固定收益周报：利率品收益率或阶段性维持低位

利率品收益率或阶段性维持低位 —固定收益周报 投资要点 ▌利率品收益率或阶段性维持低位 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期，据央行官网，“中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。” 1年期LPR与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较1月的4.2%下调了25BP。 2023年一季度以来，居民DSR指标或呈现持续下行，2023年一季度至2023年四季度，我们估算的居民DSR自12.3%左右降至11.4%左右，居民短期债务压力持续缓和。若存量贷款利率下调25BP，预计将使得居民DSR继续下行0.2%左右。 但从国际经验以及高频指标来看，居民DSR的下行情况可能还要观察。次贷危机后，美国在房价下跌早期控制了金融风险的快速蔓延，但之前美国居民DSR仍然在9-10%水平附近企稳，且居民DSR的企稳也与房价企稳和消费者信心指数回升相互印证。当前70大中城市房价环比下跌个数仍处高位，消费者信心指数持续低位，BCI企业用工成本前瞻指数和招工前瞻指数持续低位也意味着居民收入预期前景可能需要再观察。 相关研究 1、《长端利率品收益率短期或维持低位震荡》2024-02-172、《近期美国就业数据不弱，短期内，美债收益率下行空间或有限》2024-02-053、《利率中枢或仍有下行空间》2024-01-29 近期，10年国债收益率在2.5%以下水平震荡，我们认为，短期内，利率品收益率或阶段性维持低位。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、利率品收益率或阶段性维持低位...........................................................32、高频数据跟踪...........................................................................43、债券市场回顾...........................................................................74、风险提示...............................................................................8 图表目录 图表1：70大中城市房价环比下跌个数（%）................................................3图表2：消费者信心指数（%）............................................................3图表3：商业银行净息差（%）............................................................4图表4：中美日居民DSR对比（%）........................................................4图表5：韩国和越南出口增速（%）........................................................4图表6：全球PMI一览（%）..............................................................4图表7：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）.........................................5图表8：CCFI和BDI指数................................................................5图表9：主要一二线城市中原报价指数.....................................................5图表10：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................5图表11：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................5图表12：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................5图表13：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................6图表14：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................6图表15：水泥价格指数..................................................................6图表16：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................6图表17：钢材价格指数..................................................................6图表18：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................6图表19：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................6图表20：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................6图表21：利率债周度变动（%）...........................................................7图表22：资金利率周度变动（%）.........................................................7图表23：信用利差跟踪（%）.............................................................8 1、利率品收益率或阶段性维持低位 近期，据央行官网，“中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。” 1年期LPR与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较1月的4.2%下调了25BP。 我 们 计 算 了居民债务还本付息支出/可支配收入（DSR，Debt Service to IncomeRatio），这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力： 居民债务保障倍数(𝐷𝑆𝑅)=居民还本付息支出居民可支配收入⁄ 2023年一季度以来，居民DSR指标或呈现持续下行，2023年一季度至2023年四季度，我们估算的居民DSR自12.3%左右降至11.4%左右，居民短期债务压力持续缓和。若存量贷款利率下调25BP，预计将使得居民DSR继续下行0.2%左右。 但从国际经验以及高频指标来看，居民DSR的下行情况可能还要观察。次贷危机后，美国在房价下跌早期控制了金融风险的快速蔓延，但之前美国居民DSR仍然在9-10%水平附近企稳，且居民DSR的企稳也与房价企稳和消费者信心指数回升相互印证。当前70大中城市房价环比下跌个数仍处高位，消费者信心指数持续低位，BCI企业用工成本前瞻指数和招工前瞻指数持续低位也意味着居民收入预期前景可能需要再观察。 近期，10年国债收益率在2.5%以下水平震荡，我们认为，短期内，利率品收益率或阶段性维持低位。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，韩国2月前20日出口增速自1月的18%左右降至-7.8%左右，越南1月出口增速自12月的11%左右升至33.9%左右。 内需方面，人员流动节后回升，一手房成交维持低位，二手房成交维持在与历年同期接近水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、债券市场回顾 R001中枢较上周下行至1.76%左右，DR007中枢较上周下行至1.82%左右。 利率债方面，近期，10Y国债下行至2.4%左右，5Y国债下行至2.25%左右，1Y国债下行至1.77%左右。10Y国开下行至2.55%左右，5Y国开下行至2.36%左右，1Y国开下行至1.92%左右。 信用债方面，信用利差涨跌互现。3YAAA中短期票据信用利差上行至40.2BP左右，3YAA+中短期票据信用利差下行至50.2BP左右，3YAA信用利差下行至64.7BP左右，三者分别处于过去五年7.6%左右，1.5%左右和0.7%左右分位水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或