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期权策略专题(一):期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略

2019-07-30李晓辉、谢圣东证期货改***
期权策略专题(一):期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略

金融工程 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 期权策略专题(一): 期权定价效率以及基于择时的做空波动率策略 [Table_Rank] 报告日期: 2019年7月30日 Table_Summary] ★研究结论  隐含波动率是期权的核心变量,基于二阶矩指标我们对我国期权市场的定价效率进行了系统性检验。结果发现,近年来我国期权市场部分指标已经逐渐显现出类似美国市场的规律,但我国期权市场多类指标存在时变性过强的问题,这也凸显了在期权策略中择时的重要性。  基于方差风险溢酬显著为负的特性,我们提出了基于择时的做空波动率策略,通过择时有效降低了该策略的最大回撤,策略呈现低回撤、高胜率的特点。做空波动率策略的优势在于与传统基于价格涨跌的策略相关性较低,而且填补了现货价格小幅震荡时的投资空窗期。  不考虑保证金占用情况下,全样本(2016年1月1日至2019年5月21日)的样本内回测显示,策略年化收益率151.27%,最大回撤20.38%,盈亏比2.23,胜率高达77%,夏普比率3.86。实际投资中保证金占用会大幅降低该策略的收益率,回测期内保证金约是权利金的5-30倍,平均值在10倍左右。  在样本外区间(2017年5月22日至2019年5月21日),考虑保证金占用的情况下,策略依旧保持了高胜率、低回撤的特点,年化收益率9.66%,最大回撤1.51%,交易11次,胜率72.72%,盈亏比3.88。  策略成功的关键在于择时。我们通过择时有效降低了做空波动率策略的最大回撤,提高了胜率。我们将在后续报告中继续探讨择时类策略。 ★风险提示  市场极端环境冲击  50ETF期权定价产生较大偏差 ★致谢 感谢东方证券首席金工分析师朱剑涛老师的指导与帮助。 [Table_Analyser] 李晓辉 资深分析师(金融工程) 从业资格号: F3022611 投资咨询号: Z0013904 Tel: 8621-63325888-1585 Email: xiaohui.li@orientfutures.com 联系人: 谢圣 分析师(金融工程) 从业资格号: F3059765 Tel: 8621-63325888-3980 Email: sheng.xie@orientfutures.com [Table_Report] 专题报告-金融工程 金融工程-专题报告 2019-7-30 2 期权研究报告 【行业研究】 目录 1、我国期权市场定价效率问题 ....................................................................................................................................... 5 1.1、我国期权市场简介 ............................................................................................................................................ 5 1.2、我国期权市场的定价效率问题 ......................................................................................................................... 5 2、期权概念解析:隐含波动率、已实现波动率、方差风险溢酬 .................................................................................. 6 3、期权定价效率:基于方差风险溢酬 ............................................................................................................................ 7 3.1、理论分析:方差风险溢酬的来源 ..................................................................................................................... 7 3.2、实证检验:理论特征与实际数据的差异 .......................................................................................................... 8 4、期权定价效率:基于隐含波动率的预测能力 ........................................................................................................... 12 4.1、隐含波动率对已实现波动率的预测能力 ........................................................................................................ 12 4.2、波动率类二阶矩指标对收益率的预测能力 .................................................................................................... 13 5、我国期权市场定价效率的影响因素分析 .................................................................................................................. 17 6、基于择时的做空波动率策略 ..................................................................................................................................... 18 6.1、策略逻辑 ......................................................................................................................................................... 18 6.2、策略择时信号 ................................................................................................................................................. 18 6.3、策略回测 ......................................................................................................................................................... 20 6.4、策略收益归因分析 .......................................................................................................................................... 22 6.5、考虑保证金情况下的策略表现 ....................................................................................................................... 23 6.6、样本外的策略表现 .......................................................................................................................................... 24 7、总结 ........................................................................................................................................................................... 27 8、风险提示.................................................................................................................................................................... 28 参考文献 ......................................................................................................................................................................... 29 附录 ................................................................................................................................................................................. 29 金融工程-专题报告 2019