公司调研更新：传统业态优化创新，主业有望提振

股票研究/2024.12.08 传统业态优化创新，主业有望提振�府井(600859) 批零贸易业/可选消费品 ——�府井公司调研更新评级：增持 上次评级: 增持 刘越男(分析师)宋小寒(分析师) 目标价格： 18.20 liuyuenan@gtjas.comsongxiaohan026736@gtjas.com 上次预测: 18.20 登记编号S0880516030003 S0880524080011 当前价格： 15.27 公 本报告导读： 交易数据 司 �府井喜悦中心打造次元文化街区，有望提高客流和转化。 52周内股价区间（元） 11.66-17.07 更 总市值（百万元） 17,332 新 投资要点： 总股本/流通A股（百万股） 1,135/1,093 报 投资建议：维持公司2024-2026年EPS为0.48、0.52、0.59元，考 流通B股/H股（百万股） 0/0 021-38677706010-83939087 虑公司免税业务发展潜力，给予2025年高于行业平均的35xPE，维持目标价18.2元，维持增持评级。 谷子经济兴起，线下零售业态转型。随着Z世代年轻消费者的崛起， 二次元文化相关产业在国内掀起消费热潮，承载年轻人对于自我满 足和情感体验的追求。根据QuestMobile，2023年二次元及游戏用户群体已达到5亿，占全网用户比例的40%。根据艾媒咨询，中国谷子经济市场规模从2017年的537亿元增长至2023年的1201亿元，近年来增长提速。线下购物中心、百货等纷纷引入谷子店或打 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）17.49 股东权益（百万元）19,852 净负债率-38.73% 市净率（现价）0.9 52周股价走势图 造谷子经济相关业态，吸引年轻客流，使传统零售焕发活力。�府井上证指数 股票研 究 告 证券研究报 告 �府井喜悦中心打造次元文化街区，有望提高客流和转化。�府井 集团以�府井喜悦项目为尝试，紧抓Z世代消费潮流，将喜悦购物 中心地下二层定位为XY头条潮玩，设有次元文化街区，涵盖动漫、游戏、手办、Cosplay等多元领域，强化与年轻消费者的情感链接，满足年轻消费群体的多元化需求。同时对于家庭客群，喜悦中心通过次元文化吸引客流，也有望带动其他品类和品牌的销售转化。 主业积极调整优化，免税项目有序推进。2024年前三季度，公司各 业态总体客流均实现同比小幅增长。Q2以来，受消费者购买意愿走 低及购买力下降影响，客单价同比承压。公司目前集中优势资源积极发展购物中心及奥莱业态，“一店一策”加快百货业态转型升级，购物中心及奥莱业态经营韧性较强。免税方面，公司目前正在全力推进哈尔滨太平洋国际机场免税店和牡丹江海浪国际机场免税店开业筹备相关工作，同时有望竞标市内免税项目。 风险提示：消费需求疲软，免税项目竞标不及预期。 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-112024-032024-072024-11 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 27% -9% 相对指数 -2% 5% -23% 相关报告 Q3消费需求延续疲软，期待Q4回暖2024.11.01Q2零售需求走弱，期待免税潜力2024.08.30新业态表现更优，线下消费仍待恢复2024.04.27 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,800 12,224 11,450 12,166 12,742 (+/-)% -15.3% 13.2% -6.3% 6.3% 4.7% 净利润（归母） 195 709 546 594 667 (+/-)% -85.5% 264.1% -23.1% 8.8% 12.4% 每股净收益（元） 0.17 0.62 0.48 0.52 0.59 净资产收益率(%) 1.0% 3.6% 2.7% 2.9% 3.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 88.97 24.43 31.76 29.20 25.98 多业态协同发展，分红回购提振信心2024.04.21综合业态不断完善，消费需求仍待恢复 2024.01.28 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金9,997 11,119 9,117 8,681 8,673 营业总收入 10,800 12,224 11,450 12,166 12,742 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 6,665 7,110 6,812 7,171 7,451 应收账款及票据 383 448 323 374 395 税金及附加 276 355 308 330 353 存货 1,657 1,825 1,633 1,738 1,767 销售费用 1,701 1,854 1,752 1,849 1,937 其他流动资产 597 742 608 673 695 管理费用 1,560 1,484 1,431 1,496 1,567 流动资产合计 12,633 14,134 11,681 11,466 11,529 研发费用 0 0 0 0 0 长期投资 1,873 1,985 2,079 2,257 2,384 EBIT 553 1,416 1,344 1,466 1,601 固定资产 8,208 7,926 8,336 8,638 8,664 其他收益 28 35 30 25 32 在建工程 220 301 375 468 545 公允价值变动收益 -55 -18 0 0 0 无形资产及商誉 2,369 2,316 2,520 2,677 2,779 投资收益 300 17 172 122 127 其他非流动资产 12,584 14,459 15,760 16,053 16,413 