晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2024-12-17 宏观策略 2024年12月17日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 明年促消费的三种典型方式，一是加大财政对消费的直接投入，二是提高社保水平，三是提高财富效应。文章指出“明年将通过加大财政对终端消费直接投入、提升社会保障水平等多种方式，推动居民收入稳定增长。”具体政策方面，文章提到，一是促进就业、完善劳动者工资正常增长机制；二是加大“两新”补贴；三是提高养老金和医保补助；四是生育补贴（“制定促进生育政策”）；五是发挥财富效应，文章把“稳住楼市股市”放在“多渠道增加居民收入”下面，体现了对财富效应促进消费的重视。 宏观量化经济指数周报20241215：地产政策见效，“提前还贷”降温 从12月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为50.56%，较11月回升0.05%；ECI需求指数为49.91%，较11月回升0.02%。从分项来看，ECI投资指数为50.00%，较11月回升0.01%；ECI消费指数为49.49%，较11月回升0.02%；ECI出口指数为50.50%，较11月回升0.07%。从ECI指数来看，12月上旬供需两端均延续了此前的修复态势，尽管受季节性因素影响修复斜率有所减弱，但前期一揽子政策的效果在继续显现。往后看，经济修复的持续性仍待观察，短期出台增量刺激政策的可能性或不高，而基于政治局会议和中央经济工作会议的定调，明年宏观政策的力度会明显加大。消费方面，乘用车零售在12月初有所回暖，以旧换新政策对商品零售的刺激仍在延续，而服务消费相关高频数据则仍偏弱；出口方面，在新年前出货需求提升和“抢出口”两个因素的带动下，近期海运价格指数有所回升，预计短期内我国出口增速仍将保持韧性。 海外周报20241215：12月FOMC前瞻：降息25bps，预期指引更鹰派核心观点：我们预期12月FOMC美联储将降息25bps至[4.25，4.5]%，新的点阵图或将2025政策利率指引上调25-50bps，发布会上Powell或给出更多未来暂停降息的暗示，弱化市场对明年1月降息的预期。向前看，我们预期2025年3、6月美联储或分别降息25bps，但25H2存在暂停降息的风险。 固收金工 经济基本面中，消费虽有“以旧换新”支持等积极信号，但居民收支修复不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎“适度宽松的货币政策”带来的降息预期。展望未来，货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多，建议投资者谨慎追高。 固收周报20241215：债券收益率持续下探是否积蓄上行风险？ 2024年12月9日至12月13日当周，债券收益率加速下行，10Y国债活跃券收益率已经下行至1.77%，30Y国债活跃券收益率也一度跌破2%。 证券研究报告 在这样极致行情的演绎之下，更多包含的是政治局会议和中央经济工作会议召开后，投资者对于明年“适度宽松”货币政策下的宽松预期。以2008年为例，1年期存款基准利率从高点3.87%降至2.25%，降幅达40%。若类比2008年的降息幅度，7天期逆回购利率可能需要再降60bp。2021年以来，10年期国债收益率和7天期逆回购利率之差的均值为70bp，如果以现在1.5%的7天期逆回购利率定价的话，合理中枢应该为2.2%，1.8%以下点位蕴含了40-50bp的降息预期，存在过度透支明年降息幅度的风险。 固收点评20241214：绿色债券周度数据跟踪（20241209-20241213） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约243.18亿元，较上周减少101.78亿元；绿色债券周成交额合计465亿元，较上周减少40亿元。 固收点评20241214：二级资本债周度数据跟踪（20241209-20241213） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00亿元，较上周减少232.00亿元；二级资本债周成交量合计约2217亿元，较上周增加472亿元。 行业 投资建议：1）天然气：大选落地预计海外勘探力度增加，LNG液化建设加强。供给宽松，成本端促顺价+放量！A）海外气源释放！关注具备优质长协资源，灵活调度，成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】、【新奥股份】；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】。B）城燃降本促量、顺价持续推进！重点推荐：【昆仑能源】、【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】、【华润燃气】、【中国燃气】、【港华智慧能源】、【深圳燃气】、【佛燃能源】。2）火电：9月火电由降转增，建议关注火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。3）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力】【中闽能源】【三峡能源】等。4）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年行业再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。6）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等 房地产行业跟踪周报：政治局会议强调稳定楼市，二手房成交环比略有回落 周观点：12月第2周新房成交环比下降、同比上升，二手房成交环比下降，同比上升。