宏观利率图表214：继续关注风险

——宏观利率图表214 研究院宏观组 策略摘要 研究员 结构转型期，“好”和“不好”、“攻”和“守”都是相对的。美国货币政策从非常规进入到高利率状态，金融条件继续表现出宽松；而中国货币政策持续走向低利率，但金融条件却迟迟未现改善；财政货币的游戏仍在延续。随着中美关税领域新一轮博弈开始，市场因为供给侧而定价上涨，风险仍在于这种博弈带来的需求影响。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：金融供给侧改革。1）货币政策：央行连续第三个月增加黄金储备，外汇储备上升67亿美元。2）宏观政策：证监会发布资本市场金融“五篇大文章”实施意见；金管总局发布“关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知”。3）经济数据：1月财新制造业PMI 50.1，服务业PMI降至51。4）风险因素：美国对中国商品加征10%关税，中国对原产于美国的部分进口商品加征关税。 海外：贸易战正式开启。1）货币政策：英国央行降息25个基点，印度央行降息25个基点；美联储放宽银行压力测试，取消气候测试。2）经济数据：美国1月非农就业人口增长14.3万，失业率4%，薪资同比增长4.1%；美国1月ADP新增就业18.3万人；美国1月ISM制造业指数50.9，创2022年9月以来新高，服务业PMI 52.8不及预期；美国12月JOLTS职位空缺760万人。3）风险因素：美国暂缓一个月对墨西哥和加拿大加征关税；美国财政部预计一季度借款8150亿美元，下调90亿美元；连续四次维持季度长债发行规模不变。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期分化，产能预期分化................................................................................................5结构：PMI↑·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美国1月新增就业结构丨单位：万人...................................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期回升，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期回落，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）反弹.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少4次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................11图20:港元远期利