新力量New Force总第4678期

2024年12月16日星期一 研究观点 【大市分析】 继续来回上下拉扯行情格局 【公司研究】 Salesforce（CRM，买入）：盈利稳健增长，Agentforce成为核心增长引擎香港交易所（388，买入）：业绩稳健，现货市场及沪深港通交易量激增亚马逊（AMZN，买入）：AI发展前景乐观，贝索斯回归亚马逊中软国际（354，买入）：公司持续回购研发，云智能业务稳定增长 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 继续来回上下拉扯行情格局 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月13日，港股继续来回上下拉扯的行情格局，在政治局会议和中央经济工作会议开完了之后，市场有进入短期政策空窗期的机会，加上美元有再现强势的迹象，相信都是令到港股在周内拉升过后又再出现回落的消息因素。恒指跌了有420多点，回落至略低于20000点来收盘，在未能继续站稳心理整数关以上的情况下，对市场现时的气氛可能会带来一些影响，但是以走势而言，19800点依然可以看作为恒指目前的好淡分水线，守稳的话，从12月逐步走出来的阶段性稳好状态将可望保持，可以继续关注留意。事实上，在政治局会议以及中央经济工作会议上，都已发出了明确的积极信号，明年将会实施「适度宽松」的货币政策及「更加积极」的财政政策，因此，对于增量政策的推出是可以不用置疑的，而这个也就是为什么在开展了「9.24」政策市行情以来，港股目前的主要底部位置是在抬升的(9月23日的18247点、11月26日的19054点)，政策兜底托底给出的市场效力是凸显的。所以，每当市场对政策面预期升温时，港股就会立马的从当时的底部向上拉一把，但是如果当时的宏观经济情况仍有待跟上配合的话，股市就会先向下回撤。在未来一段时间里，可能要到明年第二季之前，相信港股仍将会处于这种政策面跟宏观面的博奕较劲中。 港股出现低开低走，在盘中曾一度下跌470点低见19927点，但是以全周的合计情况来算，恒指仍录得有105点的一周进帐，主要是体现在市场对于政策面的信心强化，可以继续注视19800点好淡分水线的支持力。指数股方面，内房股的回压来得相对明显，中国海外(00688)跌4.93％，龙湖集团(00960)跌7.29％，华润置地(01109)跌2.29％，现时股价已逐步回压到接近「9.24」行情的起步点，似乎市场对于内房股的总体谨慎观望态度，目前仍未能出现根本性的扭转改变。 恒指收盘报19971点，下跌426点或2.08％。国指收盘报7187点，下跌174点或2.35％。恒生科指收盘报4480点，下跌121点或2.63％。另外，港股主板成交量有1584亿多元，沽空金额有252.6亿元，沽空比例15.95％，而升跌股数比例是452：1156。港股通净流出一天后恢复净流入，在周五录得有逾143亿元的净流入额度。 【公司研究】 Salesforce（CRM，买入）：盈利稳健增长，Agentforce成为核心增长引擎 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk FY25Q3收入高于市场预期 FY2025Q3公司实现收入94.4亿美元（YoY+8%,CC+8%），高于彭博一致预期的93.5亿美元，收入增长主要由订阅和支持服务收入驱动。GAAP经营利润率为20.0%，Non-GAAP营 业 利 润 率33.1%。GAAP净 利 润15.3亿 美 元（YoY+25%）,GAAP净利润率达16.2%（YoY+3.2%）,Non-GAAP净利润28.9亿美元（YoY+40%）,收入利润均超过彭博一致预期。经营数据方面，RPO达531亿（YoY+12%），cRPO 264亿（YoY+10%）,主要受到销售周期延长及需求疲软的影响。财务方面，公司Q3经营现金流19.8亿美元（YoY+29%）,自由现金流17.8亿美元（YoY+30%）。一季度完成股票回购12亿美元及派发季度股息4亿美元，自资本回报计划开始以来,总现金回报超过200亿美元，管理层高度注重股东回报。 行业TMT股价358美元 市值3396亿美元已发行股本9.57亿52周高/低369美元/212美元每股净现值61美元 Agentforce成为核心增长引擎，海外业务稳定扩张 本季度公司收入和利润均实现了显著增长，这与Agentforce的成功推出和市场需求的提升密切相关。本季度公司明确了AI的战略地位，Agentforce销售表现亮眼，相 关 收 入 贡 献 被 纳 入 订 阅 和 支 持 收 入 中 。 订 阅 和 支 持 收 入 为88.8亿 美 元（YoY+9%）,专业服务和其他收入为5.6亿美元（YoY+1%），按产品划分其中销售云、服务云、平台及其他、市场营销和商业云、数据云分别实现收入16、19、27、12、15亿美元，分别同比增长8%、11%、7%、6%、9%。Agentforce与销售云、服务云和其他核心云服务深度集成，推动了客户的新增订阅和现有合同续约。分区域看，本季度美洲区、欧洲区及亚太地区分别实现收入66、18、10亿美元，同比增长7%、10%、11%，公司海外布局稳定扩张。 2024-11-132024-11-222024-12-04营业利润率持续推升 （1）FY25Q4收入指引为99-101亿美元（YoY+7-9%），符合市场预期；(2)维持FY25财年全年收入指引为378-380亿美元（YoY+8-9%）；(3)将FY25财年GAAP营业利润率维持至19.9%，Non-GAAP营业利润率上调为32.9%，全年运营现金流量同比增长约24-26%。 