方正总量周周谈20241215
2024年12月16日06:02 关键词关键词 保险板块投资策略资产负债市场信心估值修复投资建议寿险财险财政政策货币政策科技房地产流动性宽松人工智能并购重组资产配置盈利空间市场格局优化商业地产海外债券基金 全文摘要全文摘要 本周，方正证券分析组对保险板块的投资策略进行了汇报。林分析师指出，由于利好政策的陆续出台和市场信心的回暖，保险板块在新准则切换后股价和基本面表现显著改善，预计未来估值将得到修复。同时，预计25年保险板块的资产负债两端将进一步优化，迎来更多估值修复的机会。 方正总量周周谈方正总量周周谈20241215_导读导读 2024年12月16日06:02 关键词关键词 保险板块投资策略资产负债市场信心估值修复投资建议寿险财险财政政策货币政策科技房地产流动性宽松人工智能并购重组资产配置盈利空间市场格局优化商业地产海外债券基金 全文摘要全文摘要 本周，方正证券分析组对保险板块的投资策略进行了汇报。林分析师指出，由于利好政策的陆续出台和市场信心的回暖，保险板块在新准则切换后股价和基本面表现显著改善，预计未来估值将得到修复。同时，预计25年保险板块的资产负债两端将进一步优化，迎来更多估值修复的机会。策略组首席徐佳琪讨论了中央经济工作会议的积极部署，包括财政政策的积极转向、货币政策的适度宽松、以及消费和科技领域的重点支持，预测这些政策将对25年市场产生积极影响。刘青海分析师关注房地产市场，强调中央对房地产的定调为稳住楼市，商业地产有望受益于消费提振。庞敏分析师分享了关于海外债券基金的深度报告，讨论了美国加息周期结束后的债券市场反应、中美利差以及全球多资产配置的热情，提出了针对不同投资场景的海外债券基金推荐策略。总体而言，对话聚焦于分析组对各行业未来发展趋势的观察和投资建议，强调了政策环境、市场情绪和策略调整在投资决策中的重要性。 章节速览章节速览 ● 00:00 2025年保险板块投资策略及市场前景分析年保险板块投资策略及市场前景分析林雨萱分析指出，保险板块在新准则切换后表现突出，市场敏感度提升，预期2025年将迎来估值修复。尽管2024 年估值修复主要由资产端驱动，当前A股和港股头部寿险公司估值仍处于低位，重仓配置系数与历史高点相比有较大差距。同时，监管出台多项制度，旨在长期规范行业发展，为保险板块提供了发展和制度支持。 ● 02:34寿险和财险行业基本面持续改善寿险和财险行业基本面持续改善25年寿险行业信用价值率预期继续提升，受预定利率下调和费用控制制度影响，价值率有望进一步改善。同时， 长期交产品销售和产品结构优化也将促进价值率增长。财险行业面临的风险业务出清基本结束，预计增速将回归合理区间，新能源渗透率提升和国家补贴政策落地，将推动车险非车险正增趋势。综合成本率的改善预期将提升盈利空间。监管鼓励财险兼并重组，有助于改善行业格局，提升头部公司市占率。 ● 06:45 2025年保险行业投资策略报告年保险行业投资策略报告在利率快速下行周期，权益资产配置或进一步提升，尤其是高收益股和成长股的关注度。当前债券资产占比较 大，预计未来权益配置占比将增加。预计2025年经济基本面回暖将带动新权益市场改善，保险公司资产端基本面将持续改善，特别是在明年上半年。保险股资产负债表改善，估值动力充足，维持行业推荐评级。寿险方面，推荐资产端弹性大、附加端有望超预期的公司；财险方面，推荐业绩弹性高、受益于医保商保支付改革的公司。 ● 09:08中央经济工作会议对中央经济工作会议对2025年财政货币政策及经济改革的积极部署年财政货币政策及经济改革的积极部署 12月11至12日举行的中央经济工作会议强调了2025年在提升国内需求、科技创新、房地产市场及金融风险防控等方面的积极政策方向。财政政策转向更加积极，强调持续用力，预计全年降准超过100BP，并强调了消费提振和民生支持的重要性。货币政策首次明确提出适度宽松，重点在降准降息上，同时也关注中央银行在宏观审慎和金融稳定方面的新功能。