12月9日召开中共中央政治局会议，分析研究2025年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，稳住楼市股市，防范化解重点 证券研究报告 领域风险和外部冲击。会议指出，要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。投资建议：1）房地产开发：推荐华润置地、保利发展、滨江集团，建议关注绿城中国等；2）物业管理：推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；3）房地产经纪：推荐贝壳，建议关注我爱我家。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期。 汽车周观点：第一周交强险同比+29.5%，继续看好汽车板块！ 本周复盘总结：十二月第二周交强险符合预期（同/环比+29.5%/-11.9%）。本 周SW汽 车 指 数+0.7%， 细 分 板 块 涨 跌 幅 排 序: SW商用载货车(+5.3%)>SW商用载客车(+4.6%)>SW摩托车及其他(+3.3%)>SW汽车(+0.7%)=SW汽车零部件(+0.7%)>SW乘用车(-1.1%)>重卡指数(-1.9%)。本周已覆盖标的金龙汽车、雅迪控股、耐世特、爱玛科技、爱柯迪涨幅较好。行业大事：1）长安汽车：2024年12月12日，阿维塔与华为签署全面深化战略合作协议，双方将在产品开发、营销及生态服务等领域深度合作，支持阿维塔打造下一代系列车型。2）小鹏汽车：小鹏P7+在上市四周时间内，完成10000台小鹏P7+正式交付。3）上汽集团：上汽通 用五菱原品牌与传播总经理周钘担任上汽名爵品牌事业部总经理，统管 品牌、营销、渠道等事务。本周团队研究成果：行业深度，宇通汽车。风险提示：以旧换新政策低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；L3智能化渗透率低于预期 环保行业跟踪周报：中央经济工作会议明确降碳减污扩绿增长目标，固废综合治理行动计划值得期待 中央经济工作会议明确降碳减污扩绿增长全方位目标，固废综合治理行动计划值得期待。会议指出，1）加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。再生资源、地下管网建设城市更新、新能源环卫车等领域有望受益。2）协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型。与以往会议相比，本次会议明确提出了协同推进降碳、减污、扩绿、增长的全方位目标，强调了绿色转型的系统性与多维度，还首次将建立产品碳足迹管理体系和碳标识认证制度纳入议程，彰显了我国在绿色消费与绿色生产方面的新决心。同时，会议着重提出将制定固体废物综合治理行动计划。固体废物综合治理行动计划的制定将极大程度上推动固废产业的发展，促进发展循环经济，提高资源利用效率，助推我国碳达峰碳中和目标实现。 建筑材料行业跟踪周报：政策落地，重视财政加杠杆方向 周观点：1、政治局会议和中央经济工作会议结束，财政政策和货币政策双宽松，政策取向更偏消费。会议提出实施提振消费专项行动，增加以旧换新的量和补贴范围，并扩大服务消费，促进文化旅游业发展。根据商务部信息，截至2024年12月13日，以旧换新政策已成为推动国内消费的重要力量，8大类家电产品的销售量超过4900万台，家装厨卫相关产品销售超过5100万件，电动自行车销售量接近90万台。总体而言，随着美元降息趋势形成，国内政策刺激空间扩大，明年财政刺激方面可维持积极的预期。建议投资者关注国内的两个方向。一方面是财政加杠杆的方向，水利建设相关的民爆和地基处理产业链，以及西部地区的建筑建材公司，例如易普力、上海港湾、华新水泥、西部建设等。另一方面，地产放松、以旧换新政策受益的零售方向，继续建议关注居住产业链的消费端公 司，例如兔宝宝、欧派家居、箭牌家居、公牛集团、萤石网络、伟星新材、北新建材等。2、在相当长的时间里，地产链将经历去产能的磨底出清过程。转型压力和IPO政策收紧增加了并购重组双方的意愿，但年初的对价差异较为明显。随着全年业绩落地和经济预期统一，双方对价差异有望明显收窄。类似于1999年和2015年，资本市场对并购重组的认可也是推波助澜的作用。我们建议关注存在并购重组预期的个股，或者已经公告持有新兴产业资产的个股，例如上峰水泥、诚邦股份、北京利尔等。3、中东局势再生乱，黎以战争暂停之后叙利亚内战升温。美国新总统大概率坚持美国优先战略，中国将逐渐增加供给全球公共产品，中国企业也将获得加快参与全球建设的机会。而且美元降息趋势下，新兴地区经济建设有望进入快车道，工业投资、基础设施建设将升温。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，在脱钩断链和可能的高关税政策下，关注以欧美为主要消费地且海外产能占比高的公司，例如爱丽家居、中国巨石、匠心家居等。 建筑装饰行业跟踪周报：政策更加积极，期待景气改善 周观点：（1）本周中央经济工作会议要求要实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策、打好政策“组合拳”，明确提出要提高财政赤字率、适时降准降息，稳增长政策预期继续加强。结合近期多个会议内容，我们认为能源、交通、水利等重大基础设施续建、地下管网建设、城市更新等领域有望成为超长期特别国债和中央预算内投资的重点支持方向。近期多个地方相继发文披露专项债置换隐形债务额度计划，化债政策推进执行有望在降低地方化债压力同时帮助畅通资金链条，同时有助于地方腾挪资源、政策空间，增强发展动能，更大力度支持投资和消费、科技创新等，结合后续财政政策的进一步发力，有望推动基建链条景气提升，实物需求加速落地，相关区域内基建市场工程链条上的建筑工程公司有望受益，特别是在应收账款回收、现金流改善等方面，资产负债表和现金流量表有望加快修复，板块估值有望迎来修复。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建