债券深度报告上市银行三季度分析报告：“降成本”或进入加速期

证券研究报告 债券深度报告2024年12月12日 【债券深度报告】 “降成本”或进入加速期 ——上市银行三季度分析报告 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 联系人：张威 邮箱：zhangwei7@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】年末机构“抢跑”有何规律？——债券月度策略思考》 2024-12-02 《【华创固收】胆大心细，抢占先机——2025年利率债年度策略报告》 2024-11-21 《【华创固收】转债配置弹性增强，ETF热度高涨 ——24Q3公募基金可转债持仓点评》 2024-11-13 《【华创固收】信用利差重定价，哪些主体受债基青睐？——从2024Q3前�大持仓看债基信用策略》 2024-11-12 《【华创固收】赎回反复环境下，公募基金如何应对？——债基、货基2024Q3季报解读》 2024-11-06 一、“降成本”或进入加速期 1、负债成本：测算2024Q3上市银行综合负债成本在1.93%，自年初高点下降8bp，“降成本”效果显现。国有行、股份行、城商行、农商行分别-6.1bp、 -11bp、-11.3bp、-4.9bp。一是2022年以来存款挂牌利率逐步下调，重定价影响加速显现；二是“手工补息”整改压降高息揽储成本，也推动成本加速下行。2、净息差：2024Q3国家金融监管总局公布商业银行净息差为1.53%，较二季 度末降低1bp。我们测算上市银行净息差平均为1.62%，较年中下降2bp。 3、2025年，银行综合负债成本还能降多少？ （1）同业活期存款：假设非银同业活期存款占同业活期存款比重70%、金融基础设施机构占比10%，二者分别调降25bp、127bp，则同业活期存款成本约可下降30bp，对应综合负债成本降3bp。 （2）吸收存款：“重定价”或正加速，考虑2024年10月这一轮挂牌利率降幅 超过2023年12月、2024年7月，综合负债成本的降幅有望超过本轮的6bp。 （3）同业存单：按OMO降息30bp假设，同业存单定价料跟随下移，或可带动综合负债成本降3bp左右。 综合判断，同业活期存款自律机制、存款降息重定价、存单利率跟随政策利率下移，均会继续带动2025年银行负债成本下行，2025年底上市银行综合负债成本有望在当前（1.93%）基础上进一步累计调降12bp左右，对应在1.8%附近。对于债市而言，后续各类高息揽储整改的影响或加速显现，2025年“降成本”工作有望继续推进，货币宽松方向不变，叠加负债成本“刚性”被突破， 有利于打开债市收益率的下行空间。 二、上市银行2024年三季报：同业负债加速扩张，金融投资向交易类倾斜 1、资产端：贷款增速放缓，金融资产维持升势。截至2024年三季度，42家上市银行总资产规模约299万亿，当季新增5.5万亿，总资产扩张较二季度加快。 （1）发放贷款及垫款：截至2024年三季度末，上市银行贷款余额约为167.9万亿，当季净增1.8万亿，余额同比增长8.3%。三季度相较于上半年，信贷投放节奏放缓，其中国有行同比增速降幅最大。 （2）同业资产：存量规模约15.9万亿，规模较二季度末增长5423亿，余额同比增3.0%，占总资产比重升至5.3%。仅有股份行同业资产规模环比收缩。 （3）金融投资：利率加速下行，银行更关注交易性投资。三季度末上市银行金融资产投资存量87.7万亿，当季新增667亿，占总资产比重升至29.4%。AC类资产同比放缓、当季新增规模低于同期；FVOCI、FVTPL类资产加速扩张。央行提示长端风险、银行增厚收益更关注交易性投资、央行买卖国债提振 大行交易等对投资结构存在影响。 2、负债端：一般存款外流延续，主动负债特征明显。截至三季度末，上市银行总负债规模约275万亿，同比+8.2%；当季新增5万亿，为同期偏高水平。 1、吸收存款：活期存款规模承压，存款定期化特征延续。三季度末吸收存款余额201万亿，环比新增1.8万亿，占总负债比重相对下滑。定期存款占存款 比重续创2015年以来新高。 2、应付债券：存单供给缩量、商金债放量，应付债券占比抬升。三季度末应付债券余额21.5万亿，当季新增5860亿，科目占总负债比重升至7.8%，创 2010年以来新高。商金债扩张提速是主因。 3、同业负债：揽储方式切换，同业存款加速扩张。三季度末同业负债余额37 万亿，当季新增2.8万亿，占比升至13.4%。其中，当季国有行同业负债新增 2.3万亿、显著高于同期，仅有农商行同业负债余额环比收缩。 风险提示：上市银行综合负债成本降幅不及预期。 投资主题 报告亮点 一是，基于同业活期存款“重定价”，以及降息环境下存款挂牌利率下调的影响加速释放，报告详细测算了同业存款、一般存款、同业存单成本下移对上市银行综合负债成本带来的影响，以定量视角给予解读，并给出2025年末上市银行综合负债成本水平的预测。 二是，基于42家上市银行2024年三季报数据，重点剖析了资产端、负债端重要科目的变动情况，并结合债券市场表现分析变化原因。 三是，结合上市银行综合负债成本环比明显下降的现象，拆解负债结构，重点探讨各分项对负债成本的影响。 投资逻辑 首先，报告对同业活期存款整改对于上市银行综合负债成本的影响进行定量测算，详细展示了测算过程，得到同业活期存款利率整改有望带动上市银行综合负债成本下降约3bp的结论。另外，结合吸收存款“重定价”影响外推、降息情形下存单成本的影响，给出2025年末上市银行综合负债成本或降至 1.8%的结论。 其次，报告对上市银行资产端主要科目（贷款投放、金融资产和同业资产）的变动情况进行解析。尤其是拆解三类金融资产规模及各类银行金融投资行为的变化。 