科技领域特别强调人工智能，同时对内卷竞争治理表示关注。经济体制改革被提到第三顺位，旨在通过体制改革提升地方政府的风险化解能力。房地产政策强调持续稳中向好，而非大规模刺激。 ● 13:02市场变化分析及投资建议市场变化分析及投资建议 短期内，政策提振内需，关注低估值困境反转行业及服务类消费。中长期建议关注小盘科技股，流动性交易持续。重点布局AI、人形机器人和卫星互联网等新生产力，同时关注并购重组机会。 ● 14:47解读政治局会议新定调下的地产投资机会解读政治局会议新定调下的地产投资机会本周关注政治局会议对地产的新定调，强调稳住楼市和股市，暗示2025 年房地产市场可能量升价稳，特别强调二手房市场先行，新房市场修复需时。同时，提出大力提振消费，商业地产有望受益，建议投资者关注我爱我家、贝壳以及新城控股作为投资标的，看好这些标的未来估值增长潜力。 ● 17:48海外债券基金及投资策略分享海外债券基金及投资策略分享 分析师庞敏介绍了方正军工组团队最新推出的海外债券基金和特征标签体系，以及对应的投资策略。当前背景下，美国加息周期结束及中美利差高位，使得海外债券资产具有一定的配置价值。公募FOF基金自2022年起大幅增持海外债券基金，显示出国内投资者对全球多区域多资产配置的高热情。投资者可通过购买内地公募基金公司发行的QD债券型基金或香港基金公司所发行的沪港基金中的债券基金来参与海外债券市场，目前共有43只海外债基，合计管理规模约1100亿。投资海外债券基金的收益来源除了票息收入和资本利得，还包括汇率变动引起的汇率损益。 ● 20:08海外债券基金标签化分析海外债券基金标签化分析针对36 只海外债券基金，我们进行了投资区域、信用方面、久期、汇率敞口的标签化处理，以帮助投资者更全面地理解基金特性。投资区域显示，大部分基金投资于全球或亚太区，其中全球投资占比最高。信用方面，超过七成基金投资于投资级债券，投资高收益债的基金较少。在债券组合久期方面，大部分基金持有中短久期债券。汇率敞口显示，大部分基金的对冲比例较低，说明其受汇率影响程度不一。 ● 24:24海外债券投资策略分析海外债券投资策略分析海外债券投资策略需考虑美债与本地市场低相关性带来的资产多样性与风险分散效果，但需注意美债波动性高于 本地债券，特别是在特殊时期或利率变动时。长期持有美债可能无法显著提高风险调整后的收益，建议关注短周期内的波段交易，特别是在降息周期中。此外，汇率变动对投资收益有显著影响，需评估不同货币环境下的资本利得与汇兑损益。 ● 28:19海外债券基金投资策略分析海外债券基金投资策略分析 讨论了在不同经济环境下，如何选择投资美国债券基金的策略，包括美联储降息预期、美国经济数据表现、人民币汇率变动以及风险偏好等因素。还提到了主投信用债的基金可能带来的高收益与风险，并建议均衡配置全球债券资产以稳健投资。最后表示愿意提供详细数据库与进一步沟通。 要点回顾要点回顾 保险板块在新准则切换后表现如何，以及在当前市场环境下有何主要观点？保险板块在新准则切换后表现如何，以及在当前市场环境下有何主要观点？2024年保险板块估值修复年保险板块估值修复动力动力来源及当前配置情况如何？来源及当前配置情况如何？ 在新准则切换后的两年时间里，保险板块无论是股价表现还是基本面表现都显示出对市场的敏感度显著提升。随着市场逐步回暖，板块估值修复动力强劲，我们预计在25年资产负债两端将进一步优化和改善，特别是在市场有明显机遇时，保险板块将迎来估值修复的进一步机会。2024年保险板块估值修复动力主要来自资产端驱动，包括市场回暖带来的估值上修。然而，截至12月13号，A股和港股四家头部寿险公司的静态pev估值仍较低，重仓和配置系数距离过去几年的高点还有较大修复空间。此外，监管出台了一系列重磅制度，如新的保险国十条、优化人寿险定价机制等，为行业长期发展指明方向并提供配套制度支持。 对于对于2025年寿险部分的价值率提升有何看法？