上调目标价至450美元，买入评级 Salesforce三季度收入增长8%至94.4亿美元,上调了收入指引和运营利润率,反映了对未来财务表现和发展潜力的信心。尽管H1表现欠佳，但公司的现金流强劲,并通过派息和回购股票提高了股东回报。且Salesforce的AI战略和在Agentforce方面的领先地位，可以进一步增强其在CRM市场的竞争优势。基于对公司利润持续释放的预期,我们维持买入评级,给予25财年经调整利润40倍PE,对应4400亿美元市值估值,目标股价450美元,较当前价格有27%的上涨空间。 风险提示 并购整合不及预期、公司新产品和新客户拓展不及预期、销售额增长减速、销售云业务增长过于滞后、与传统供应商竞争加剧等。 香港交易所（388，买入）：业绩稳健，现货市场及沪深港通交易量激增 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 2024年前三季度收入及利润为历来第二高 2024年前三季度公司实现收入及其他收益159.9亿港元（YoY+2%）,其中主要业务收入上升1%，主要由于现货、衍生产品及商品市场成交量上升，使交易及结算费增加，以及LME收费增加，但保证金的投资收益净额减少已抵销部分升幅。归母净利润92.7亿港元，较去年同期上升500万港元，主要受现货、衍生品及商品市场成交量上升，推动交易及结算费增加。从各业务板块来看，交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存托管及代理人服务费/市场数据费/其他收入在2024年前三季度收入分别达49.8/31.8/10.8/8.9/8.1/12.6亿港元，同比变化分别为+6%/+7%/-6%/-1%/-2%/+8%。公司基本每股盈利为7.3港元。集团惯例是仅宣派半年度及全年度股息，2024年第三季并不拟派息。 互联互通成交持续活跃 397.8港元/207.8港元2024年前三季度现货市场收入为63.5亿港元，较2023年前三季度的63.4亿港元略有增长。2024年前三季度现货市场平均每日成交金额为1027亿港元，同比增长5%，主要是因为中国内地公布刺激经济措施以及全球主要央行采取货币宽松政策，提升了市场信心和流动性，增加了现货市场的交易活跃度。今年前三季度沪深港通交易量表现较好，平均每日成交金额1233亿元（YoY+14%），实现收入17.8亿港元，同比增长4%。 衍生品及LME平均每日成交量保持强劲增长势头 2024年前三季度衍生品产品合约日均成交合约张数创下新高达到151.6万张，同比增长12%，主要是受到了中国内地公布的刺激措施的影响。衍生品部门收入同比下降12%至42.8亿港元，主要是源于保证金投资收益净额的减少。商品部门受益于LME交易及结算费增加，收入同比增长31%至21亿港元。 投资收益净额受保证金资金金额下降及奖励增加影响公司2024年前三季度实现投资收益净额37.3亿港元，同比减少4%，主要因为保 2024-11-182024-11-29证金要求降低令平均保证金规模减少、为吸引成交量而增加部分合约的结算参与者利息回扣，加上2024年前三季结算参与者的日圆抵押品比例增加，令回报减少。保证金及结算所基金的投资收益净额同比减少14%至23.2亿港元，平均资金规模同比减少13%至1925亿港元，平均年化回报率为1.6%。 上调目标价至360港元，维持买入评级 港交所在本季度展现出强劲的业绩增长，其中沪股通及深股通、衍生品市场和债券通北向通的平均每日成交金额均创新高，推动了收入增长。面对美联储的降息，港交所的投资收益可能受影响，但通过优化互联互通机制，如新增ETF产品和提升系统效率，增强了其市场竞争力和吸引力。同时，港交所注重股东回报，通过回购和分红平衡自由现金流使用，提供了有性价比的无风险收益率和股息率。因此，我们上调目标价至360港元，对应33.2x的PE，较前一收盘价有16%的涨幅，维持买入评级。 亚马逊（AMZN，买入）：AI发展前景乐观，贝索斯回归亚马逊 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk AWS的AI业务已达到数十亿美元的规模，增速达到三位数，是AWS增速的3倍以上。在2024年的AWS大会上，公司发布了由Trainium2驱动的Amazon EC2 Trn2实例，比当前基于GPU的EC2实例的性价比高出30-40%，同时发布了首款采用3nm工艺的Trainium3。苹果公司表示，当前运用AWS芯片在推理工作负载方面已提效40%以上，预计在Trainium 2上预训练模型的效率将提高50%。近期贝索斯表示回归亚马逊的管理团队，专注于推动公司在AI领域的进一步突破。 李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 电商业务受益于行业扩张，持续创新与成本管控据eMarketer测算，2024年全球电商销售额将同比增长8.4%至6.09万亿美元, 未来五年将保持高单位数增长。亚马逊作为中国以外电商市场的最大玩家，将持续受益于电商行业的增长。近期美国消费需求具备韧性，Adobe预计黑五期间电商销售额达到108亿美元，同比增长10.2%。由于亚马逊的自建物流成本较高，公司持续注重成本管控和提效。公司正在优化包裹入站网络的流程，在配送中心使用机器人和自动化设备，能够有效替代海外高昂的人力成本。 行业电商/云计算股价228.97美元目标价269.40美元（+18%） 总股数105亿股市值2.4万亿美元52周高/低231.20美元/144.05美元每股账面值24.66美元 2024Q3业绩摘要 总收入为1,589亿美元（YoY+11%）。运营利润为174亿美元，净利润为153亿美元，摊薄后每股盈利为1.43美元，同比增长52%。运营现金流TTM同比增长57%至1