最后，报告对上市银行负债端的吸收存款、应付债券、同业负债三类科目变动情况展开讨论，重点分析了三季度上述三类负债结构变动情况。 目录 一、“降成本”或进入加速期6 （一）2024Q3上市银行综合负债成本明显下降6 （二）2025年，银行综合负债成本还能降多少？6 1、同业活期存款：约降低综合负债成本3bp7 2、吸收存款：“重定价”加速，或带动负债成本降6bp以上8 3、同业存单：降息情形下，或带动负债成本降3bp9 二、上市银行三季报：同业负债加速扩张，金融投资向交易类倾斜10 （一）资产端：贷款增速放缓，金融资产维持升势10 1、发放贷款及垫款：三季度贷款投放节奏仍然偏缓11 2、同业资产：占比小幅回升12 3、金融投资：利率加速下行，交易特征强化15 （二）负债端：一般存款外流延续，主动负债特征明显18 1、吸收存款：活期存款规模承压，定期化特征延续18 2、应付债券：存单供给缩量、商金债放量，科目占比抬升19 3、同业负债：揽储方式切换，同业存款加速扩张20 三、风险提示22 图表目录 图表12024年三季度上市银行负债成本降至1.93%6 图表2三季度，城商行、股份行负债成本降幅较大6 图表32024年三季度股份行净息差有所修复，其他三类银行均走弱（%）6 图表4上市银行同业活期存款占比分布（亿元）7 图表5假设同业活期存款综合成本降低30bp，上市银行负债成本约降3bp8 图表62022年9月以来存款挂牌利率走势（%）8 图表7存款利率市场化机制建立以来，银行存款平均成本先上后下8 图表8测算2024年上半年国股行存款加权平均期限在0.8年左右9 图表9MLF为存单定价上沿（%）10 图表102024年存单-DR007价差中枢下降至25bp，下沿在10bp附近（%，bp）10 图表112024年三季度上市银行资产端主要项目同比增速和占比情况10 图表122024年三季度，贷款资产占比下降至56.2%11 图表13分银行类型，除农商行外，其他三类银行贷款占比均下降11 图表142024年三季度房地产贷款维持下降（万亿）12 图表15除房地产外，其他各类贷款余额均有所增长12 图表162024年三季度个人住房贷款余额延续缩量态势，但收缩斜率有所缓和（万亿） ...............................................................................................................................12 图表17三季度同业资产占比小幅回升13 图表18农商行同业资产占比相对最高13 图表19三季度，除股份行外，其他三类银行同业资产均较二季度末扩张（亿元）13 图表20三季度上市银行存放同业资产占比持续下降14 图表21三季度仅国有行存放同业资产占比下降14 图表22三季度上市银行拆出资金占比抬升14 图表23三季度仅国有行拆出资金占比下降14 图表24三季度上市银行买入返售资产占比回升15 图表25三季度国有行买入返售资产占比明显上升15 图表262024年三季度各类型银行金融资产明细变动情况15 图表272024年三季度，金融资产同比加速扩张16 图表28除农商行外，其他三类银行金融投资同比增速均有所抬升16 图表292024年三季度，AC类资产同比增速放缓16 图表30AC类资产平均余额增速：分机构16 图表31三季度上市银行FVOCI类资产余额同比加速扩张17 图表32FVOCI类资产平均余额增速：分机构17 图表33三季度FVTPL类资产平均余额增速抬升17 图表34FVTPL类资产平均余额增速：分机构17 图表352024年三季度负债分项占比及同比增速情况18 图表362024年三季度末吸收存款占比下行至73.2%18 图表37国有行存款占负债比重持续下降18 图表38截至三季度末商业银行定期存款占比继续升至59.0%左右19 图表39按月看，三季度定期存款占比持续上行19 图表402024年三季度存单净融资缩量、商金债放量20 图表41除股份行外，三季度其他三类银行应付债券占比均有所上升20 图表422024年三季度同业负债占比快速增长20 图表43农商行同业负债占比下降，其余均为上升20 图表44三季度国有行同业负债保持较快扩张，同业存款是主要推力（亿元）20 图表45拆入资金占比连续三个季度下降21 图表46国有行、农商行拆入资金占比下滑21 图表47三季度卖出回购金融资产占比反弹21 图表482024Q3仅国有行卖出回购资产占比小幅回落21 图表49商业银行同业存放占比连续三个季度上升22 图表50除国有行，三类银行同业存放占比均有下降22 图表512023Q4起，国有行同业存款规模加速扩张（亿元）22 图表522024Q1以来单位活期存款趋于下降，同业存款同步扩张（亿元）22 一、“降成本”或进入加速期 （一）2024Q3上市银行综合负债成本明显下降 以42家上市银行作为样本，根据综合负债成本等于利息支出与有息负债之比，测算得到2024年三季度上市银行综合负债成本在1.93%，自年初高点下降8bp，“降成本”效果显现。其中，国有行、股份行、城商行、农商行综合负债成本分别为1.86%、2.04%、2.12%、1.95%，较一季度末分别-6.1bp、-11bp、-11.3bp、-4.9bp。一是，2022年以来存款挂牌利率逐步下调，存款重定价影响有所显效；二是，“手工补息”整改压降高息揽储成本，共同推动负债成本加速下行。 上市银行综合负债成本 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 1.96% 1.99% 2.00% 2.0% 1.96% 1.98% 1.93% 1.9% 1.98% 1.8% 1.7% 1.6% 各类银行综合负债成本 3.5% 城商行 国有银行 股份制银行 农商行 3.0% 2.5% 2.0%