美联储系列六：预计美联储利率不“鸽”，购债不“鹰”

——美联储系列六 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2024年8月1日凌晨2点，美联储将公布7月利率决议，无利率点阵图。 我们短期调整3月份建立的美联储策略。预计美联储7月议息会议对于利率仍将保持按兵不动，但是在美债供给可能增加的背景下美联储在一定概率上存在超预期“鸽派”的可能性，我们美联储策略暂时转为观望。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ◼宽松生变，关注短期预期改善 二季度经济上修促“非鸽”，6月非农回落促“非鹰”。美国二季度GDP+2.8%，相比较一季度呈现出超预期增长。同时4月和5月新增就业下修11.1万情况下6月仅增加20.6万。通胀的食品和能源分项显示食品通胀继续放缓，而能源项短期维持在相对低位。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 预计美联储7月份将继续维持“利率”按兵不动的操作思路。7月美股波动率上抬和经济同步指标上修，提升了美联储短期美联储对市场呵护的必要性。我们预计美联储7月或维持“鸽派”不加息的政策操作，不确定性在于美联储预期管理的“含鸽量”。 ◼预计7月按兵不动，关注QT政策 利率：预计美联储7月按兵不动，关注点在于美联储预期管理的“含鸽量”。 资产负债表：一切留意QT政策(预期)转变的可能。10月大选前宏观稳定的真实需求上升，三季度财政需要扩张来改善实体的压力，而资产负债表政策是否会发生更大的预期改变对于美联储而言存在一定节奏变数（7月会议或8月央行年会）。 美元：短期存在政策对冲需求，波动率多头（+VXQ24）和欧元空头（-ECU24）离场。 美债：曲线陡峭（2×TUU24-1×TYU24）和长债（+TYU24）短期波动增加，建议观望。 中债：货币短期宽松，财政有所积极，曲线陡峭（+1×T-2×TS），关注长债调整风险。 商品：美联储“鸽派”假设，改善国内积极财政空间，而中美经济“繁荣”预期的共振或推动市场对收益率曲线陡峭化预期。相比较7月份的调整，我们预计8月份的大宗商品尤其是工业品市场将迎来环比意义上的修复。 ◼风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1◼宽松生变，关注短期预期改善........................................................................................................................................1◼预计7月按兵不动，关注QT政策.................................................................................................................................1◼风险....................................................................................................................................................................................1货币条件：宽松节奏有变化.............................................................................................................................................................4流动性：远未至扩张的状态.............................................................................................................................................................5实体：同步改善但景气回落.............................................................................................................................................................6通胀：短期回落仍关注韧性.............................................................................................................................................................7利率：预计7月利率仍不变.............................................................................................................................................................8资产负债表：预计存转变可能.........................................................................................................................................................9财政：关注长短结构的变化....................................................................................................................................................9货币：关注QT政策的变化...................................................................................................................................................10宏观策略：预计美元短期修整........................................................................................................................................................11 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/13图1：美国金融宽松回到加息前丨单位：指数点，%...................................................................................................................4图2：BTFP项目已经结束丨单位：亿美元....................................................................................................................................4图3：美国金融压力分项指数丨单位：指数点..............................................................................................................................4图4：密切关注美国金融资产调整压力丨单位：%.......................................................................................................................4图5：美联储ONRRP回落至低位丨单位：千亿美元...................................................................................................................5图6：央行流动性工具需求位于低位丨单位：亿美元..................................................................................................................5图7：家庭信贷增速短期维持低位丨单位：%YOY........................................................................................................................5图8：政府被动加杠杆节奏放缓丨单位：%，%GDP...................................................................................................................5图9：货币条件和实体景气背离丨单位：指数点..........................................................................................................................6图10：高利率下信用环境逐渐承压丨单位：指数点，BP...........................................................................................................6图11：GDP未着陆但二季度有韧性丨单位：%YOY.....................................................................................................................6图12：生产斜率放缓但与成本差收窄丨单位：%YOY...................................