宏观周报：宏观利率图表211：继续关注风险

——宏观利率图表211 研究院宏观组 策略摘要 研究员 1月以来美联储的货币政策继续呈现偏紧的状态，流动性的不宽松增加了市场的压力。而国内市场继续定价未来的宽松政策，利差的扩大增加了汇率的压力，央行1月开始暂停买入国债。展望未来，我们继续持谨慎观点，对于风险的关注强于收益。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内：市场继续抢跑政策。1）货币政策：央行连续第二个月增持黄金；央行2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作。2）宏观政策：《关于深化养老服务改革发展的意见》发布。3）经济数据：12月CPI同比上涨0.1%，环比持平，PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%；12月财新服务业PMI52.2，2024年6月来新高。 海外：等待特朗普就职。1）货币政策：美联储纪要暗示暂停降息。2）经济数据：美国12月Markit服务业PMI56.8，2022年3月来新高，ISM服务业指数54.1；11月JOLTS职位空缺809.8万，六个月新高；12月非农新增就业25.6万，12月失业率4.1%；12月ADP就业人数放缓至12.2万；11月商品贸易逆差扩大至965亿美元；德国12月CPI同比2.6%，欧元区12月调和CPI同比2.4%，11月PPI环比增长1.6%，2022年9月来新高。3）风险因素：加拿大总理特鲁多宣布辞去自由党党首；关税问题，媒体称特朗普计划仅对关键进口商品加征关税，特朗普否认；特朗普考虑宣布国家经济紧急状态，以推出新关税计划；印度政府下调财年经济增长预期；30年期美债拍卖利率4.913%创2007年以来最高。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期高位，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↓·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:分版块价格变化（左）和分区域PPI-PPIRM价差（右）丨单位：%YOY........................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期回升，预期值高位..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................11图2