宏观利率图表209：继续等待风险过去

研究院宏观组 策略摘要 研究员 12月美联储如期降息，如期释放“不降息”信号，风险资产将面临压力。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 ■市场分析 国内：经济待改善。1）宏观政策：中央财办表示明年将通过加大财政对终端消费直接投入、提升社会保障水平等多种方式，推动居民收入稳定增长；国常会允许专项债用于土储、支持收购存量商品房；国资委把提升央企控股上市公司投资价值、强化投资者回报作为一项长期工作来抓；中国央行表示明年实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，12月LPR不变。2）经济数据：11月“抢出口”下工业生产加速，价格与网购错位拖累消费，11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售同比增3%；11月70城房价今年首次同比降幅均收窄；1-11月全国一般公共预算收入同比下降0.6%。3）风险因素：中美金融工作组举行第七次会议。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 海外：美联储偏鹰。1）货币政策：美联储再降息25基点，表示“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点；日本央行继续推迟加息，英国央行维持利率不变。2）经济数据：美国三季度实际GDP增速上修至终值3.1%，11月核心PCE物价指数同比增2.8%；12月服务业PMI升至58.5，扩张速度创逾三年最快，制造业超预期降至48.3；欧元区12月服务业PMI初值51.4，预期49.5，制造业PMI初值45.2，预期45.3；英国11月CPI同比增长2.6%。3）风险因素：德国总理朔尔茨未通过议会信任投票。 ■策略 全球：买入美元（+DXY），卖出美债（-TU）； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2503-1×T2503）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期回落，库存预期新高，产能预期反弹................................................................................................5结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↑·M2↓........................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:11月工业增加值+5.8%（左），11月服务业生产+6.1%（右）丨单位：%YOY.................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期低位，预期值反弹..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）再次反弹.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）波动收敛.........................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%...................................................................................................................11图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%....................................................