宏观经济宏观月报：土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月16日宏观经济宏观月报土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比2.50出口当月同比-14.50M210.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-6月稳增长政策提振效果显著，下半年房地产或是关键》——2023-07-17《宏观经济宏观月报-5月经济小幅回暖，仍需刺激政策进一步提升经济热度》——2023-06-15《宏观经济宏观月报-4月经济增长景气下降，服务业产能投资是重新回暖的关键》——2023-05-16《宏观经济宏观月报-一季度中国经济开局良好，二季度仍有向上修复空间》——2023-04-19《宏观经济宏观月报-1-2月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红》——2023-03-15土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落。7月国内经济回暖的趋势有所放缓。从生产端来看，7月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回落；从需求端来看，7月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均有所回落，出口金额的两年平均同比有所回升（出口主要受2021年7月低基数影响）。根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年7月国内实际GDP同比约为3.9%，较6月回落1.2个百分点。剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响，7月国内实际GDP的两年平均同比增速约为3.6%，较6月回落0.5个百分点。今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，其根源或在于土地市场持续偏弱。2022年，国内全年购置土地面积约为10052万平方米，创1999年有数据以来新低。2023年1-6月，国内土地购置费累计同比为负值，且累计同比呈现逐月回落的态势，或表明2023年以来国内土地市场延续偏弱格局，且仍处于回落过程中。偏弱的土地市场使得围绕土地市场运转的经济主体的经营状况逐渐恶化，投资收缩，相关从业人员的就业和收入预期转弱，进而拖累消费的增长。当前国内偏弱的土地市场或指向国内分配机制的改革（详见《国信证券-宏观经济专题：国内经济短期降速或源于分配机制改革而非资产负债表衰退-20230811》），改革有利于国内中长期经济增长潜力的释放，因此中国经济向好的基本面并没有改变，只是我们可能需要经历短期的改革阵痛。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录7月经济增长：土地市场仍然偏弱，经济景气有所回落...............................4就业：7月国内大城市失业率有所回落....................................................5生产端：7月国内工业、服务业生产两年平均同比均有所回落................................6需求端：投资——国内投资两年平均同比明显回落..........................................8需求端：消费——国内消费两年平均同比增速有所回落......................................9需求端：进出口——出口两年平均同比有所回升...........................................117月通胀解读：CPI同比触底，PPI同比开始上升...................................122023年7月CPI数据分析与未来走势判断................................................122023年7月PPI数据分析与未来走势判断................................................16风险提示.....................................................................19免责声明.....................................................................20 nPmPsPoNqMrPrPoRmQtOaQbP7NmOrRmOmPfQoOzRfQoPpR7NrQoNuOnQwOMYmQqM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算..............................................4图2：1999-2022年中国本年购置土地面积一览.................................................5图3：2023年1-6月中国土地购置费增速房地产开发投资累计同比一览............................5图4：7月整体调查失业率上升，但大城市失业率下降...........................................6图5：工业增加值当月同比与两年平均同比增速一览............................................6图6：7月采矿业、制造业增加值两年平均同比有所回落，公用事业明显上升.......................7图7：7月各品类产品产量两年平均同比与6月的差值一览.......................................7图8：7月服务业生产指数两年平均同比明显回落...............................................8图9：7月固定资产投资两年平均同比增速明显下行.............................................8图10：7月房地产开发、制造业、基建投资两年平均同比均回落..................................9图11：房地产销售当月两年平均同比增速一览.................................................9图12：7月国内社会消费品零售总额两年平均同比增速较6月回落...............................10图13：商品零售当月同比与两年平均同比一览................................................10图14：餐饮收入当月同比与两年平均同比一览................................................10图15：7月不同商品的销售金额两年平均同比较6月变化幅度一览...............................11图16：中国出口当月同比与两年平均同比一览................................................11图17：中国进口当月同比与两年平均同比一览................................................11图18：国内不同出口产品对整体出口同比的贡献..............................................12图19：CPI环比与历史均值比较.............................................................13图20：CPI食品项环比与历史均值比较.......................................................13图21：CPI非食品项环比与历史均值比较.....................................................14图22：CPI非食品服务项环比与历史均值比较.................................................14图23：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较...............................................15图24：8月食品价格明显上涨...............................................................15图25：非食品高频价格指数走势............................................................16图26：2023年7月PPI生产资料价格环比均低于历史均值，生活资料价格环比高于历史均值........17图27：2023年7月PPI生产资料各分项价格环比与历史均值比较................................17图28：2023年7月PPI生活资料各分项价格环比与历史均值比较................................18图29：流通领域生产资料价格高频指标走势图................................................18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告47月经济增长：土地市场仍然偏弱，经济景气有所回落7月国内经济回暖的趋势有所放缓。从生产端来看，7月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回落；从需求端来看，7月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均有所回落，出口金额的两年平均同比有所回升（出口主要受2021年7月低基数影响）。根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年7月国内实际GDP同比约为3.9%，较6月回落1.2个百分点。剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响，7月国内实际GDP的两年平均同比增速约为3.6%，较6月回落0.5个百分点。图1：2022年以来中国月度实际GDP同比增速测算资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，其根源或在于土地市场持续偏弱。2022年，国内全年购置土地面积约为10052万平方米，创1999年有数据以来新低。2023年1-6月，国内土地购置费累计同比为负值，且累计同比呈现逐月回落的态势，或表明2023年以来国内土地市场延续偏弱格局，且仍处于回落过程中。偏弱的土地市场使得围绕土地市场运转的经济主体的经营状况逐渐恶化，投资收缩，相关从业人员的就业和收入预期转弱，进而拖累消费的增长。当前国内偏弱的土地市场或指向国内分配机制的改革（详见《国信证券-宏观经济专题：国内经济短期降速或源于分配机制改革而非资产负债表衰退-20230811》），改革有利于国内中长期经济增长潜力的释放，因此中国经济向好的基本面并没有改变，只是我们可能需要经历短期的改革阵痛。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图2：1999-2022年中国本年购置土地面积一览资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理图3：2023年1-6月中国土地购置费增速房地产开发投资累计同比一览资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算就业：7月国内大城市失业率有所回落7月国内