财务费用 262 291 413 453 462 非流动资产合计 25,254 26,987 29,071 30,092 30,786 减值损失 -73 -41 -16 -15 -13 总资产 37,887 41,122 40,752 41,558 42,315 资产处置损益 3 30 12 15 20 短期借款 197 203 206 209 213 营业利润 539 1,154 931 1,013 1,139 应付账款及票据 2,098 2,883 2,546 2,618 2,705 营业外收支 -6 55 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,038 1,117 877 877 877 所得税 397 448 345 375 421 其他流动负债 4,445 4,687 4,426 4,708 4,869 净利润 136 760 587 638 717 流动负债合计 7,778 8,889 8,055 8,412 8,664 少数股东损益 -58 51 41 45 50 长期借款 738 637 637 637 637 归属母公司净利润 195 709 546 594 667 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 7,114 8,354 8,354 8,354 8,354 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,314 2,803 2,851 2,851 2,851 ROE(摊薄,%) 1.0% 3.6% 2.7% 2.9% 3.2% 非流动负债合计 10,166 11,794 11,842 11,842 11,842 ROA(%) 0.4% 1.9% 1.4% 1.6% 1.7% 总负债 17,944 20,683 19,897 20,254 20,507 ROIC(%) 0.5% 2.9% 2.7% 2.9% 3.2% 实收资本(或股本) 1,135 1,135 1,135 1,135 1,135 销售毛利率(%) 38.3% 41.8% 40.5% 41.1% 41.5% 其他归母股东权益 18,007 18,592 18,967 19,372 19,826 EBITMargin(%) 5.1% 11.6% 11.7% 12.1% 12.6% 归属母公司股东权益 19,142 19,727 20,102 20,507 20,961 销售净利率(%) 1.3% 6.2% 5.1% 5.2% 5.6% 少数股东权益 801 712 753 797 848 资产负债率(%) 47.4% 50.3% 48.8% 48.7% 48.5% 股东权益合计 19,943 20,439 20,855 21,304 21,809 存货周转率(次) 3.9 4.1 3.9 4.3 4.3 总负债及总权益 37,887 41,122 40,752 41,558 42,315 应收账款周转率（次） 33.2 29.4 29.7 34.9 33.1 总资产周转周转率（次） 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 8.4 5.1 4.9 4.5 4.2 经营活动现金流 1,641 3,604 2,653 2,681 2,825 资本支出/收入 6.7% 7.4% 21.5% 16.8% 13.4% 投资活动现金流 -1,488 -1,033 -3,595 -2,295 -1,989 EV/EBITDA 12.60 5.17 5.92 6.50 6.14 筹资活动现金流 -4,852 -1,628 -1,060 -822 -844 P/E(现价&最新股本摊薄) 88.97 24.43 31.76 29.20 25.98 汇率变动影响及其他 16 3 0 0 0 P/B(现价) 0.91 0.88 0.86 0.85 0.83 现金净增加额 -4,683 946 -2,002 -436 -8 P/S(现价) 1.60 1.42 1.51 1.42 1.36 折旧与摊销 1,910 1,932 1,748 1,417 1,449 EPS-最新股本摊薄(元) 0.17 0.62 0.48 0.52 0.59 营运资本变动 -782 489 -167 113 158 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.20 0.15 0.17 0.19 资本性支出 -728 -902 -2,464 -2,045 -1,708 股息率(现价,%) 0.7% 1.3% 1.0% 1.1% 1.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 1.情绪价值消费，二次元经济兴起 1.1.谷子经济：年轻人的情绪价值消费 “谷子”源自于英语单词“GOODS”的音译。谷子经济是一种以年轻人为主的消费经济形式，是指围绕二次元知识产权（IP）周边商品的消费文化和经济形态。这一现象不仅涵盖了动画、漫画、游戏（ACG）等领域，还包括偶像、特摄等版权作品的衍生商品，如徽章、立牌、挂件、海报、卡片、手办、娃娃等。随着Z世代年轻消费者的崛起，谷子经济已成为市场上的新风口，其市场规模已达千亿级别，并预计在未来几年内将持续增长。 近年来，随着二次元文化在国内的流行，谷子文化也逐渐兴起，谷子关注度提升。2024年，谷子经济迎来了消费热潮，百度指数数据显示，以“谷子”为关键词的搜索热度同比增长39%，国庆假期期间相关话题搜索指数更是同比增长371%。这一增长趋势反映了二次元文化与收藏玩法的普及，推动了消费水平的提升。 图1：2024年“二次元谷子”热度升温 数据来源：百度指数 作为二次元文化的重要组成部分，谷子经济产品分类方式多样，涉及广泛的产品线和消费群体。1）根据IP来源，谷子经济的产品可分为国谷和日谷，分别代表中国和日本生产的二次元周边产品，其中日谷因版权费用较高，定价通常高于国谷产品。2）按类型划分，谷