总量研究 2023年12月15日 供给端恢复较好,需求端动能偏弱 ——国内观察:2023年11月经济数据 宏观简评 证券分析师: 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师: 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人: 高旗胜 gqs@longone.con.cn 相关研究 1.消费再度转弱,房地产投资边际改善——2022年9月经济数据 2.经济复苏进程遇阻,促内需仍为关键——2022年10月经济数据 3.复苏进程放缓,稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据 4.内需回暖,经济整体向好——2022 年12月经济数据 5.内需修复明显,经济稳步恢复—— 2023年1-2月经济数据 6.GDP增速好于预期,地产恢复偏缓 ——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据 8.弱复苏下的经济换挡,高技术制造 投资要点 事件:12月15日,国家统计局公布11月经济数据。11月,社会消费品零售总额当月同比10.1%,前值7.6%;固定资产投资完成额累计同比2.9%,前值2.9%;规模以上工业增加值当月同比6.6%,前值4.6%。 核心观点:11月经济运行延续平稳态势。在去年同期基数明显下沉的背景下,今年11月社零同比增速明显上升,其中汽车消费支撑作用较强,但社零升幅不及市场预期,当前消费恢复力度相对偏弱。在房地产和基建投资增速略有回落的情况下,固定资产投资增速与前值持平的主要原因是制造业投资增速回升,房地产降势继续放缓显示筑底特征。供给端,工业生产超预期提速,或源于同期基数走低、重点行业扩产、入冬供暖带动电力热力生产加快;服务业生产也进一步加快。总体上看,剔除低基数效应,当前经济恢复力度相对偏弱,消费需求有待继续扩大,政策上可能将进一步发力,巩固经济回升向好态势。 低基数下社零增速不及预期,消费恢复力度偏弱。11月,社零当月同比10.1%,虽超2019年同期水平,但不及预期的12.6%,前值7.6%。从三年复合增速看,11月为2.7%,弱于10 月的4%。从支撑因素看,一方面,低基数效应推高今年11月社零当月同比读数;另一方面,“双11”促销活动也有一定带动作用。但是,除汽车之外的消费品零售额当月同比 (9.6%)弱于社零总额,或反映当前居民消费需求恢复力度有所偏弱。 汽车消费热度延续。11月汽车类零售额4314亿元,低基数效应下当月同比增长14.7%,高出前值3.3个百分点。从销量来看,乘联会数据显示,11月狭义乘用车(不包含微客)零售208万辆,同比增长26%,环比增长2.4%。新能源汽车增长动力较强,当月同比增长39.8% 环比增8.9%。服务消费增速继续加快。11月餐饮收入同比增长25.8%,较前值上升8.7个 百分点。从三年平均增速来看,11月为4.9%,高于10月的3.7%。11月全国服务零售额累计同比增长19.5%,较10月加快0.5个百分点,仍大幅高于商品消费的8%,服务消费市场增势较好。11月十大城市周均地铁客运量约6184万人次,环比升4.1%。 业投资增速较高——2023年5月经固定资产投资保持稳定。11月固投累计同比2.9%,前值和预期均为2.9%。房地产投资下济数据 9.恢复仍偏弱,结构有亮点——国内观察:2023年6月经济数据 10.增速放缓,政策积极——国内观察:2023年7月经济数据 11.积极因素增多,经济边际改善— —宏观周报(20230911-20230917) 12.4.9的背后:经济内生增长动能逐步增强——国内观察:2023年9月经济数据 13.稳中求进:消费不俗,地产下行趋缓——国内观察:2023年10月经济数据 行幅度继续缓和。