宏观利率图表208：衰退风险上升

——宏观利率图表208 研究院宏观组 策略摘要 研究员 12月经济工作会议明确提出了全面扩大内需，预示着2025年宏观政策的转向，也蕴含着2025年总需求下行的风险。本周欧央行降息25个基点，瑞士央行和加拿大央行降息50个基点，而巴西央行加息100个基点，货币政策角度看宏观市场的不确定性继续上升。短期内继续关注风险。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：明年政策宽松扩内需。1）宏观政策：中央经济工作会议指出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息；政治局会议指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。2）经济数据：11月出口同比+6.7%，进口同比-3.9%；11月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.5%。3）金融数据：11月M1降幅收窄至3.7%，M2增速小幅回落至7.1%。 海外：经济衰退的风险上升。1）货币政策：欧央行降息25BP，连续三次会议降息，下调今明两年经济和通胀预期；瑞士央行降息50BP，抑制瑞郎升值；加拿大央行降息50BP；巴西央行加息100BP。2）经济数据：美国首次申请失业救济人数24.2万，11月PPI同比+3%，预期+2.6%，11月CPI同比+2.7%，环比+0.3%创七个月新高；印度11月CPI同比+5.48%，较10月6.21%的14个月高点回落。3）风险因素：以色列空军可能对伊朗核设施发动袭击。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期反弹，库存预期反弹，产能预期放缓................................................................................................5结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:CPI（左）和PPI（右）丨单位：%YOY...............................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）收敛.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）波动收敛.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................11图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%............