宏观经济宏观月报：11月国内供给保持韧性但需求偏弱

核心观点 经济研究·宏观月报 2024年12月16日国家统计局发布11月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001 1、11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较10月份小幅上升0.1个百分点； 基础数据 固定资产投资累计同比3.30社零总额当月同比3.00出口当月同比6.70M27.10 2、11月份，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3.0%，较10月份回落1.8个百分点； 3、1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，较1-10月回落0.1个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长7.4%； 4、11月份，货物进出口总额37506亿元，同比增长1.2%。其中，出口22217亿元，增长5.8%；进口15289亿元，下降4.7%； 5、11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，持平上月，较上年同月下降0.1个百分点。 11月国内经济增速维持在5.0%上方。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在11月份约为5.1%，与10月相差不大，表明11月国内供给端保持较强韧性，其中主要拉动力来自工业增加值，服务业和建筑业构成小幅拖累。需求方面，11月投资、消费、出口当月同比均有所回落，环比也低于历史同期均值，表明11月需求总体偏弱。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证》——2024-11-15《宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性》——2024-10-22《宏观经济宏观月报-受抑需求集中释放，稳增长效应值得期待》——2024-10-18《国信证券-债海观潮，大势研判（10年期国债2.3%具备配置价值）》——2024-10-08《宏观经济宏观月报-8月国内失业率继续上升，消费拖累经济走弱》——2024-09-14 11月国内消费当月同比回落或与春节的消费虹吸效应有关。 2024年11月国内社会消费品零售总额当月同比增速意外明显回落，这很可能与2025年春节较为靠前有关。从社会消费品零售总额历年11月环比来看，2022、2023年11月的环比明显低于疫情前同期平均水平，伴随的现象是2023、2024年春节所在的1-2月环比明显高于疫情前同期平均水平，这或表明近几年国内春节的消费虹吸作用明显增强。 因此，在2024年11月国内消费偏弱的背景下，2025年国内春节期间的消费增长很可能会表现强劲。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 内容目录 就业：11月调查失业率持平上月，就业较为稳定...........................................5生产端：11月工业生产同比小幅上升，服务业同比小幅回落.................................5需求端：投资—11月投资同比回落，其中房地产有所回升...................................7需求端：消费—11月国内消费增速明显回落，但餐饮增速继续上升...........................9需求端：进出口—出口增速明显回落.....................................................10 11月通胀解读：核心商品CPI和整体PPI同比均出现积极的上升态势.................11 11月食品价格下跌拖累CPI同比下行....................................................1111月CPI环比仍明显低于季节性水平，表现偏弱..........................................1211月生活资料拖累PPI当月同比降幅再次收窄............................................1311月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱..........................................14基于高频指标对12月CPI和PPI同比的预测..............................................15 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国社会消费品零售总额历年11月环比一览.............................................5图3：中国社会消费品零售总额历年1-2月环比一览............................................5图4：11月国内调查失业率持平上月..........................................................5图5：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图6：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图7：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................6图8：11月各品类产品产量当月同比与10月当月同比的差值一览.................................7图9：11月服务业生产指数同比增速小幅回落..................................................7图10：中国固定资产投资完成额同比增速一览.................................................8图11：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................8图13：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................8图14：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图15：中国社会消费品零售总额同比增速一览.................................................9图16：中国社会消费品零售总额环比增速一览.................................................9图17：11月不同商品的销售金额当月同比较10月变化幅度一览.................................10图18：中国出口、进口当月同比增速一览....................................................10图19：中国出口、进口环比与历年同期水平一览..............................................10图20：国内不同出口产品对整体出口同比的拉动幅度..........................................11图21：中国CPI、核心CPI当月同比一览.....................................................12图22：中国消费品、服务CPI当月同比一览..................................................12图23：中国CPI环比与历史均值比较........................................................12图24：中国CPI食品项环比与历史均值比较..................................................13图25：中国CPI非食品项环比与历史均值比较................................................13图26：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较......................................13图27：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较......................................13图28：中国PPI当月同比走势一览..........................................................14图29：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览........................................14图30：中国PPI生产资料各分项当月同比一览................................................14图31：中国PPI环比与历史均值一览........................................................15图32：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值............................................15图33：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值............................................15图34：中国食品高频价格指数走势..........................................................16图35：中国工业品价格高频指标走势........................................................16 11月经济：供给保持韧性但需求偏弱 基于生产法测算的月度GDP同比增速在11月份约为5.1%，与10月相差不大，表明11月国内供给端保持较强韧性，其中主要拉动力来自工业增加值，服务业和建筑业构成小幅拖累。需求方面，11月投资、消费、出口当月同比均有所回落，环比也低于历史同期均值，表明11月需求总体偏弱。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了中国实际GDP的月度同比增速。2024年11月国内实际GDP同比约为5.08%，与10月相差不大。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 2024年11月国内社会消费品零售总额当月同比增速意外明显回落，这很可能与2025年春节较为靠前有关。从社会消费品零售总额历年11月环比来看，2022、2023年11月的环比明显低于疫情前同期平均水平，伴随的现象是2023、2024年春节所在的1-2月环比明显高于疫情前同期平均水平，这或表明近几年国内春节的消费虹吸作用明显增强。 因此，在2024年11月国内消费偏弱的背景下，2025年国内春节期间的消费增长很可能会表现强劲。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理及测算 就业：11月调查失业率持平上月，就业较为稳定