宏观利率图表167：“鲍威尔转向”，反弹和风险

——宏观利率图表167 研究院宏观组 策略摘要 研究员 12月美联储议息会议给了市场更多的是“鸽派”的想象——结束加息周期，增加明年降息的次数。按照我们对美联储降息历史情况来看，当美联储真实进入到降息状态，对应着宏观情景是一个需求放缓、流动性面临冲击的状态。从月初的“言之过早”到月中的开始讨论降息，向市场释放了提前做好风险准备的信号，在此之前市场开启了降息前的反弹。 徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 国内：央行超额续作不降息。1）货币政策：央行超额续作MLF 14500亿，不降息。2）宏观政策：政治局会议指出要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；中央经济工作会议指出积极的财政政策要适度加力、提质增效；《关于加快内外贸一体化发展的若干措施》印发。3）金融数据：11月新增社融2.45万亿，新增人民币贷款1.09万亿，M2同比上涨10%。4）通胀数据：11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3%。5）经济数据：11月投资+2.9%(制造业投资+6.3%，房地产投资-9.4%)，消费+10.1%，生产+6.6%；地产施工-7.2%，新开工-21.2%，竣工+17.9%，销售-8.0%。6）风险：住房和城乡建设部支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题；北京下调商品房首付比例，上海二套房最低首付款比例调整为不低于50%；11月一线城市二手房、新建房销售价格环比均延续跌势。 海外：“鲍威尔转向”。1）货币政策：美联储继续按兵不动，预计明年至少降息三次，已开始讨论降息；欧央行按兵不动，根本没有讨论降息问题。2）通胀数据：美国11月CPI同比上涨3.1%，核心CPI同比增速4%，核心PPI放缓至2%，创近三年新低。3）经济数据：美国11月非农新增19.9万超预期，失业率降至3.7%；11月核心零售环比增长0.7%。 ■策略 持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一周宏观关注....................................................................................................................................................................................3全球宏观图表............................................................................................................................................................................5总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能周期回落................................................................................................5结构：PMI↓· CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑· M2↑.......................................................................................................6利率预期图表............................................................................................................................................................................9宏观流动图表..........................................................................................................................................................................10 图表 图1:美联储2024年上半年降息预期增强丨单位：%.................................................................................................................3图2:实际经济周期和预期经济周期对比......................................................................................................................................5图3:预期经济周期和利率周期对比..............................................................................................................................................5图4:美国库存周期企稳，预期值稳定..........................................................................................................................................5图5:中国库存周期反弹，预期值企稳..........................................................................................................................................5图6:美国期限利差（2S10S）短期调整.........................................................................................................................................5图7:中国期限利差（2S10S）短期继续回落.................................................................................................................................5图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次..................................................................................................9图9:十一国利率预期变化丨单位：BP..........................................................................................................................................9图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP...............................................................................................................................10图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP............................................................................................................................10图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP..........................................................................................................................10图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP...............................................................................................................10图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP.......................................................................................................................10图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP..................................................................................................................11图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%............................................................................................................................11图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%..................................................................................................................................11图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%......................