固定收益定期：利率或步入阶段性震荡期

本周债券利率极速下行，长债利率突破历史低位，主要受宽松政策预期强化和资产荒环境影响。10年和30年国债利率分别累计下行17.7bps和15.4bps至1.78%和2.01%，5年AAA-二级资本债下行10.8bps至2.00%，1年AAA存单下行10.0bps至1.65%。

核心观点：

1. 利率下行原因： 货币政策基调由稳健转向适度宽松，中央经济工作会议明确降息降准适时落地，强化市场预期；资产荒环境加剧，政府债券供给高峰期已过，贷款、非标等资产供给持续承压，配置压力较大。
2. 利率短期震荡可能性： 长债利率大幅下行反映利率宽松预期，但资金价格未快速下行，债券利率与资金价格利差极低，银行负债压力可能改变其配债行为，导致长端利率短期震荡。
3. 长信用债配置机会： 信用利差处于高位，若利率进入震荡阶段，资金可能流向信用市场追求更高收益，长信用债具备更好配置机会，特别是5年左右的二永以及超长信用债。

关键数据：

• 10年国债利率：1.78%
• 30年国债利率：2.01%
• 5年AAA-二级资本债利率：2.00%
• 1年AAA存单利率：1.65%
• 5年AAA-二级资本债与5年国开利差：47bps
• 10年AAA中票与10年国债利差：39bps
• 1年AAA存单与R007利差（20D MA）：18.6bps

研究结论： 资产荒对债市形成有利支撑，但前期利率大幅下行和资金端约束可能导致长端利率短期震荡。长信用债在利率震荡后具备更高配置价值，特别是5年左右的二永以及超长信用债。