辑..................................................................-3-2.2策略回测..................................................................-4-2.2.1数据回测基本环境....................................................-4-2.2.2历史回测结果........................................................-4-3、总结..........................................................................-9- 图表目录 图1：COMEX黄金择时各笔交易盈亏分布（美元）.................................-6-图2：COMEX黄金择时仓位状态情况.............................................-6-图3：COMEX黄金择时策略多空收益对比图.......................................-6-图4：COMEX黄金择时策略累计净值及动态回撤曲线...............................-7-图5：COMEX黄金择时策略月度及年度收益情况...................................-7-图6：上期所黄金期货择时策略累计净值及动态回撤曲线...........................-8- 表1：各因子与黄金价格相关性方向.............................................-4-表2：COMEX黄金六因子择时策略主要绩效指标...................................-4- 在前期报告《期货定价因子系列专题之一：量化角度看黄金影响因子及其解释力》中，我们详细解释了黄金的各种影响因子，本篇文章将探讨如何利用这些影响因子对黄金中长期走势进行择时。 1、因子选取及数据处理 在前篇专题报告中我们通过量化分析方式指出美国未偿公共债务总额占美国GDP比例、全球已分配外汇储备份额：美元、全球央行净购金、美元指数、美国10年期国债实际利率、COMEX非商业多头持仓以及美联储货币政策预期（美国2年期与三月期国债收益率之差）是过去20余年中影响黄金价格变动的最重要几个影响因子。 然而，在实际投资中我们发现以上因子存在部分更新频率相对较慢、因子毛刺较多等问题。我们需对以上因子进行一定处理。具体方法如下： （1）全球已分配外汇储备份额（美元）尽管与黄金中长期价格走势相关性极高，但其数据更新滞后程度高达近半年时间。因此，从可交易角度我们将该因子进行删除。 （2）全球央行净购金、美国GDP数据公布时间往往在季度首月底，因此存在一个月的数据延迟。综合考虑数据的及时性以及因子的可靠性，我们保留全球央行净购金因子，且将美国未偿公共债务总额占美国GDP比例因子替换为美国未偿公共债务总额。 （3）为避免数据毛刺过多的问题，我们对全球央行净购金、美国2年期和3月期国债收益率进行数据平滑处理，如前者取N1个季度移动平均值、后者取N2日移动平均值（具体数值在此省略）。 （4）由于各因子更新频率不一致，需要对空白数据进行填充以使各时间周期数据能够有效对齐，填充方式我们采用已公布且距离当前时间最近的数据进行直接填充。 （5）为尽量避免过多数据填充所带来的影响，将所有数据转换为月度频率进行回测。 （6）为了尽量贴合实际环境，避免在回测中引用未来数据的问题，我们对数据更新滞后的因子做如下设定：全球央行净购金数据延后一个月（即第N月采用N-1月数据替代），美国未偿公共债务总额延后一个交易日（即第N日数据采用第N-1日数据替代）、COMEX非商业多头持仓延后三个交易日（即第N交易日数据采用第N-3交易日数据替代）。 2、策略构建与回测 2.1基本逻辑 通过报告《量化角度看黄金影响因子及其解释力》中量化分析及逻辑验证结果，选取因子与黄金价格的相关关系如下： 通过以下方式构建交易信号（下文中NN和MM代表复合因子信号阈值参数）： A.以上因子通过打分的方式构建复合因子，如美国10年国债实际利率当月值小于上月值，则该因子取值为1，否者取值为-1；美国未偿公共债务总额当月值小于上月值，则该因子取值为-1，否者取值为1；其他因子类似。所有因子分数累加则为复合因子分数。 B.若当月收盘复合因子分数大于等于NN，则按下月开盘价开立多单；C.若当月收盘复合因子分数小于-NN，则按下月开盘价开立空单；D.若持仓多单，但当月收盘复合因子分数小于等于-MM且当月价格不涨，则按下月开盘价平仓；E.若持仓空单，但当月收盘复合因子分数大于MM且当月价格不跌，则按下月开盘价平仓。 2.2策略回测 2.2.1数据回测基本环境 回测时间段：2006年至今；回测标的：COMEX黄金月频数据、上期所黄金期货月频数据；交易手数：1手，其中COMEX黄金期货合约乘数为每手100盎司，上期所黄金期货为1000克/手。暂不考虑手续费和市场冲击成本。 2.2.2历史回测结果 （1）COMEX黄金期货多空择时策略 历史回测主要绩效指标如下： 各笔交易盈亏分布及仓位变动情况如下： 数据来源：Wind、国联期货研究所 数据来源：Wind、国联期货研究所 每笔交易盈亏分布上看，除少部分交易外多数交易每笔盈利在2万美元以下，以开仓点位为基准计算，单笔最大盈利比率在36.31%，单笔最大亏损比率-6.59%，其中持仓时间占比在72.17%左右，即超过三分之二的时间均有持仓。 具体策略多空收益占比情况如下： 数据来源：Wind、国联期货研究所 策略累计净值及动态回撤曲线如下： 数据来源：Wind、国联期货研究所 策略月度和年度收益情况如下： 数据来源：Wind、国联期货研究所 从总体回测结果可知，过去19年间该策略在COMEX黄金期货上多空择时年化收益率在9.5%左右，最大回撤21.3%，同期COMEX黄金期货年化收益率9.3%，最大回撤42.1%，通过多因子择时后尽管收益率并没有明显提高，但大幅降低了历史最大回撤。从月度和年度收益率上看，除2013年和2015年有小幅亏损外，其余每年均可以获得正收益。 （2）上期所黄金期货多空择时策略 因国内黄金期货与COMEX黄金期货交易时间存在一定时差，为了避免在回测中引用了未来数据，我们将上述回测规则更改为：若当月发出交易信号，则按下月第一个交易日收盘价进行交易。 具体收益净值曲线如下： 数据来源：Wind、国联期货研究所 具体数据上，2008年至今策略在上期所黄金期货中择时年化收益率在5.76%，历史最大回撤16.43%，同期上期所黄金期货年化收益率6.64%，历史最大回撤38.45%。同样通过多因子择时后尽管收益率并没有明显提高，但大幅降低了历史最大回撤，收益曲线更加平滑。同时，在最新对黄金2025年3月的择时信号上，仍旧为持有黄金多单。 3、总结 本篇文章主要在前期报告《期货定价因子系列专题之一：量化角度看黄金影响因子及其解释力》基础上，通过美国未偿公共债务总额、全球央行净购金、美元指数、美国10年期国债实际利率、COMEX非商业多头持仓及美联储货币政策预期构建复合因子，构建黄金期货中长期择时策略。策略回测绩效显示：多因子择时策略在COMEX和上期所黄金期货上均能显著降低最大回撤，尽管收益率没有明显提高，但收益曲线更加平滑，且除2013年和2015年有小幅亏损外，其余每年均可获得明显正收益。 免责声明 本报告中信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述期货操作的依据。由于报告在撰写时融入了研究员个人的观点和见解以及分析方法，如与国联期货发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表国联期货公司的立场，所以请谨慎参考。我公司及其研究员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告所提供资料、分析及预测只是反映国联期货公司在本报告所载明日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。 本报告版权归国联期货所有。未经书面许可，任何机构和个人不得进行任何形式的复制和发布。如遵循原文本意的引用，需注明引自“国联期货公司”，并保留我公司的一切权利。 期市有风险投资需谨慎 联系方式 国联期货研究所无锡总部地址：无锡市金融一街8号国联金融大厦6楼（214121）电话：0510-82711808 国联期货研究所上海总部地址：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦A9楼（200082）电话：021-60201600