11月房地产开发投资累计同比-9.4%,较前值下降0.1个百分点,环比降 幅继续收窄。从累计同比数据看,销售面积降幅继续扩大,但环比降幅连续5个月收窄; 新开工面积降幅继续收窄,且回暖幅度高于上月;竣工面积在较高增速有所回落。从当月同比数据看,据测算,11月销售面积当月同比与前值基本持平,新开工面积大幅回暖。制造业投资增速进一步加快。11月,制造业投资累计同比6.3%,较10月上升0.1个百分点。 2023年前三季度工业中长期贷款余额21.05万亿元,同比增长30.9%,增速比各项贷款高出20.7个百分点,或表明政策和资金在明显加大对制造业转型升级的支持力度。高技术制 造业投资累计同比10.5%,高于全部制造业投资4.2个百分点。基建投资稳中略微回落。11 月,狭义基建投资累计同比5.8%,前值5.9%。国家统计局表示,京津冀和东北地区灾后重建项目持续推进,带动道路重建、管网修复、水利建设等基建投资较快增长。 工业生产超预期提速,服务业供给继续加快。工业方面,11月,规模以上工业增加值同比增长6.6%,前值4.6%,预期5.7%。11月工业生产超预期提速可能源于:1)基数走低;2 汽车、铁路船舶、航空航天等重点行业增产;3)入冬后多地供暖带动电力热力生产加快服务业方面,11月,服务业生产指数同比增长9.3%,较10月加快1.6个百分点。 风险提示:1)国际地缘政治风险;2)海外金融事件风险;3)国内政策落地不及预期。 正文目录 1.消费:总体不及预期,服务和汽车消费热度延续5 2.投资:制造业继续加快,房地产或在筑底7 3.供给:工业生产超预期提速,服务业继续加快12 4.就业:城镇调查失业率保持稳定12 5.风险提示13 图表目录 图1经济数据概览,%4 图2实际GDP当季同比,%4 图3社会消费品零售总额当月同比,%6 图4商品零售、餐饮收入当月同比,%6 图5除汽车以外消费品零售当月同比,%6 图6分产品零售增速变化,%6 图7线上及线下消费当月同比,%6 图82018-2023年餐饮消费季节性规律,亿元6 图9十大城市地铁客运量(周均),万人次7 图10国内航班执飞数量,架次7 图11房地产投资和销售累计同比,%8 图12房屋新开工、施工、竣工面积累计同比,%8 图13100个大中城市住宅用地供应成交面积,万平方米8 图14100个大中城市住宅用地成交溢价率,%8 图1530个大中城市商品房成交面积,万平方米9 图16房地产开发企业资金来源累计同比,%9 图17房企非银融资规模,亿元9 图18房企信用债和海外债到期分布,亿元9 图19制造业投资累计同比,%10 图20制造业投资各行业增速变化,%10 图21民间固定资产投资累计同比,%10 图22制造业PMI各分项,%10 图23基建投资累计同比,%11 图24基建投资分项累计同比,%11 图25地方政府新增专项债当月发行额,亿元11 图26地方政府新增专项债发行节奏,%11 图27石油沥青装置开工率,%11 图28全国水泥发运率,%11 图29规模以上工业增加值当月同比,%12 图30规模以上工业增加值各分项,%12 图31城镇调查失业率,%13 事件:12月15日,国家统计局公布11月经济数据。11月,社会消费品零售总额当月同比10.1%,前值7.6%;固定资产投资完成额累计同比2.9%,前值2.9%;规模以上工业增加值当月同比6.6%,前值4.6%。 图1经济数据概览,%图2实际GDP当季同比,% 10 5 0 -5 -10 20 15 10 5 0 -5 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 -10 2023年10月2023年11月 GDP:不变价:当季同比季% 资料来源:Wind,东海证券研究所资料来源:Wind,东海证券研究所 核心观点:11月经济运行延续平稳态势。在去年同期基数明显下沉的背景下,今年11月社零同比增速明显上升,汽车消费支撑作用较强,但社零升幅不及市场预期,当前消费恢复力度相对偏弱。