宏观利率图表188：风险的口子打开，继续防御

——宏观利率图表188 研究院宏观组 策略摘要 研究员 6月美联储继续暂停变动利率，但是外部的降息被动抬升美元指数走强。从美元主动加息到被动加息，流动性的收紧进入到了下半场，随着而来的风险也将再次到来。瑞士已经乘上了降息的班车，欧元区还有些倔强，但6月PMI已经为这种抵抗施加了压力，高利率宏观环境的尾声，关注风险，继续防御。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：关注人民币压力。1）货币政策：央行考虑以短期利率为主要政策利率；央行增发离岸央票；6月“不降息”，LPR维持不变，缩量平价续作1820亿元MLF。2）宏观政策：证监会发布“科创板八条”；国办出台支持创投“十七条”；工信部要加快培育壮大新材料产业；国家发改委：截至5月末，去年增发的1万亿元国债项目的开工率已经超过80%；商务部对原产欧盟的进口相关猪肉及猪副产品进行反倾销立案调查；国务院关税税则委员会对原产于韩国、台湾地区和美国的进口苯乙烯继续征收反倾销税。3）宏观数据：中国5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，1-5月固定资产投资增4.0%，均增长放缓，5月社会消费品零售增3.7%，五个月来首次增速回升；地产数据低位徘徊，1-5月新建商品房销售面积同比降20.3%、房地产开发投资降10.1%；5月70城房价：二手房全线降幅扩大；1到5月中国FDI同比下降28.2%。4）风险因素：深圳业主挂牌价仍在下行；中澳双方确认计划于2024年重启中澳战略经济对话。 海外：风险始于美元之外。1）宏观政策：瑞士央行再次将基准利率下调25个基点，至1.25%；CBO预计今年美政府预算赤字近2万亿美元，较此前预期大幅上调27%。2）宏观数据：美国5月零售销售环比增长0.1%，不及预期，6月制造业PMI初值51.7，创3个月新高，5月成屋销售总数年化411万户，环比跌0.7%；欧元区6月制造业PMI初值45.6，创6个月新低，5月CPI同比终值2.6%；日本5月CPI同比2.8%，低于预期的2.9%，5月出口增长13.5%，创下近19个月最大增幅。3）风险因素：AAA级CMBS投资者面临损失；普京和金正恩签署全面战略伙伴关系条约；日本第五大银行大幅亏损。 ■策略 持有VXQ24，收益率曲线或结束震荡进入扁平（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期放缓，库存预期回落，产能预期调整................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↑·消费↓·进口↓·出口↑· M2↓.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:工业增加值（左）、固定资产投资（中）和社会消费零售（右）丨单位：%................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值回落..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）回落.................................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）回调.................................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变..........................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%......................................