固定收益周报：短期内，利率中枢或维持相对低位

短期内，利率中枢或维持相对低位 —固定收益周报 投资要点 ▌短期内，利率中枢或维持相对低位 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期，2月PMI数据公布，制造业采购经理指数（PMI）为49.1，比上月下降0.1个百分点。非制造业商务活动指数为51.4，比上月上行0.7个百分点。 制造业PMI小幅回落，非制造业PMI回升。2024年2月官方制造业PMI为49.5，较前值下降0.1个百分点，但相较2011年以来春节月份较上月PMI下行中位数在-0.3%的左右，下行幅度不大。新订单为49，与前值持平。进出口双双走弱，新出口订单自47.2回落0.9个百分点至46.3，进口订单自46.7回落0.3个百分点至46.4。或受到春节影响，产成品和原材料库存均回落，其中产成品库存自49.4回落至47.9，原材料库存自47.6回落至47.4。采购回落，原材料购进价格回落而出厂价格回升。 相关研究 目前，信用扩张的持续性或仍需更多数据配合印证，短期内，利率中枢或维持相对低位。 海外债市收益率方面，2月28日以来，美债利率明显下行，10Y美债利率自2月27日的4.31%左右下行至3月1日的4.19%左右，同期2Y美债利率自4.7%左右下行至4.54%左右。 美债收益率近期持续下行，或是受到2月29日公布的PCE继续走低影响，2月29日的美国可支配收入增速下行，3月1日公布的2月ISM制造业PMI和密歇根大学消费者信心指数也双双下行，但美国2月Markit制造业PMI则出现了显著上行。 PCE数据方面，1月美国PCE同比自2.6%下行至2.4%，连续4个月下行；1月美国核心PCE同比自2.94%下行至2.85%，连续6个月下行。美国个人可支配收入方面，1月名义增速自6.4%降至4%，实际增速自3.7%降至1.6%。PMI方面，2月美国服务业PMI自52.5降至51.3，ISM制造业PMI自49.1降至47.8，Markit制造业PMI自50.7升至52.2。2月美国 密歇根大学消费者信心指数自79降至76.9。 整体来看，美国通胀延续下行趋势，但短期来看经济尚未出现明显走弱，随着一季度超额储蓄逐步消耗，美国通胀及利率或继续下行。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、短期内，利率中枢或维持相对低位.........................................................42、高频数据跟踪...........................................................................63、债券市场回顾...........................................................................94、风险提示...............................................................................10 图表目录 图表1：制造业新订单与前值持平（%）....................................................5图表2：企业PMI走势分化（%）..........................................................5图表3：库存下行（%）..................................................................5图表4：PMI价格分项（%）..............................................................5图表5：中国PMI主要分项与前值对比（%）...............................................5图表6：美债收益率下行（%）............................................................5图表7：美国PCE和核心PCE同比下行（%）................................................6图表8：美国人均可支配收入同比下行（%）................................................6图表9：韩国和越南出口增速（%）........................................................6图表10：全球PMI一览（%）.............................................................6图表11：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................7图表12：CCFI和BDI指数...............................................................7图表13：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................7图表14：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................7图表15：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................7图表16：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................7图表17：水泥价格指数..................................................................8图表18：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................8图表19：钢材价格指数..................................................................8图表20：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................8图表21：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................8图表22：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................8图表23：利率债周度变动（%）...........................................................9图表24：资金利率周度变动（%）.........................................................9图表25：信用利差跟踪（%）.............................................................9 1、短期内，利率中枢或维持相对低位 近期，2月PMI数据公布，制造业采购经理指数（PMI）为49.1，比上月下降0.1个百分点。非制造业商务活动指数为51.4，比上月上行0.7个百分点。 制造业PMI小幅回落，非制造业PMI回升。2024年2月官方制造业PMI为49.5，较前值下降0.1个百分点，但相较2011年以来春节月份较上月PMI下行中位数在-0.3%的左右，下行幅度不大。 新订单为49，与前值持平。进出口双双走弱，新出口订单自47.2回落0.9个百分点至46.3，进口订单自46.7回落0.3个百分点至46.4。或受到春节影响，产成品和原材料库存均回落，其中产成品库存自49.4回落至47.9，原材料库存自47.6回落至47.4。 采购回落，原材料购进价格回落而出厂价格回升。生产指数自51.3降至49.8，采购指数自49.2降至48。原材料购进价格回落而出厂价格回升，主要原材料购进价格指数自50.4降至50.1；出厂价格指数自47升至48.1。 非制造业PMI回升，服务业回升而建筑业回落。非制造业PMI自50.7升至51.4，较前值上升0.7个百分点，其中建筑业下降0.4个百分点至53.5，服务业上升0.9个百分点至51。 目前，信用扩张的持续性或仍需更多数据配合印证，短期内，利率中枢或维持相对低位。 海外债市收益率方面，2月28日以来美债利率明显下行，10Y美债利率自2月27日的4.31%左右下行至3月1日的4.19%左右，同期2Y美债利率自4.7%左右下行至4.54%左右。 美债收益率近期持续下行，或是受到2月29日公布的PCE继续走低影响，2月29日的美国可支配收入增速下行，3月1日公布的2月ISM制造业PMI和密歇根大学消费者信心指数也双双下行，但美国2月Markit制造业PMI则出现了显著上行。 PCE数据方面，1月美国PCE同比增速自2.6%下行至2.4%，连续4个月下行；1月美国核心PCE同比增速自2.94%下行至2.85%，连续6个月下行。美国个人可支配收入方面，1月名义增速自6.4%降至4%，实际增速自3.7%降至1.6%。PMI方面，2月美国服务业PMI自52.5降至51.3，ISM制造业PMI自49.1降至47.8，Markit制造业PMI自50.7升至52.2。2月美国密歇根大学消费者信心指数自79降至76.9。 整体来看，美国通胀延续下行趋势，但短期来看经济尚未出现明显走弱，随着一季度超额储蓄逐步消耗，美国通胀及利率或继续下行。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，韩国2月出口增速自1月的18%左右降至4.8%左右，出口增速受到春节影响，且考虑到2023年12月增速在5%，2月出口增速相对稳定。越南2月出口增速自1月的33.9%左右降至-4.1%左右。 内需方面，人员流动节后回升，一手房成交维持低位，二手房成交维持在与历年同期接近水平。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、债券市场回顾 R001中枢较上周上行至1.84%左右，DR007中枢较上周上行至1.85%左右。 利率债方面，近期，10Y国债上行至2.37%左右，5Y国债上行至2.26%左右，1Y国债上行至1.78%左右。10Y国开上行至2.49%左右，5Y国开上行至2.33%左右，1Y国开上行至1.84%左右。 信用债方面，信用利差全面收窄。3YAAA中短期票据信用利差下行至34.2BP左右，3YAA+中短期票据信用利差下行至44.2BP左