美联储系列十四：预计美联储降息25BP，展望或“不鸽”

——美联储系列十四 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2024年12月19日凌晨3点，美联储将公布12月利率决议和利率点阵图。 特朗普1月就职之前，我们继续维持美联储策略在风险情景。事件判断上，我们基准预计美联储12月将贴近市场预期的进行降息25个基点，以避免和市场分歧。我们基准预计美联储缩债政策暂时将延续，特别需要关注的是美联储对于2025年的政策预期。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ◼降息已定价，关注2025年展望没那么宽松的风险 我们预计美联储12月份将继续降息25BP。1）从美国国内角度来看，失业率的回升增加实体经济的不稳定性，而美股的相对高位一定程度上降低了金融市场对于波动的承受力。2）从美国以外的角度来看，12北美地区的加拿大、欧洲地区的瑞士央行都意外将降息幅度抬升至50个基点，显示出宏观流动性的需求可能正悄然上升。从市场波动条件下政策协调的角度来看，截止12月14日市场定价的降息空间在25个基点，预计在经济的不稳定性（失业率上升）和金融市场流动性压力（ONRRP回落）的不确定性条件下，美联储12月继续降息25个基点。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ◼预计降息25基点，对于2025年宽松展望或低预期 我们认为美联储12月对于2025年宽松展望低预期，给金融市场带来风险。 美元：短期风险情景下维持波动率多头（+VIX）和欧元空头（-EUR）。 美债：短期风险情景下收益率曲线逆转陡峭化走向扁平化（-2s10s）。趋势的角度，预计风险将抬升市场对美联储未来更快降息的定价（+2s）。 中债：短期风险情景下非美收益率曲线也将受到冲击，维持扁平化（-2s10s）。趋势的角度，我们认为长端利率短期虽有波动，但长期仍有调整压力不变，风险假设下维持T和TL看空不做空的判断。 商品：短期风险情景下，对于工业品的消费需求一方面短期的需求将受影响，另一方面政策对冲预期的增强也将提升市场对长期消费提升的定价。建议继续关注商品调整后的配置型机会。 ◼风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1货币条件：处在阶段性最宽松.........................................................................................................................................................4流动性：金融暂宽松，实体难扩张.................................................................................................................................................5实体：关注信用环境的可能变化.....................................................................................................................................................6通胀：11月通胀展现出一定韧性....................................................................................................................................................7利率：预计12月降息25BP.............................................................................................................................................................8资产负债表：关注12月转变的信号...............................................................................................................................................9财政：1月后财政的扩张预期..................................................................................................................................................9货币：关注对2025年的预期.................................................................................................................................................10宏观策略：延续对风险的关注........................................................................................................................................................11 图表 图1：美国再次金融条件宽松丨单位：指数点，%.......................................................................................................................4图2：BTFP项目余额剩156亿美元丨单位：亿美元....................................................................................................................4图3：美国金融压力分项指数维持宽松丨单位：指数点..............................................................................................................4图4：持续关注美国金融资产调整压力丨单位：%.......................................................................................................................4图5：美联储ONRRP继续降至低位丨单位：万亿美元...............................................................................................................5图6：央行流动性工具需求位于低位丨单位：亿美元..................................................................................................................5图7：家庭信贷增速三季度继续放缓丨单位：%YOY....................................................................................................................5图8：政府维持继续加杠杆的状况丨单位：%，%GDP...............................................................................................................5图9：货币条件和实体景气收敛丨单位：指数点..........................................................................................................................6图10：高利率的放缓改善信用环境丨单位：指数点，BP...........................................................................................................6图11：GDP未着陆但三季度略放缓丨单位：%YOY.....................................................................................................................6图12：生产斜率放缓但与成本差收敛丨单位：%YOY..................................................................................................................6图13：美国通胀热力图显示11月核心通胀呈现出“企稳”|单位：STD....................................................................................7图14：市场预期12月降息25BP丨单位：%PCT..........................................................................................................................8图15：年内降息空间降至25BP丨单位：%..................................................................................................................................8图16：美国国债发行短期化特征|单位：亿美元...........................................