在房地产和基建投资增速略有回落的情况下,固定资产投资增速与前值持平的主要原因是制造业投资增速回升,房地产降势继续放缓显示筑底特征。供给端,工业生产超预期提速,或源于同期基数走低、重点行业扩产、入冬供暖带动电力热力生产加快;服务业生产也进一步加快。总体上看,剔除低基数效应,当前经济恢复力度相对偏弱,消费需求有待继续扩大,政策上可能将进一步发力,巩固经济回升向好态势。 1.消费:总体不及预期,服务和汽车消费热度延续 低基数下社零增速不及预期,消费恢复力度偏弱。11月,社会消费品零售总额为4.25 万亿元,当月同比10.1%,虽超2019年同期水平(8%),但不及预期的12.6%,前值7.6%。从今年以来的社零增速看,7月份为年内低点(2.5%),8月以来已连续四个月上升。从三年复合增速看,11月为2.7%,弱于10月的4%。分大类看,服务和商品消费增速双双加快。11月餐饮收入同比25.8%,前值17.1%;商品零售同比8%,前值6.5%。从支撑因素看,一方面,2022年11月社零当月同比仅为-5.9%,低基数效应推高今年11月社零当月同比读数;另一方面,11月“双11”促销活动对消费也有一定带动作用。但是,在较低基数下社零增速不及预期,且除汽车之外的消费品零售额当月同比9.6%,弱于社零总额的10.1%,或反映当前居民消费需求恢复力度有所偏弱。 汽车消费热度延续。11月,汽车类零售额4314亿元,低基数效应下当月同比增长14.7%,高出前值3.3个百分点。从销量来看,乘联会数据显示,11月狭义乘用车(不包含微客)零 售208万辆,同比增长26%,环比增长2.4%。11月车市促销力度仍然较大,带动购车需求持续释放,其中新能源汽车增长动力较强,当月同比增长39.8%,环比增8.9%。往后看,2022年12月汽车类零售额基数有所抬升,但考虑到年末促销大潮,今年12月汽车消费有望保持平稳。据新华网报道,12月以来已有超20家车企开启以价换量模式,推出降价优惠、购车补贴等活动以冲刺全年销售目标。 服务消费增速继续加快。11月餐饮收入5580亿元,同比增长25.8%,较前值上升8.7个百分点。从三年平均增速来看,11月为4.9%,高于10月的3.7%,餐饮消费继续恢复。11月全国服务零售额累计同比增长19.5%,较10月加快0.5个百分点,仍大幅高于商品消费的8%,服务消费市场增势较好。出行数据显示,11月十大城市周均地铁客运量约6184万人次,环比升4.1%。跨区域出行方面,航班执飞数量有所回落,11月国内航班执飞架次 环比-9.7%,绝对量与2021年同期相当。此外,11月全国电影票房收入16.8亿元,同比增 近2倍;全国观影人次4170万人次,同比增1.8倍。 必选消费基本稳定,可选消费有所分化。必选消费方面,11月,饮料类消费增速较10 月加快0.1个百分点,粮油食品类消费增速与前值持平,日用品类消费增速较10月回落0.9个百分点。可选消费领域出现一定分化,11月,服装鞋帽纺织品、通讯器材类、金银珠宝消费增速较10月分别加快14.5个、2.2个、0.3个百分点;化妆品、体育娱乐用品类消费增速较10月分别下降4.6个、9.7个百分点。地产竣工端消费方面,11月家具类消费增速较10月加快0.5个百分点,家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类消费增速分别下降6.9个、5.6个百分点。 总体上看,低基数对11月社零同比读数的支撑力度较强,但提速幅度不及市场预期,主要消费品类出现分化,当前消费恢复力度相对偏弱。但是,近两月汽车消费热度较高,对整体社零增速起到一定支撑作用。考虑到2022年12月社零基数依然不高,叠加稳增长、 促消费活动继续发力,今年12月社零同比增速可能不悲观。 图3社会消费品零售总额当月同比,%图4商品零售、餐饮收入当月同比,%