年寿险部分的价值率提升有何看法？ 我们认为2025年寿险部分的价值率将持续提升，具体原因包括预定利率下调带来的利差损风险缓解和预定价值率提升，以及费用控制制度的落地、多元渠道发展对费用管控的刺激，还有上市公司将长期交产品销售和产品结构优化作为重点，这些因素都使得25年信用价值率确定性较强。 保单增长趋势及整体财务状况怎样？保单增长趋势及整体财务状况怎样？ 保单增长相对稳健，头部公司通过个性化渠道稳定队伍规模并提升产能，使得保持正增长难度不大。价值率和保单双管齐下，信用价值增长趋势不变。财务方面，行业格局优化，保费增速和租用成本率逐步改善，头部公司在风险业务出清后增速有望回到合理区间，同时车险非车险整体增长提速，综合成本率下降将带动负债端表现更好，盈利空间提升。 资产配置、利润投资收益以及行业格局有何展望？资产配置、利润投资收益以及行业格局有何展望？ 利率下行周期中，权益类资产配置可能进一步提升，尤其是成长股关注度增加。目前债券仍是主要配置方向，但权益配置占比预计会有所提升。在经济基本面回暖的背景下，权益市场改善将带动利润和投资收益增长，新准则实施后保险资产端基本面延续改善趋势，尤其在明年上半年基数较低的情况下，增速可能超出市场预期。投资建 议方面，维持行业推荐评级，推荐新华保险、中国平安等寿险公司，以及中文在线、中国财险等财险公司。 中央经济工作会议在财政货币政策以及提升消费和防控风险等方面的部署有哪些明显边际变化？中央经济工作会议在财政货币政策以及提升消费和防控风险等方面的部署有哪些明显边际变化？本次中央经济工作会议的边际变化主要包括几个方面：首先，整体基调与政治局会议一致，重点任务优先级排序为消费、科技、楼市、股市和防控风险。其次，财政政策从积极转向更加积极，强调持续用力，赤字率和特别国债将更积极地发挥作用，并且有较大的想象空间。再次，货币政策由稳健转为适度宽松，明确提到降准降息，并探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能。此外，首次将大力提振消费置于首要位置，财政支出将更注重民生和消费，扩大需求，并加大对“两新一重”政策的支持力度。 对于科技和产业发展的讨论中，有哪些特别强调的方向？对于科技和产业发展的讨论中，有哪些特别强调的方向？ 在科技发展和产业政策上，会议特别强调了人工智能领域，并提出加快人工智能的发展。同时，延续了对内卷竞争治理的关注，预计25年会对价格竞争较大的产业推动供给侧改革。另外，会议还强调发挥经济体制改革的牵引作用，推动标志性改革措施落地见效。 房地产领域的政策取向是什么？房地产领域的政策取向是什么？ 房地产领域仍处于防控风险的政策基调，并将持续用力，表明房地产政策方向并非大规模强刺激，而是旨在实现持续止跌回稳。这表明房地产市场在25年不会出现大规模强刺激的情况，而是以稳住资产价格、促进二手房量升价稳以及商业地产发展为重点。 对于未来市场的变化，从哪些角度可以理解并把握投资机会？对于未来市场的变化，从哪些角度可以理解并把握投资机会？ 短期来看，政策对内需提振的效果将在两会之前持续发酵，可关注低估值困境反转行业如白电小家电、食品加工和中药等，以及受益于消费扩容的服务类消费行业，如酒店餐饮和航空机场。中长期而言，配置小盘科技股仍是主线，同时聚焦流动性宽松背景下的并购重组主题，尤其是政策明确强调的人工智能、机器人、卫星互联网等领域。此外，在房地产板块，可以关注商业地产及二手房市场的修复机会，如我爱我家、贝壳和新城控股等标的。 美国加息周期结束后，债券市场表现如何，对债券资产有何影响？中美利差目前的情况如何，海外债券美国加息周期结束后，债券市场表现如何，对债券资产有何影响？中美利差目前的情况如何，海外债券资资产是否具备配置价值？产是否具备配置价值？ 美国加息周期结束后，债券市场出现了快速反应，这可能会给债券资产带来资本利得。目前中美利差持续保持在一个高位，海外债券的票息相对较高，因此整体来看海外债券资
